O tendință toxică care sugerează că fereastra IPO se închide brusc pentru majoritatea companiilor crypto l-a ignorat pe Circle

Când acțiunile Circle au deschis la 69$ la Bursa de Valori din New York în iunie, mai mult decât dublu față de prețul de 31$, părea o validare. Investitorii au plătit pentru un emitent de stablecoin reglementat cu venituri reale, tratând infrastructura USDC ca infrastructură financiară, mai degrabă decât ca expunere cripto speculativă.

Șase luni mai târziu, Circle tranzacționează la 82,58$, în creștere cu aproape 20% față de acea deschidere inițială. Teza a rezistat.

Cu toate acestea, restul clasei IPO 2025 a spus o poveste diferită. eToro, care a debutat la 69,69$, se situează acum la 35,85$, în scădere cu 48,6%. Bullish s-a prăbușit de la 90$ la 43,20$, o pierdere de 52%. Gemini, bursa susținută de Winklevoss care a devenit publică la 37,01$, a pierdut 70% din valoare, tranzacționând la 11,07$ până la mijlocul lui decembrie.

Chiar și Figment, furnizorul de staking care a câștigat 11,2% ajungând la 40,04$, abia a depășit prețul de lansare de 36$.
În comparație cu scăderea Bitcoin de 8,5% de la începutul anului până la 85 620$, performanța cohortei se citește mai puțin ca un triumf al acțiunilor cripto și mai mult ca un test de stres live pentru câtă expunere la risc vor tolera investitorii pe lângă activul în sine.

Această dispersie contează pentru că 2025 trebuia să fie petrecerea de debut a acțiunilor cripto. Listarea de un miliard de dolari a Circle, debutul suprasubscris de 400x al HashKey la Hong Kong și un pipeline încărcat cu Kraken, Consensys și alții au încadrat anul ca dovadă că infrastructura cripto poate comanda multipli de Wall Street.

În schimb, tabloul de bord dezvăluie ceva mai selectiv: piețele publice vor subscrie afaceri cripto, dar doar atunci când fluxurile de numerar sunt defendabile, poziția de reglementare este clară și multiplul nu presupune condiții perpetue de piață bull.

Ceea ce părea o fereastră deschisă în iunie s-a înguștat brusc până în decembrie, iar întrebarea pentru 2026 este dacă acea fereastră rămâne deschisă deloc, sau dacă se închide pentru toată lumea cu excepția câtorva nume care au supraviețuit 2025 cu evaluările intacte.

Divizarea strategică: infrastructură vs. beta

Supraperformanța Circle față de restul cohortei nu este un accident de timing.

Compania generează venituri din rezervele USDC, practic arbitrajând diferența dintre randamentele Trezoreriei și dobânda zero pe care o plătește deținătorilor de stablecoin.

Acel model funcționează indiferent dacă Bitcoin tranzacționează la 100 000$ sau 50 000$, ceea ce izolează Circle de pariul direcțional pur care definește bursele precum Gemini sau platformele de tranzacționare precum eToro.

Când volumele spot cripto se prăbușesc, acele afaceri pierd comisioane imediat. Circle continuă să câștige.

Câștigul modest de 11% al Figment reflectă o logică similară. Infrastructura de staking depinde de adoptarea rețelelor proof-of-stake, nu de activitatea de tranzacționare speculativă. Atâta timp cât Ethereum, Solana și alte lanțuri PoS continuă să valideze blocuri, Figment își colectează partea.

eToro, Bullish și Gemini, în contrast, sunt mașini de comisioane legate direct de entuziasmul retail. Când Bitcoin a scăzut cu 8,5% în 2025, și volumele altcoin au urmat, acele platforme au văzut activitatea de tranzacționare evaporându-se.

Investitorii care au cumpărat IPO-urile așteptându-se la manie cripto susținută s-au trezit ținând în schimb dezavantaje amplificate. Pierderile de peste 50% nu reflectă afaceri defecte, ci reflectă piața care repreciază ce înseamnă de fapt "acțiuni cripto" când activul subiacent se clatină.

Investitorii publici au cerut compensație pentru acea volatilitate, iar prețurile acțiunilor s-au ajustat în consecință.

Lecția pentru 2026 este că acțiunile cripto se bifurcă. Pe o parte stau companii cu modele de afaceri durabile, contraciclice sau cvasi-infrastructură care pot justifica evaluări premium chiar și când Bitcoin oscilează lateral.

Pe cealaltă parte, platforme ale căror câștiguri se mișcă în sincronizare cu fervoarea speculativă. Primele pot accesa piețele publice ori de câte ori fereastra IPO se deschide. Ultimele au nevoie de Bitcoin la maxime istorice pentru ca matematica subscrierii să funcționeze.

2025 a fost un test, nu un tur de onoare

Circle și Figment au dovedit că afacerile reale pot deveni publice și pot păstra valoarea. Gemini, eToro și Bullish au dovedit că investitorii nu vor mai urmări orb beta cripto sub formă de acțiuni.

Acea repreciere s-a întâmplat rapid. Până la sfârșitul lui noiembrie, Bloomberg Law a remarcat că noile IPO-uri americane au înregistrat randamente ușor negative în trimestrul al patrulea, chiar dacă S&P a obținut câștiguri, cu IPO-urile cripto "printre cele mai mari victime" ale scăderii trimestrului.

Mesajul a fost clar: investitorii publici vor cumpăra în continuare risc cripto, dar doar la prețul potrivit și cu vizibilitate asupra câștigurilor. Faza "orice cu blockchain" s-a încheiat undeva între debutul Circle din iunie și prăbușirea Gemini din decembrie.

