SpaceX 如何賺錢？是否盈利？政府合約、Starlink，以及歷史性 IPO 全面解析

SpaceX 長期保持財務資訊高度保密。

2026 年 4 月，公司向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交 Form S-1，首次揭開 SpaceX 收入的神秘面紗。

申報文件所揭示的，是一家已徹底自我重塑的企業——從火箭發射承包商，蛻變為以訂閱驅動的科技平台，且野心遠不止於地球軌道。

對於試圖在這場史上最受期待的公開上市前夕理解 SpaceX 商業模式的投資者而言，答案遠比多數人預期的更為複雜。

Key Takeaways

• SpaceX 的收入來自三大業務板塊：政府合約（NASA 與五角大廈）、以可重複使用 Falcon 9 為核心的商業發射服務，以及 Starlink 高速成長的衛星網路訂閱業務。
• 獨立太空研究機構 Payload Space 估計，SpaceX 2024 年營收達 131 億美元，較 2023 年的 87 億美元成長 51%，主要動力來自 Starlink 用戶數翻倍至 460 萬。
• SpaceX 的 Form S-1 招股書披露，Starlink 2025 年創下 114 億美元收入，佔公司總收入的 61%，並貢獻 44 億美元營業利潤，已成為公司最核心的財務引擎。
• SpaceX 2025 年調整後 EBITDA 為 66 億美元，但同年 GAAP 淨虧損達 49 億美元，反映出星艦（Starship）龐大的資本支出，以及 2026 年初完成的 xAI 收購所帶來的成本衝擊。
• 根據 SpaceX 官方公告，截至 2026 年 2 月，Starlink 活躍用戶已突破 1,000 萬，遍及 160 個國家與地區，兩年內用戶數較 2023 年翻了四倍。
• SpaceX 於 2026 年 6 月 1 日向 SEC 提交 Form S-1 第一號修正案，目標在那斯達克（Nasdaq）以 SPCX 為代碼掛牌，據報導目標估值約為 1.75 兆美元。

SpaceX 如何賺錢？支撐 1.75 兆美元公司的三大收入支柱

SpaceX 的收入模式建立在三大獨立支柱之上，每一個都在公司發展的不同階段形成，並在當今財務版圖中扮演各自的角色。

理解這三大支柱如何相互作用——以及哪個正在最快速地成長——對任何將 SpaceX 視為投資標的的人而言，都至關重要。

SpaceX 政府合約：NASA、五角大廈，以及 220 億美元的聯邦基礎

早在 Starlink 發射第一顆衛星之前，政府合約就是支撐 SpaceX 生存的收入來源。

NASA 的商業軌道運輸服務計畫（COTS）及後續的商業補給服務（CRS）任務提供了早期合約，使 SpaceX 得以在不必每次尋求外部資金的情況下，持續推進 Falcon 9 的研發工作。

時至今日，這段合作關係已大幅深化。

在 NASA 的阿提米斯（Artemis）計畫下，SpaceX 取得了人類著陸系統（HLS）合約——一份總金額約 40.4 億美元的里程碑式固定價格合約，涵蓋以星艦為基礎的月球著陸器研發，以重返月球送回太空人，依據 NASA 公開的計畫文件所示。

美國國防部與太空軍也已成為同等重要的客戶。

2025 年 4 月，美國太空軍授予 SpaceX 國家安全太空發射第三階段第二通道合約，上限價值逾 59 億美元，涵蓋 2025 至 2029 財年期間預計 54 項任務中的 28 項，依據太空系統司令部官方合約公告所示。

根據 SpaceX Form S-1 招股書，太空板塊——涵蓋針對外部客戶的發射合約，包括政府任務和 NASA 太空人輪調——2025 年創下 41 億美元收入。

