L'action ASML vaut-elle encore la peine d'être achetée après son énorme rallye ?

TLDR

• ASML se négocie autour de 1 841 $ avec une plage sur 52 semaines de 683,48 $ à 1 959,04 $, et affiche une capitalisation boursière de 724 milliards de dollars
• Son carnet de commandes reste massif, car les fabricants de puces doivent réserver les systèmes EUV des années à l'avance, garantissant ainsi les revenus futurs
• Les revenus de la base installée ont atteint 2,49 milliards d'euros au T1 2026, contre 2,13 milliards d'euros au trimestre précédent
• Les prévisions de ventes nettes pour l'ensemble de l'année 2026 ont été relevées à 36–40 milliards d'euros, avec une croissance du BPA attendue à 33 % l'année prochaine
• Le consensus de Wall Street est à Achat modéré avec un objectif de cours moyen de 1 772,62 $ ; BofA a réitéré Achat et relevé son objectif

ASML a ouvert vendredi à 1 841,18 $. C'est bien au-dessus de son plus bas sur 52 semaines de 683,48 $, et se rapproche du sommet de 1 959,04 $. Après une telle progression, la question s'impose d'elle-même : reste-t-il encore du potentiel ?

ASML Holding N.V., ASML

La valorisation n'est pas bon marché. ASML se négocie actuellement à environ 49,9 fois le BPA attendu pour cette année, légèrement inférieur à 36 $. C'est bien au-dessus de son multiple moyen historique autour des 30x. Pour la plupart des entreprises, ce serait un signal d'alarme.

Mais ASML n'est pas comme la plupart des entreprises.

Elle détient ce qui constitue effectivement un monopole mondial sur les systèmes de lithographie ultraviolet extrême — les machines qui rendent possibles les puces avancées. Il est impossible de fabriquer des puces à 2 nanomètres sans elles. Il n'existe aucun fournisseur alternatif.

Chaque système coûte plus de 350 millions de dollars et nécessite des mois d'assemblage, de calibration et d'expédition. Les clients ne se contentent pas de passer des commandes — ils réservent des créneaux de production des années à l'avance. Ce n'est pas un pipeline de ventes. C'est un verrouillage structurel.

Le carnet de commandes et la base installée portent la dynamique

Les ventes nettes du T1 2026 se sont établies à 8,77 milliards d'euros, en baisse par rapport aux 9,72 milliards d'euros du T4 2025. En surface, cela ressemble à un ralentissement. Ce n'en est pas un.

Le calendrier des revenus chez ASML est dicté par les calendriers d'expédition, non par la demande. Chaque système que l'entreprise peut produire est déjà réservé. La baisse séquentielle reflète la capacité de fabrication, non l'intérêt des clients.

Ce qui est plus révélateur, c'est la ligne de gestion de la base installée. Ce flux de revenus — l'entretien et la mise à niveau des systèmes déjà en service — a atteint 2,49 milliards d'euros au T1, contre 2,13 milliards d'euros au trimestre précédent. Il est prévisible, à forte marge et en croissance.

La direction a relevé les prévisions pour l'ensemble de l'année 2026 à une fourchette de ventes nettes de 36 à 40 milliards d'euros. Le second semestre devrait être plus solide, porté par l'accélération des expéditions de systèmes.

TSMC, Intel et Samsung développent tous de nouvelles usines pour répondre à la demande en infrastructure d'IA. Ces usines ont besoin du matériel d'ASML. Les dépenses d'investissement des hyperscalers devraient presque doubler, passant de 427 milliards de dollars en 2025 à plus de 860 milliards de dollars d'ici 2027.

L'expansion des marges est le prochain catalyseur

Les estimations de consensus du BPA pointent vers une croissance de 33 % l'année prochaine. C'est le chiffre sur lequel les optimistes se basent.

Le chemin pour y parvenir passe par l'expansion des marges. ASML est en train de passer d'une production en faible volume et en phase initiale de ses systèmes les plus récents — notamment la plateforme EUV High-NA à forte marge et la série NXE:3800 — vers une production standardisée et à plus grand volume. Les coûts fixes sont répartis sur davantage d'unités. Les marges brutes devraient progresser vers l'objectif de la direction pour 2030 de 56 %–60 %.

Il existe un risque significatif. La Chine représente encore environ 19 % des ventes d'ASML, et les restrictions à l'exportation restent une question d'actualité. Des responsables néerlandais feraient pression à Washington contre un renforcement des restrictions sur les ventes d'équipements à la Chine. Toute escalade dans ce domaine pourrait peser sur les revenus.

Decker Retirement Planning a récemment pris une nouvelle position de 4,23 millions de dollars dans ASML. Dimensional Fund Advisors détient plus de 990 000 unités. La participation institutionnelle s'établit à 26,07 %.

Goldman Sachs, Citigroup, Morgan Stanley et Deutsche Bank affichent tous des notations Achat ou équivalentes. BofA a relevé son objectif de cours en citant des estimations de bénéfices plus élevées pour 2027 et 2028.

L'objectif moyen du consensus est de 1 772,62 $, bien qu'un groupe distinct d'analystes le fixe à 2 019 $ — impliquant environ 12,5 % de potentiel de hausse par rapport aux niveaux actuels.

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