加密巨头 Kraken 的财技门道

作者：Zhou, ChainCatcher

2026 年 4 月，Kraken 秘密重启 IPO 申请，接受德意志交易所 2 亿美元入股，并在旗下 Kraken Pro 上线 Ink Points 积分系统。社区将积分系统视为 $INK 空投资格的积累入口，farming 攻略在 X 上迅速刷屏。

估值缩水三分之一

Kraken 的 IPO 之路并不顺遂。

2025 年 11 月，公司完成 8 亿美元融资，Citadel Securities、Jane Street 等顶级机构参与，估值一度冲上 200 亿美元。同时，公司向美国证券交易委员会秘密提交了 IPO 申请。

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然而，全球市场行情随后急转直下，多家此前上市的加密公司股价大幅回落，Kraken 于今年初一度冻结上市计划。

直到最近，co-CEO Arjun Sethi 在华盛顿的 Semafor 世界经济会议上正式确认 IPO 申请重启。此时 Kraken 的最新估值约为 133 亿美元，较峰值缩水 33%。

目前 Polymarket 上押注 Kraken IPO 收盘市值高于 160 亿美元的概率为 44%，高于 200 亿美元的概率为 24%。

德意志交易所入股背后，是一条完整的通道

就在 IPO 重启消息公布的同一周，德意志交易所宣布以 2 亿美元收购 Kraken 母公司 Payward 约 1.5% 的完全稀释股权，交易通过二级市场完成。

单看金额并不算大，但这笔投资的含义远超财务层面。

德意志交易所旗下拥有 Clearstream 托管结算系统、360T 外汇交易平台和 Eurex 衍生品交易所，是全球最重要的传统金融基础设施提供商之一。据其官方声明，此次投资的目标是建立一个统一流动性池，同时处理传统证券和区块链原生代币。

本次投资也深化了双方的商业合作关系——将 Kraken 的 xStocks 代币化股票平台整合到德意志交易所的数字资产基础设施中。

据悉，Kraken 已于 2025 年 10 月推出了芝加哥商品交易所 (CME) 期货交易，使其用户能够交易传统商品和股票指数合约以及加密货币。其 xStocks 代币化股票产品在去年 11 月份的累计交易量突破了 100 亿美元。

据 rwa.xyz 最新数据显示，截至 4 月 17 日，xStocks 在代币化股票赛道的总持仓规模约为 3.02 亿美元，位居全球第二，仅次于 Ondo。

今年 3 月，Nasdaq 也宣布选择 Kraken 作为其代币化股票计划的结算层。

与此同时，Kraken 今年还获批美联储主账户，成为首家直接接入美国联邦支付系统的加密交易所。此举引发国会部分议员对系统性风险的关注，但也从另一个侧面说明，Kraken 在传统金融体系中的渗透深度已远超外界认知。

Kraken 此前还完成了两项收购：NinjaTrader 强化了机构衍生品能力，Backed Finance 则为 xStocks 的 RWA 合规路径提供了闭环支撑。

从法币支付到机构交易再到链上资产，这条通道正在逐渐成形。

另一个值得关注的背景是，2025 年 3 月 SEC 主动撤销了对 Kraken 的诉讼。监管环境的转向，是 Kraken 选择在这个时间节点同步推进所有动作的重要前提。

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$INK 代币关键细节仍待披露

在 IPO 和 TradFi 合作之外，Kraken 还在同步推进一件面向链上用户的事。

4 月 6 日，Kraken Pro 正式上线 Ink Points 积分系统，Season 1 开始计分。积分来源包括在 Kraken Pro 上的现货交易、持仓、staking，以及在 Ink L2 生态内使用 Nado 永续合约 DEX 和 Tydro 借贷协议等链上行为。

据悉，Nado 和 Tydro 均为 Ink 生态的原生协议，没有独立 VC 融资，依托 Kraken 的用户导流。

Ink Foundation 已于 2025 年 6 月正式宣布发行并空投 $INK 代币，代币总供应量为 10 亿枚。官方将其定位为”流动性优先”，锚定实际产品使用，而非治理或投机。