這一數字約佔 SpaceX 2025 年總收入的 22%，使其成為僅次於 Starlink 的第二大業務板塊。

此處有必要做出精確的區分：這些是 SpaceX 競標取得、並有義務履行的服務款項。

它們並非補助金、無條件補貼，或政治施捨——這一區別對於任何評估 SpaceX 收入品質的人而言，都具有重大意義。

Falcon 9 如何賺錢

除政府業務外，SpaceX 還透過為私人及國際客戶提供商業衛星發射服務，賺取可觀收入。

針對商業客戶，Falcon 9 每次發射定價約為 6,700 萬至 7,400 萬美元，依據業界分析師追蹤的定價資料及維基百科公開維護的火箭規格資料所示。

這個價格看似平淡無奇，直到你了解其背後的成本結構。

一枚可完全重複使用的 Falcon 9 推進器——部分已執行逾 20 次飛行——使 SpaceX 得以將製造成本分攤至數十次任務，而非每次發射都要報廢一枚新火箭。

Sacra 分析師估計，SpaceX 的可重複使用模式使每公斤入軌成本較傳統一次性發射載具低約 5 至 10 倍，這正是 SpaceX 能以低於競爭對手的價格維持強勁利潤率的關鍵所在。

2025 年，SpaceX 共完成 165 次 Falcon 9 發射，但其中僅 43 次為外部客戶執行——絕大多數任務用於自行部署 Starlink 衛星，依據 Sacra 對 SpaceX S-1 文件的分析。

商業發射板塊雖然盈利，但成長速度遠不及 Starlink。

Payload Space 估計 2024 年發射收入為 42 億美元，較 2023 年的 35 億美元成長——增長穩健，卻被 Starlink 的爆發性成長所掩蓋。

Falcon 9 發射業務真正的戰略價值，不在於其直接創造的收入，而在於它所賦能的一切：一個垂直整合的飛輪——發射能力補貼 Starlink 星座的部署，而 Starlink 反過來資助進一步的研發投入。

Starlink：SpaceX 成長最快、獲利能力最強的收入來源

在三大支柱中，Starlink 已成為定義 SpaceX 財務面貌的核心業務。

Starlink 透過由逾 6,000 顆衛星組成的低地球軌道星座，向消費者、企業、航空運營商及海事用戶提供高速衛星網路服務——這是目前衛星數量最多的人造衛星網路。

訂閱方案涵蓋多個層級。

住宅方案依服務等級月費約 80 至 120 美元，商業及優先方案費率則明顯更高。航空客戶月費從輕型飛機的 200 美元起，商業客機可達 1,000 美元以上；海事方案按資料優先級分層：截至 2026 年中，方案從每月 50 GB 優先資料 275 美元起，最高可達每月 1 TB 的 1,265 美元，依據 Starlink 公開海事定價結構，各地區實際費率可能有所差異且隨時可能調整。

用戶增長表現出色。

SpaceX 於 2026 年 2 月宣布，Starlink 活躍用戶已突破 1,000 萬，遍及 160 個國家、地區及市場——相較 2023 年約 230 萬用戶，翻了四倍。

根據公司 Form S-1 申報文件，連網業務板塊 2025 年創下 114 億美元收入，並產生 44 億美元營業利潤，使 Starlink 不僅成為 SpaceX 最大的收入板塊，也是結構上最具盈利性的業務。

Starlink 的商業邏輯青睞規模：一旦衛星星座進入軌道，新增每位用戶的邊際成本相當低，隨著用戶基礎擴大，利潤率也持續提升。

SpaceX 年度收入概況

由於 SpaceX 從 2002 年創立至 2026 年 IPO 申報期間一直以私人公司形式運營，其財務業績從未正式公開。

這使得 SpaceX 收入估算長期是專業研究機構的獨門學問，直到 S-1 的提交改變了一切。

SpaceX 年度收入：成長全貌

獨立太空產業研究機構 Payload Space 估計，SpaceX 2023 年營收為 87 億美元——這一數字本身已代表強勁的年度增長，受益於 Starlink 加速推廣及創紀錄的發射節奏。

到 2024 年，Payload Space 將 SpaceX 收入估算為約 131 億美元，年增 51%。

這一增長並非循序漸進——幾乎完全由 Starlink 用戶數在年內從 230 萬倍增至 460 萬所驅動，加之 Starlink 商業服務層級持續向航空和海事領域擴展。

2025 年，S-1 招股書資料提供了迄今最清晰的財務圖景。

Sacra 對 SpaceX IPO 招股書草稿的分析顯示，2025 年總收入約為 187 億美元，涵蓋三個板塊：連網業務（Starlink）114 億美元、太空發射 41 億美元、以及 AI/算力板塊 32 億美元。

