Làn sóng Bitcoin trị giá 100 tỷ USD của các công ty chỉ nhờ vào một người mua khi các công ty khác ngừng bổ sung

Cơn bùng nổ kho dự trữ Bitcoin của các công ty đang mất đà: khoản đặt cược 100 tỷ USD từ các công ty đại chúng đã co lại, việc mua sắm sụt giảm mạnh bên ngoài Chiến lược (trước đây là MicroStrategy), và mô hình tài chính thúc đẩy giao dịch này đang bắt đầu thất bại.

Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy công ty do Michael Saylor dẫn dắt đã mua khoảng 45,000 Bitcoin trong 30 ngày qua, đây là lượng mua lớn nhất trong 30 ngày kể từ tháng 4 năm 2025.

Trong cùng khoảng thời gian, tất cả các công ty kho dự trữ Bitcoin khác cộng lại chỉ mua khoảng 1,000 Bitcoin, giảm khoảng 99% so với 69,000 BTC mà họ đã mua vào đỉnh điểm của giao dịch vào tháng 8 năm 2025.

CryptoQuant lưu ý rằng khoảng cách đã mở rộng đến mức Chiến lược hiện chiếm khoảng 98% tổng số Bitcoin được mua bởi các công ty kho dự trữ trong tháng qua.

Vào tháng 10 năm ngoái, sự cân bằng trông rất khác biệt, với các công ty ngoài Chiến lược chịu trách nhiệm khoảng 95% mua ròng trong giai đoạn mà việc mua của doanh nghiệp đang lan rộng trên danh sách các tên tuổi rộng hơn.

Sự thay đổi đó đã khiến Chiến lược trở thành nguồn cung ứng nhu cầu kho dự trữ gia tăng chủ đạo trong một lĩnh vực mà chỉ vài tháng trước đây, đang được quảng bá như một phong trào doanh nghiệp rộng hơn gắn với đợt tăng giá của Bitcoin và khả năng của các công ty niêm yết sử dụng cổ phiếu của họ làm công cụ tài trợ.

Sự tham gia co lại ngoài Chiến lược

Sự chậm lại bên ngoài Chiến lược không chỉ thể hiện ở quy mô mua hàng mà còn ở số lượng công ty vẫn tham gia.

Các công ty kho dự trữ ngoài Chiến lược đã thực hiện 13 giao dịch mua Bitcoin trong 30 ngày qua, giảm 76% so với 54 giao dịch được ghi nhận vào tháng 8 năm 2025, khi hoạt động của doanh nghiệp đang ở đỉnh cao. Ngược lại, Chiến lược đã duy trì tốc độ ổn định hơn, thực hiện khoảng 4 đến 5 giao dịch mua mỗi kỳ 30 ngày.

Con số này chỉ ra một thị trường nơi cả chiều sâu và độ rộng của nhu cầu đều suy yếu. Ít công ty hơn đang mua, và những công ty vẫn hoạt động đang triển khai ít vốn hơn so với thời kỳ đỉnh cao của giao dịch.

Sự thay đổi đó đã làm thay đổi cấu trúc của ngành. Trong khi tổng số Bitcoin nắm giữ của Chiến lược đã tăng khoảng 90,000 Bitcoin cho đến nay trong năm nay, các công ty kho dự trữ khác cộng lại đã thêm ròng 4,000 Bitcoin trong cùng kỳ.

Kết quả là, tỷ trọng của họ trong tổng số kho dự trữ doanh nghiệp đã giảm từ 26% vào tháng 11 năm 2025 xuống 24% hiện nay, trong khi tỷ trọng của Chiến lược tiếp tục tăng.

Chiến lược hiện nắm giữ khoảng 76% tổng số Bitcoin thuộc sở hữu của các công ty kho dự trữ. Hai người nắm giữ lớn tiếp theo, XXI và Metaplanet, chiếm lần lượt 4.3% và 3.5%.

Đối với một ngành mở rộng nhanh chóng khi giá Bitcoin tăng kéo theo những người tham gia mới, mức độ tập trung đang trở nên khó bỏ qua hơn.

Giao dịch dựa trên giá tăng mất đà

Mô hình kho dự trữ doanh nghiệp đã tăng đà vào năm ngoái khi Bitcoin tăng và các nhà đầu tư thị trường công khen thưởng các công ty niêm yết cung cấp tiếp xúc đòn bẩy với tài sản.

Khi Bitcoin tăng, nhiều công ty đã có thể phát hành cổ phiếu với mức phí bảo hiểm so với giá trị BTC đã có trên bảng cân đối kế toán của họ.

Điều đó đã cho họ một cách để huy động vốn, mua thêm Bitcoin, và trong một số trường hợp, mở rộng khoảng cách giữa giá trị thị trường và giá trị cơ bản của tài sản nắm giữ. Đáng chú ý, một số cũng sử dụng tài trợ nợ để tăng tiếp xúc.

Cấu trúc đó hoạt động tốt trong thị trường tăng. Tuy nhiên, nó trở nên khó khăn hơn nhiều khi Bitcoin ngừng tăng và mức phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu thu hẹp.

Giá Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất mọi thời đại là 126,000 USD vào tháng 10 xuống khoảng 70,000 USD, xóa sổ phần lớn lợi nhuận đã hỗ trợ giao dịch.

Khi giá giảm, giá trị tài sản ròng gắn với tài sản nắm giữ của doanh nghiệp cũng giảm. Đồng thời, định giá vốn chủ sở hữu cho nhiều công ty kho dự trữ tài sản kỹ thuật số đã giảm xuống, làm giảm khả năng phát hành cổ phiếu với điều khoản thuận lợi.

