オンチェーンデータの視点：初期保有者の行動から市場のトップを判断する

初期採用者はトークン供給量の大部分を支配していることが多く、彼らの売買判断は市場トレンドに重要な影響を与えます。初期採用者の行動パターンを理解することで、トレーダーは市場トレンドや価格の調整/トップの可能性について重要な洞察を得ることができます。

この記事は、Antonio Manrique de Lara Martínによる「Tracking Early Token Holder Behavior」をPao Ben Finance Web3.0 Study Roomが翻訳したものです。

この記事では、「初期保有者残高」、「ハーフィンダール指数」、「未実現損益（NUPL）」、「コスト基準分布ヒートマップ（CBD）」の4つの指標を分析し、トレーダーが価格のトップを予測し、効果的にリスクを管理する方法を理解するのに役立てます。

4つの主要指標

1. 初期保有者残高
2. ハーフィンダール指数
3. 未実現損益（NUPL）
4. コスト基準分布ヒートマップ（CBD）

同じ現象を複数の角度から検証することで、トレーダーはより正確に市場の転換点を予測し、退出タイミングを最適化することができます。

1. 初期保有者残高

初期採用者の影響を評価する直接的な方法は、彼らの保有量の変化を追跡することです。初期採用者は通常、低価格でトークンを蓄積します。資産価値が上昇すると、一部の保有者は売り始め、売り圧力が増加し、しばしば価格調整を引き起こします。彼らの保有量の推移を追跡することで、大規模な利益確定の傾向を明らかにし、価格の調整を予測するのに役立ちます。

仕組み

• 残高の減少：初期保有者が保有量を売却すると、彼らの総保有量が減少します。これが価格のピークと一致する場合、大きな売り圧力を示し、トップの兆候となる可能性があります。
• 価格への影響：大量の供給を支配しているため、初期保有者による売却は価格の急落を引き起こす可能性があります。
• チャートからの洞察：残高の変化を監視することで、大規模な利益確定の傾向を特定し、市場の調整を予測するのに役立ちます。

図1↓は、初期のSHIB保有者が低価格でトークンを蓄積し（総供給量の20%以上を占める）、価格が急騰した後に大量に売却して価格が急落した様子を示しています。

図の青線はSHIBの保有量を表し、黄色の線は初期保有者が保有する総供給量の割合を示しており、彼らの相対的な保有量の推移と売却活動の市場への影響を明確に示しています。

 図1. SHIB初期保有者の残高

同じ資産の分析内での一貫性を維持するため、この記事の以下の指標はSHIBに焦点を当てます。ただし、さらなる分析に入る前に、異なるトークンの初期保有者の残高を比較して、彼らの行動の違いや価格への潜在的な影響を観察することは価値があります。

図2↓は、APWの初期保有者が主要な価格ピークで戦略的に売却している様子を示しています：

• 最初の売却（左）：初期保有者の保有割合を表す黄色の線が急激に下落し、最初の価格ピーク付近での大規模な売却を示しています。
• 蓄積フェーズ（図示）：初期の売却後、残りの初期保有者の活動は低調です。
• 2回目の売却（右）：価格が再び上昇すると、初期保有者は保有量を増やした後に再び大量の保有量を売却し、供給量のシェアが急激に低下します。

 図2. 初期APW保有者の残高

図3↓は、TSUKAの初期保有者の保有量が徐々に減少していることを示しており、これは以前の突然の売却とは異なります：

• 保有量の着実な減少は急激な価格下落を防ぎます。
• より制御された売却はより良い価格安定性につながります。
• 売り圧力が分散され、市場への影響を軽減するために放出されます。

これは、秩序ある退出戦略を採用し、極端なボラティリティを効果的に抑制していることを示しています。

 図3. 初期TSUKA保有者の残高

図4↓では、初期のPEPE保有者が最初の価格上昇後にほとんどのトークンを売却しています（左のオレンジ色の線が急激に下落）：

• 早期退出：ほとんどのトークンが初期段階で売却され、価格の急落を引き起こしますが、その後の大規模な売り圧力も回避します（SHIBモデルに類似）。
• 価格発見：初期保有者が退出した後、市場はより有機的に価格を形成できるようになります。
• 長期的安定性：その後の大規模な分配がなければ、価格の動きは大規模な投資家よりも新しい需要によって駆動されます。このモデルは増分的な売り圧力を回避し、持続的な供給ショックなしに市場が公正な価格を形成することを可能にします。