剔除 AI 板塊——反映 SpaceX 快速成長的資料中心及算力基礎設施——核心發射及連網業務 2025 年創下約 155 億美元收入。

晨星（Morningstar）對 SpaceX S-1 財務資料的評估指出，2024 至 2025 年間收入成長約 33%，且 2026 年第一季收入同比成長 15%，顯示在公開上市前仍保持持續增長動能。

Starlink 收入如何佔據 SpaceX 總業務的 61%

SpaceX 財務版圖中最重要的結構性轉變，並非總收入數字——而是收入結構的變化。

2020 年和 2021 年，政府發射合約和商業衛星部署主導了 SpaceX 的損益表。

Starlink 當時仍處於推廣初期，貢獻甚微。

到 2024 年，這一局面已完全翻轉。

Payload Space 估計，Starlink 在 SpaceX 2024 年收入中佔比約 63%，以 82 億美元的 Starlink 收入對應 131 億美元的總收入為基礎。

SpaceX 的 S-1 也確認，這一趨勢延續至 2025 年——即便分母大幅擴大，Starlink 仍佔總收入的 61%。

對投資者而言，這一轉變帶來兩大重要意涵。

訂閱收入具有高度可預期性和重複性，支撐更高的估值倍數——這是按次計費的發射收入所無法比擬的。而隨著 Starlink 企業及政府連網合約帶動每用戶平均收入提升，利潤率也持續改善。

根據 S-1 草稿，2023 至 2025 年間每位用戶月均收入下降 18% 至約 81 美元，因為 SpaceX 以價換量；但SpaceX 於 2026 年 5 月宣布每月調漲 Starlink 方案最高 10 美元，顯示公司對現有用戶基礎充滿信心，並刻意從增長模式轉向變現最大化。

SpaceX 是否盈利？融資歷程、估值沿革與 1.75 兆美元 IPO 之問

盈利能力問題是關於 SpaceX 搜尋量最高的問題之一，而誠實的答案需要區分兩種截然不同的會計框架。

SpaceX 盈利能力：EBITDA 強勁 vs. GAAP 淨虧損

SpaceX IPO 招股書草稿（由 Sacra 和晨星等財務研究機構分析）披露，公司 2025 年調整後 EBITDA 約為 66 億美元——這是一個非 GAAP 指標，不含 GAAP 淨虧損中所涵蓋的特定成本。

在此基礎上，核心業務處於營運盈利狀態——Starlink 本身 2025 年即貢獻 44 億美元營業利潤，依據 Via Satellite 對 S-1 申報文件的報導所示。

然而，SpaceX 同年同時錄得約 49 億美元的 GAAP 淨虧損。

這一差距存在，是因為 GAAP 會計準則涵蓋了調整後 EBITDA 未包含的成本：星艦研發每年數十億美元的資本支出、可觀的股票薪酬、長期債務利息，以及 2026 年初完成的 xAI 收購所帶來的相關成本。

晨星在 S-1 評估中指出，xAI 收購完成後 SpaceX 的支出大幅攀升，Starlink 的營業利潤實際上在交叉補貼 xAI 龐大的資本需求。

對投資者而言，最準確的定性方式是：SpaceX 作為發射與連網業務具有營運盈利能力，但在 GAAP 準則下尚未實現淨利潤。

這一區別對於任何以可比上市公司為基準評估 SpaceX IPO 估值的人而言，至關重要。

SpaceX 融資輪次、估值歷史與 IPO 之路

自 2002 年伊隆·馬斯克（Elon Musk）以 PayPal 退出所得創立公司以來，SpaceX 已完成逾 20 輪私募融資。

過去兩年的估值走勢堪稱戲劇性。

根據 Sacra 的追蹤，SpaceX 的隱含估值在 2024 年 12 月透過二級股份交易達到 3,500 億美元，2025 年 7 月透過內部人士股份交易攀升至約 4,000 億美元，並於 2025 年 12 月透過每股 421 美元的股份出售急升至約 8,000 億美元。

SpaceX 於 2026 年 4 月 1 日秘密提交 IPO 申請，並於 2026 年 6 月 1 日向 SEC 提交 Form S-1 第一號修正案，申請在那斯達克以 SPCX 為代碼掛牌 A 類普通股。