据 Ink Chain 顾问的说法，TGE 时间窗口预期在 2026 年下半年，但积分如何转换为代币、完整的 tokenomics，官方尚未正式确认。社区预期 $INK 总供应量的 45% 将分配给空投奖励，在同类 L2 项目中属于高位配置，这一数据也有待官方确认。

Coinbase 已经走过的路，对 Kraken 意味着什么

Kraken 作为美国第二大中心化交易所，Coinbase 是一个绕不开的参照系。

2021 年，Coinbase 以”加密交易所第一股”的故事登陆纳斯达克，上市之后股价波动巨大，目前来看自 2025 年 7 月高点以来已跌近腰斩，市值约 527 亿美元。

Coinbase 之后，陆续也有多家交易所进入资本市场。”加密交易所上市”这个概念已经被消费过不止一次。

这是 Kraken 面对的第一个现实问题：华尔街还会为同一个故事付溢价吗？

Kraken 给出的回答是把自己定位成基础设施平台，而不是交易所。德意志交易所入股、美联储主账户、Nasdaq 合作、xStocks——这些动作指向的是一个不同的估值逻辑。

BNB Chain 和 Base 已经验证了平台代币结合 L2 这条路的可行性，但另一个问题是，先发优势已经被别人拿走了。

所以，Kraken 现在需要同时说服两类受众。华尔街要的是监管确定性和可预期的盈利模式；链上用户要的是尽快发币、尽快兑现空投承诺。这两侧的步调不一样，利益取向也不完全一致。

强强环伺，Kraken 的空间在哪里

知名 KOL @_FORAB 表示，如果在上市前，Kraken 旗下的 Ink 完成了发币，那将成为少数有自家公链、平台币的同时，又计划赴美上市的币圈交易所。在历史上，Kraken一直是对中国市场比较友好的北美交易所之一，较早就开放了中文区 KYC 支持。

而另一位 KOL @Siberiaxx1909 则把 Kraken 定位为”华语交易所五雄争霸中的搅局者”。

目前华语交易所市场是币安、OKX、Bybit、Bitget、Gate 五强格局，各家护城河清晰，用户已被深度绑定。

• 币安凭借现货 32 %、衍生品 40 % 的市占率和 73.5 % 的头部托管资金，形成流动性飞轮；
• OKX 靠 Web3 钱包月活超 500 万和跨链基础设施深耕用户粘性；
• Bybit 在衍生品未平仓量常驻 70-100 亿美元，并以极端事件下的全额赔付能力建立信任；
• Bitget 则通过 110 万跟单用户和超 1.1 亿笔跟单交易，占据社交交易心智；
• Gate 以 4500+ 上架币种的宽度，成为新币发现的首选阵地之一。

Kraken 在这几个维度上都不占优势，从公司这段时间的布局来看，其意图直指 RWA 赛道。而它真正的优势便是在于合规牌照、美联储主账户、RWA 产品线等机构级赛道。

具体而言，币安、OKX 的股票类产品通常以合成资产或差价合约形式呈现，用户持有的是追踪股价的衍生品，并非底层真实持仓。Kraken 则通过收购 Backed Finance将 xStocks 纳入旗下，实现了真实股票托管的闭环，这个合规深度目前在华语市场尚无同级别竞品。

这意味着 Kraken 并非要在零售高频、衍生品深度或币种宽度上硬刚，而是试图开辟一条“合规 + RWA + 自建 L2 生态”的差异化路径。

不过，差异化赛道能否转化为实际用户增长，是另一个问题。

分析指出，Kraken 目前在华语市场仍面临几道门槛：KYC 流程繁琐、没有 P2P 入金渠道、Kraken 和 Kraken Pro 双 App 割裂、中文客服响应薄弱。这些本地化短板不解决，合规和机构级能力的优势就很难触达目标用户。

最后

说到底，这场竞争的走向已经不只是 Kraken 一家公司的故事。加密交易所走到今天，流量红利早已见顶，各家之间的竞争本质上是存量博弈。

Kraken 选择在这个时间点同时推进 IPO、TradFi 合作和链上生态，大概率是在押注一个不同的增量来源：机构资金入场、RWA 赛道成熟、监管框架明朗之后，会有一批新用户和新资金进入这个行业，而这批人需要的不是更低的手续费或更多的币种，而是合规、可信、能与传统金融体系对接的基础设施。