 図4. PEPE初期保有者の残高

2. ハーフィンダール指数の監視

ハーフィンダール指数は市場集中度を測定します。高い指数は少数の大規模投資家が市場を支配していることを示し、低い指数はトークンの分布がより分散していることを反映しています。

仕組み

• 初期保有者の影響：トークン発行の初期段階では、初期保有者は供給を高度に集中させる傾向があり、ハーフィンダール指数を押し上げます。
• 市場のダイナミクス：売却が進むにつれて指数は下落し、トークンの分布が広がっていることを反映します。
• 市場シグナル：ハーフィンダール指数が初期保有者の残高と連動して低下することは、トークンがより多くの市場参加者に分散していることを示し、潜在的な利益確定と市場のトップの可能性を示唆します。

図5↓は、SHIBのハーフィンダール指数（赤線）と価格（黒線）を示しています。指数の急激な低下は、大規模投資家が保有量を売却する瞬間に対応しており、これは価格のピークと一致しています。

 図5. SHIBハーフィンダール指数

3. 未実現損益（NUPL）の使用

未実現損益（NUPL）は、特定の時点でのすべてのトークン保有者の未実現利益と損失を定量化するオンチェーン指標です。これは投資家の損益動向に基づいて潜在的な市場のトップとボトムを検出するセンチメント指標として機能します。

初期保有者にとって、利益確定行動はしばしばNUPLの初期ピークに反映されます - 彼らは通常、低価格で蓄積し、価格が大幅に上昇する期間に売却する傾向があるためです。

仕組み

• 初期NUPLの上昇 → 市場の熱狂と売却：トークンのライフサイクルの初期段階での高いNUPL値は、ほとんどの保有者が利益を得ていることを示し、しばしば初期保有者による利益確定を引き起こし、売り圧力を増加させます。
• 初期NUPLの低下 → 大規模投資家の市場退出：トークンが新高値に達しても初期段階でNUPLが低下し始める場合、初期採用者や大規模投資家が売却していることを示し、より弱い市場構造につながります。

図6↓は、SHIBのNUPLとその価格を示しており、初期の高いNUPL値が価格のピークと一致し、しばしばその後に売却が続くことを示しています。最初の価格ピーク（初期保有者活動のピークに対応し、残高指標と一致）に特に注目してください。

 図6. SHIBの未実現損益（NUPL）

4. コスト基準分布（CBD）の分析

CBDヒートマップは、時間の経過に伴うトークン取得コスト（コスト基準）の進化を視覚化します。チャートの初期段階に焦点を当てることで、初期保有者のコスト基準範囲を特定し、彼らの初期蓄積ゾーンと売却行動の進化についての洞察を提供します。

CBDヒートマップの読み方

• 垂直軸の各間隔は特定のコスト基準レベルを表し、色の深さはその平均エントリー価格で蓄積された供給量を反映しています（青=低濃度、赤=高濃度）。
• 黒線は現在の価格を表します。
• 黒線より下の領域は利益が出ている状態です（コスト基準が現在の価格より低い）。
• 黒線より上の領域は損失が出ている状態です（コスト基準が現在の価格より高い）。この視覚化は、蓄積エリアの進化と時間の経過とともに供給が売却されているかどうかを追跡するのに役立ちます。

仕組み

• 低コスト基準：初期保有者は非常に低い価格でトークンを蓄積し、低コスト基準クラスターを形成します（2021年1月のチャートの赤い領域など）。
• 蓄積 vs. 売却：価格が上昇するにつれて、保有者は売り始め、低コスト範囲が薄くなります（図の赤い領域が青に変わり、低価格で蓄積された供給が売却されていることを示します）。
• トップの識別：ヒートマップが価格ピーク付近で大量の低コスト保有が売却されていることを示している場合、市場がトップに達したことを示している可能性があります。
• 売却の予測