ビットコインは金に対する本当の脅威なのか？

8月は、デジタル資産の長期的な上昇トレンドに小さな打撃を与えました。ビットコインは月半ばに一時的に新ATHの125,000ドルに達した後、約6.5%下落し、3月以来初めての月間下落となりました。対照的に、イーサは好調な上昇を続け、約19%の上昇を記録し、全体の時価総額に占める割合を約13%まで引き上げました。このビットコインからイーサへの資金移動はETFにも表れており、ビットコインファンドは今年の驚異的なラリー後の利益確定を示唆する珍しい純出金を記録した一方、イーサETFは運用資産を記録的なレベルに押し上げる大量の資金流入を集めました。その結果、ビットコインの優位性は1月以来の最低点まで低下し、デジタル資産全体の時価総額は月間でほぼ横ばいとなりました。

このレンジ相場にもかかわらず、市場活動は活発なままでした。現物取引量は12ヶ月平均を上回る水準を維持し—通常は静かな夏季としては異例—デリバティブ市場も同様に活気がありました。ビットコインとイーサのオプションのオープンインタレストは新たな高値に達し、8月にはBTCオプション取引量が1,450億ドルという記録を樹立しました。インプライドボラティリティは比較的抑制されたままでしたが、月末に向けて上昇し、オプション市場がリスクを過小評価している可能性を示唆しています。

ビットコインが一時停止している間、金は急上昇していました。金利期待の低下、持続的なコアインフレ、拡大する貿易赤字、ドル安、地政学的リスク、そして高まる政治的不確実性という完璧な嵐が、黄金を連続して記録的な高値へと押し上げました。トランプ政権によるリサ・クック連邦準備制度理事の解任は、連邦準備制度理事会の長期的な独立性に対する懸念をさらに煽りました。財務省利回りはほとんど動かなかったものの、インフレやシステミックリスクに対する伝統的なヘッジとしての金は急上昇しました。しかし、ビットコインはそのニュースが報じられた日に下落しました。

これは、ビットコインが本当に「デジタルゴールド」というラベルに値するかという永続的な疑問を提起します。その希少性とリバタリアン的起源はこのアナロジーを支持していますが、データはより微妙な物語を語っています。ビットコインと金の短期的な相関関係は一貫性がなく、30日と90日の両方のウィンドウで12%から16%の間を行き来しています。より長い期間（180日）では、平均相関はわずかに高くなりますが、依然として低いままです。言い換えれば、この2つの資産は確実に一緒に動いていません。しかし、2024年以降、180日間の移動相関の平均は約60%まで意味のある上昇を示しています。この効果は短期間でも見られますが、それほど顕著ではありません。合理的な解釈の一つは、資産クラスが成熟するにつれて、「デジタルゴールド」というナラティブが投資家の間でより確固たる足場を得始めているということです。

また、金自体がマクロおよびインフレヘッジとして完璧な実績を持っていないことも覚えておく価値があります。金は消費者物価を月ごとに追跡するわけではありませんが、数十年にわたっては他のほとんどの資産よりも購買力をよく保存してきました。研究によれば、金は極端な株式ストレスの時期に安全な避難所として機能することがありますが、VIXとの混合した関係が示すように、常にそうであるとは限りません。

ビットコインにとって、そのナラティブはまだ流動的です。一部の投資家はそれをテクノロジープレイと見なし、他の人々はそれを新興のマクロヘッジと見ています。私たちは後者が時間の経過とともにより耐久性があることが証明されると信じています。他のブロックチェーンとは異なり、ビットコインの限られたスケーラビリティ、厳格なガバナンス、チューリング完全性の欠如は、それがマルチアプリケーションプラットフォームになる可能性が低いことを意味します。他のプロトコルはその役割にはるかに適しています。代わりに、ビットコインの長期売買の価値提案は、その希少性と中立性—金の通貨的役割を反映する特徴—に基づいています。

もちろん、そのようなナラティブが固まるには時間がかかります。金が価値の貯蔵として広く受け入れられるようになるには千年を要しました。比較すると、ビットコインはわずか16歳ですが、すでに驚くべきレベルの認知と採用を達成しています。「デジタルゴールド」というアナロジーは今日のデータによって完全に支持されているわけではありませんが、それを却下するには時期尚早です。もしあるとすれば、歴史はその物語がまだ書かれている途中であることを示唆しています。

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