關於 S-1 申報的報導圍繞目標估值約 1.75 兆美元展開——若實現，將成為史上規模最大的公開市場首次亮相之一。

以該估值對應 2025 年約 187 億美元的收入計算，SpaceX 市銷率約為 94 倍——這是一個激進的倍數，反映投資者押注的是 Starlink 的長期用戶增長潛力與星艦最終商業化前景，而非當前的盈利能力。

SpaceX 總裁格溫·肖特維爾（Gwynne Shotwell）公開確認，公司迄今已從 NASA、太空軍、國家偵察局及太空發展局獲得約 220 億美元的累積聯邦合約——這一數字充分說明了政府收入在 SpaceX 整體歷史中的重要貢獻。

政府合約 vs. 政府補貼

圍繞 SpaceX 收入模式最根深柢固的誤解之一，是將政府合約等同於「政府資助」或「補貼」。

事實並非如此。

SpaceX 不接受聯邦政府的補助金、無條件補貼或股權投資。

SpaceX 從 NASA、太空軍及其他機構獲得的，是競爭性授予、以績效為基礎的合約款項——只有在達成特定里程碑或履行交付條件後方可收款。

NASA HLS 合約採用固定價格、里程碑式的結構，依據 NASA 公開的人類著陸系統計畫文件確認。

這意味著 NASA 不開空頭支票——SpaceX 達成合約里程碑才能收款，否則分文皆無。

相同邏輯適用於 59 億美元的太空軍合約，以及商業載人計畫——在該計畫下，SpaceX 以按任務收費的方式，將太空人送往國際太空站。

這一區別至關重要，因為它改變了投資者評估 SpaceX 收入集中風險的方式。

政府收入是透過競爭性表現獲得的，而非政治恩惠——而 SpaceX 在多屆政府換屆後依然贏得重新競標的記錄，表明其靠的是實力。

常見問題

SpaceX 是否盈利？

根據 IPO 招股書草稿，SpaceX 2025 年調整後 EBITDA 約為 66 億美元，顯示其具備營運盈利能力；但同年因星艦鉅額資本支出及 xAI 收購成本，GAAP 淨虧損達 49 億美元。

SpaceX 是否獲得政府資助？

SpaceX 從 NASA 及美國國防部獲得的是競爭性授予、以里程碑為基礎的政府合約——這些是服務交付的對價款項，並非補助金或補貼。

SpaceX 的年度收入是多少？

Payload Space 估計 SpaceX 2024 年收入為 131 億美元；SpaceX 的 S-1 申報文件（經 Sacra 分析）披露，2025 年三大業務板塊合計總收入約為 187 億美元。

Starlink 對 SpaceX 收入的貢獻比例為何？

根據 SpaceX Form S-1 招股書，Starlink 連網業務板塊 2025 年創下 114 億美元收入，約佔 SpaceX 當年總收入的 61%。

SpaceX 是由政府出資的公司嗎？

依據 SpaceX 總裁格溫·肖特維爾的說法，SpaceX 在多個機構持有約 220 億美元的累積聯邦合約——但這些代表的是服務所得的款項，而非政府對公司的股權投資。

SpaceX 每次發射能賺多少錢？

針對外部客戶的 Falcon 9 商業發射定價約為每次任務 6,700 萬至 7,400 萬美元，而 SpaceX 由於推進器可重複使用，實際每次發射成本估計遠低於此價格。

結論

SpaceX 從一家瀕臨破產的火箭新創，蛻變為具備營運盈利能力的多業務板塊科技公司，是過去二十年中最非凡的商業故事之一。

三大收入支柱——政府合約、Falcon 9 商業發射，以及 Starlink 訂閱業務——如今共同支撐著一家即將迎來歷史性公開上市的企業。

Starlink 是最主要的成長驅動力，其在 160 個以上市場突破 1,000 萬用戶的擴張，印證了可觸及市場遠比早期質疑者所預期的更為廣闊。

對於有意布局太空經濟及其與新興金融市場交集的投資者，理解 SpaceX 的收入模式，是對這一板塊進行任何嚴謹分析的起點。

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