Consensys alăturându-se cozii semnalează încredere că 2026 rămâne viabil, dar și că fondatorii știu că oportunitatea nu va dura pentru totdeauna. Dacă ratele cresc, dacă Bitcoin se corectează puternic, sau dacă capitalul rotește înapoi către speculația pe token-uri native, ruta acțiunilor se închide.

Cohorta care a devenit publică în 2025 va fi ieșit exact la timp. Rămășițele ar putea aștepta ani pentru o altă șansă.

Ce semnalează tabloul de bord pentru apetitul la risc din 2026

Subperformanța cohortei IPO 2025 în raport cu Bitcoin sugerează că investitorii în acțiuni tratează aceste afaceri ca proxy-uri amplificate, conduse de comisioane pe ciclu, mai degrabă decât ca povești de creștere seculară.

Asta ridică ștacheta mai sus pentru 2026. Companiile care speră să devină publice vor trebui să demonstreze generare de numerar care supraviețuiește unei piețe plate sau în scădere, nu doar proiecții în formă de stick de hochei care presupun euforie retail susținută.

Dar păstrarea câștigurilor de către Circle indică cerere durabilă pentru infrastructură cripto reglementată.
Investitorii încă doresc expunere la infrastructura stablecoin, platforme de tokenizare și furnizori de custodie, afaceri unde reglementarea și câștigurile sunt transparente.

Acel apetit nu a dispărut când Bitcoin a scăzut, a devenit doar mai selectiv.

Nasdaq se așteaptă ca listările de peste un miliard de dolari să crească în 2026, cu încasările din IPO-uri americane în creștere cu aproximativ 80% în 2025 față de 2024. Ratele în scădere, evaluările ridicate și sentimentul larg de piață susțin acea perspectivă.

Dar lista câștigătorilor rămâne îngustă. O analiză a piețelor de capital tehnologic a câștigătorilor IPO din 2025 a arătat că numele AI și cripto precum CoreWeave și Circle au dominat, cu foarte puținebreak-out-uri în afara acelor teme. Bugetul de risc pentru 2026 este concentrat, mai degrabă decât larg.

Orice listare cripto nouă va trebui să se încadreze într-o narațiune structurală clară, cum ar fi infrastructura stablecoin, active tokenizate, integrarea AI on-chain sau custodia instituțională, pentru a concura pentru acel capital.

„State of Crypto 2025" de la A16z încadrează anul ca unul al adoptării instituționale, cu IPO-ul Circle marcând momentul în care emitenții de stablecoin au devenit instituții financiare mainstream.

Raportul notează că produsele tranzacționate pe bursă dețin acum aproximativ 175 miliarde$ în active cripto, în creștere cu 169% an la an, și că companiile publice „trezorerie de active digitale" controlează aproximativ 4% din oferta combinată Bitcoin și Ethereum.

Împreună, ETP-urile și jocurile de trezorerie reprezintă aproximativ 10% din BTC și ETH în circulație. Acesta este un pipeline în adâncire între piețele de capital și token-uri, iar cohorta IPO reprezintă un alt nod în acea infrastructură.

Dar participarea instituțională rămâne superficială. Reuters a raportat la mijlocul anului că mai puțin de 5% din activele ETF Bitcoin spot sunt deținute de pensii și fundații, cu încă 10-15% deținute de fonduri speculative și manageri de avere.

Majoritatea fluxurilor provin încă din retail. Pe măsură ce instituțiile cu orizont cu adevărat lung intră, este mai probabil să înceapă cu învelișuri reglementate, ETF-uri, burse listate, emitenți de stablecoin, decât cu pariuri directe pe altcoin.

Tabloul de bord IPO 2025 previzualizează tipul de risc pe care acele instituții îl vor tolera în registrele lor: afaceri stabile, generatoare de numerar cu cadre clare de conformitate, nu platforme de tranzacționare speculativă amplificate pe volumul meme-coin.

Întrebarea reală pentru 2026

Performanța cohortei 2025 nu rezolvă întrebarea dacă IPO-urile cripto sunt o clasă de active durabilă. Clarifică termenii în care piețele publice vor angaja. Investitorii vor subscrie afaceri cripto, dar au terminat cu plata multiplilor de acțiuni de creștere pentru fluxuri ciclice de comisioane.

Reziliența Circle arată că există un apetit pentru jocuri de infrastructură care generează venituri independente de euforia prețului token-urilor. Prăbușirea de 70% a Gemini arată că nu există apetit pentru platforme ale căror câștiguri dispar în momentul în care retail-ul își pierde interesul.

Asta creează o cale îngustă pentru 2026. Mediul de reglementare este mai clar și mai stabil, stablecoin-urile sunt mainstream, iar fereastra generală IPO este deschisă.

Dar riscul cripto este exprimat din ce în ce mai mult prin structuri de piață publică, cum ar fi ETF-uri, trezorerii corporative și acum o cohortă IPO examinată, mai degrabă decât prin speculația pe token-uri.

Companiile care vor trece prin acel ac anul viitor vor fi cele care conving investitorii că construiesc instalații financiare, nu surfează un val. Cele care nu pot vor aștepta următorul ciclu, oricare ar fi acela.

Postarea O tendință toxică care sugerează că fereastra IPO se închide brusc pentru majoritatea companiilor cripto, ignorând Circle a apărut mai întâi pe CryptoSlate.