Do đó, kết quả là một vòng phản hồi chặt chẽ hơn trên toàn ngành, trong đó giá Bitcoin thấp hơn làm giảm giá trị tài sản ròng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Điều này dẫn đến mức phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu thấp hơn, khiến việc phát hành cổ phiếu kém tích lũy hơn.

Khi những điều kiện đó được thiết lập, cùng cơ chế tài trợ đã giúp các công ty mở rộng vị thế Bitcoin của họ bắt đầu mất hiệu quả.

Áp lực đó đã tác động mạnh đến cổ phiếu của các công ty kho dự trữ. Cổ phiếu đã giao dịch như những biểu hiện beta cao của mặt trái của Bitcoin đã giảm mạnh từ mức cao năm 2025, và nhiều cổ phiếu đã hoạt động kém hơn chính BTC.

Đối với các công ty đã mua nhiều gần đỉnh thị trường, chẳng hạn như Metaplanet, lỗ chưa thực hiện đang bắt đầu tích tụ.

Căng thẳng xuất hiện trên toàn ngành

Trong khi đó, dấu hiệu căng thẳng đang bắt đầu xuất hiện trong các trường hợp riêng lẻ trên toàn ngành.

Một ví dụ gần đây đến từ GD Culture, công ty trí tuệ nhân tạo và livestreaming được giao dịch công khai, đã phê duyệt việc bán 7,500 Bitcoin trị giá khoảng 503 triệu USD để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu và hỗ trợ giá cổ phiếu của mình.

Các con số tổng hợp của ngành cũng phản ánh sự thay đổi về điều kiện. Hơn 100 công ty đại chúng đã đổ khoảng 100 tỷ USD vào Bitcoin vào năm ngoái khi giao dịch tăng tốc.

Những tài sản nắm giữ đó hiện có giá trị khoảng 83.7 tỷ USD, theo dữ liệu Bitcoin Treasuries, giảm mạnh so với giá trị đỉnh điểm.

Đồng thời, chỉ có hai trong số các công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán mua thêm tài sản trong tuần qua, theo dữ liệu được tổng hợp bởi Hodl15Capital.

Sự chậm lại cho thấy rằng, ngoài một số lượng nhỏ những người chơi cam kết, sự thèm muốn tiếp tục thêm tiếp xúc đã phai mờ cùng với thị trường.

Ngay cả trong số các công ty tiếp tục trình bày việc tích lũy Bitcoin như một chiến lược dài hạn, hoạt động đã trở nên không đồng đều hơn.

Metaplanet, một trong những công ty kho dự trữ Bitcoin nổi bật nhất ở Nhật Bản, đã huy động 40.8 tỷ yên, hoặc khoảng 255 triệu USD, như một phần của khoản tài trợ có thể cung cấp tổng cộng tới 531 triệu USD vốn để mua Bitcoin.

Tuy nhiên, công ty chưa thực hiện giao dịch mua Bitcoin nào trong năm nay, ngay cả khi duy trì mục tiêu dài hạn nắm giữ 210,000 Bitcoin. Công ty hiện nắm giữ 35,102 Bitcoin.

Giai đoạn tiếp theo trông có vẻ chọn lọc hơn

Trên bối cảnh đó, nghiên cứu trên toàn ngành ngày càng chỉ ra một môi trường khó khăn hơn cho các công ty xây dựng chiến lược của họ xung quanh việc phát hành vốn chủ sở hữu và giá Bitcoin tăng.

Các nhà phân tích tại Galaxy Digital đã nói rằng cùng kỹ thuật tài chính đã khuếch đại mặt trái khi định giá mạnh hiện đang khuếch đại mặt dưới khi mức phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu nén lại.

Đối với các công ty kho dự trữ có cổ phiếu hoạt động như các giao dịch tiền mã hóa có đòn bẩy, thị trường mềm mỏng hơn và sự thèm ăn rủi ro yếu hơn trên các vốn chủ sở hữu công khai đã thay đổi tính kinh tế của mô hình.

Công ty nghiên cứu tiền mã hóa 10x Research cũng lập luận rằng giai đoạn đầu tiên của giao dịch công ty kho dự trữ đã hoàn tất, với lợi nhuận dễ dàng từ mức phí bảo hiểm phong phú so với giá trị tài sản ròng không còn có sẵn cho hầu hết các công ty.

Trong môi trường đó, các công ty có khả năng phải đối mặt với sự giám sát mạnh mẽ hơn về số lượng cổ phiếu họ đã phát hành ở định giá đỉnh cao, số lượng Bitcoin họ đã mua gần mức cao chu kỳ, và số nợ họ đã vay để tài trợ cho các vị thế đó.

Bây giờ, một giai đoạn chọn lọc hơn đang bắt đầu hình thành.

Galaxy Digital tuyên bố rằng các công ty có bảng cân đối kế toán mạnh hơn và khả năng tiếp cận vốn bền vững hơn được định vị tốt hơn để chịu đựng một thời kỳ dài mức phí bảo hiểm bằng phẳng hoặc âm so với giá trị tài sản ròng.

Hiện tại, một số công ty kho dự trữ Bitcoin, bao gồm Chiến lược và Strive, đang sử dụng các lựa chọn cổ phiếu ưu đãi để tài trợ cho các giao dịch mua BTC mới, nhằm vượt trội hơn tiền mã hóa hàng đầu trong dài hạn.

Mặt khác, những công ty khác có thể cần thu hẹp việc mua hàng, suy nghĩ lại chiến lược vốn, hoặc bảo vệ sự hỗ trợ của cổ đông nếu thị trường vốn chủ sở hữu vẫn không tiếp nhận.

Bài đăng Cơn tăng Bitcoin doanh nghiệp 100 tỷ USD đã giảm xuống còn một người mua khi các công ty khác ngừng mua thêm xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.