Pantera調査レポート：DATに3億のベット、暗号資産の強気相場の第二段階が始まった

出典: Pantera Capital

原題: DAT Value Creation

編集: BitpushNews

序文:

暗号資産ベンチャーキャピタルのPantera Capitalは、最新のブロックチェーンレターで、暗号資産準備金をバランスシートに保有する上場企業の成長クラスであるデジタル資産金融（DAT）企業に、これまでに3億ドル以上を投資したことを初めて明らかにしました。

Panteraは、DAT企業への投資テーゼはシンプルだと述べています：「DATは収益を生み出し、一株あたりの純資産価値を増加させ、時間の経過とともに単純な現物保有よりも多くの基礎トークンの所有権を持つことができます。したがって、DATを保有することで、トークンを直接または ETF を通じて保有するよりも高いリターンの可能性を提供できます。」

以下は原文です：

DAT価値創造

デジタル資産トレジャリー企業（DAT）に対する私たちの投資哲学は、シンプルな前提に基づいています：

DATは収益を生み出すことで一株あたりの純資産価値（NAV）を増加させ、それにより単純な現物保有よりも時間の経過とともに基礎トークンをより多く所有することができます。

したがって、DATを保有することで、トークンを直接または ETF を通じて保有するよりも高いリターンの可能性を提供できます。

Panteraは様々なトークンと資本市場にわたって3億ドル以上をDATに投入しています。これらのDATは独自の優位性を活かし、一株あたりの価値を高める方法でデジタル資産保有を成長させる戦略を採用しています。以下は当社のDATポートフォリオの概要です。

BitMine Immersion（BMNR）は、PanteraのDATファンドからの最初の投資であり、明確な戦略的ビジョンと強力な実行力を持つ企業を体現しています。会長として、FundstratのTom LeeはBitMineの長期ビジョンを概説しています：イーサリアムの総供給量の5％を取得すること—彼らが「5％アルケミー」と呼ぶものです。私たちはBMNRが効果的に実行されたDATの事例研究として価値があると考えています。

BitMine（BMNR）ケーススタディ

BitMineがトレジャリー戦略を開始して以来、世界最大のイーサリアムトレジャリーとなり、世界で3番目に大きなDAT（StrategyとXXIの次）となり、1,150,263 ETH（2025年8月10日時点で49億ドル相当）を保有しています。BMNRはまた、米国で25番目に流動性の高い株式であり、日次取引高は22億ドル（2025年8月8日時点の5日間移動平均）です。

イーサリアムの事例

DATの成功の鍵となる要因は、基礎トークンの長期投資価値です。

BitMineのDATコンセプトは、ウォール街がオンチェーンに移行するにつれて、イーサリアムが次の10年間で最も重要なマクロトレンドの一つになるという中核的なテーゼに基づいています。先月の手紙で書いたように、「オンチェーンへの大移行」は、トークン化されたイノベーションとステーブルコインの重要性の高まりによって進行中です。現在、パブリックチェーン上に250億ドルの現実資産が存在しています—2,600億ドルのステーブルコインは含まれておらず、これらは集合的に米国債の17番目に大きな保有者となっています。

「ステーブルコインは暗号資産の世界のChatGPTストーリーになりました。」

— Tom Lee、BitMine会長、Pantera DAT電話会議、2025年7月2日

この活動の大部分はイーサリアム上で発生しており、ETHはブロックスペースへの需要の増加から恩恵を受けています。金融機関がますますイーサリアムのセキュリティに依存して業務をサポートするようになるにつれて、彼らはプルーフオブステークネットワークに参加するインセンティブを持つようになり、それによってETHのさらなる蓄積が促進されます。

一株あたりのETH（「EPS」）の成長

基礎トークンの投資価値を決定した後、DATのビジネスモデルは一株あたりのトークン所有権を最大化することです。一株あたりのETH（「EPS」）を増加させるいくつかの主要な方法があります：

• 各トークンの純資産価値（NAV）にプレミアムを付けて株式を発行する。
• 株式や基礎トークンに内在するボラティリティを活用するために、転換社債やその他の株式連動証券を発行する。
• ステーキング報酬、DeFi収入、その他の営業収入を通じてより多くのトークンを取得する。これは、元のビットコインDAT（Strategyを含む）にはない、ETHおよび他のスマートコントラクトトークンDATに固有の追加的な方法であることに注目する価値があります。
• NAV近くまたはそれ以下で取引されている別のDATを取得する。

その点について、BitMineはETHトレジャリー戦略の最初の月に一株あたりのETH（偶然にも「EPS」と略される）を驚異的な速度で成長させ、他のDATを大きく上回りました。BitMineは最初の月に、Strategy（旧MicroStrategy）がETHトレジャリー戦略の最初の6ヶ月で蓄積したよりも多くのETHを蓄積しました。

BitMineは主に株式発行とステーキング報酬によってEPSを成長させていますが、私たちはBitMineがまもなく転換社債やその他の金融商品の発行を開始するために戦略を拡大する可能性が高いと考えています。

価値創造の例

DATの価格は3つの要因の積に分解することができます：

(a) 一株あたりのトークン数、

(b) 基礎トークンの価格、

そして(c) NAVの倍数（「mNAV」）。

6月末、BMNRの株価は一株あたり4.27ドルで、初期DATの資金調達ラウンドからの一株あたりNAV 4ドルの約1.1倍でした。1ヶ月強後、株価は51ドルで終了し、推定一株あたりNAV 30ドルの約1.7倍でした。これは1ヶ月強で1,100％の価格上昇を表し、以下の要因があります：

(a) 約330％のEPS成長が上昇の約60％に貢献；

(b) ETH価格が2.5kドルから4.3kドルへの上昇が上昇の約20％に貢献；

(c) mNAV倍数が1.7倍に拡大したことが上昇の約20％に貢献。

これは、BMNRの株価上昇の大部分が一株あたりの基礎ETH量の成長によって推進されていることを意味し、これが経営陣がコントロールできる中核エンジンであり、DATを単なる現物保有と区別するものです。

まだ検討していない第三の要因はmNAVです。当然、誰かが疑問に思うかもしれません：なぜ誰かがNAVにプレミアムを付けてDATを購入したいのでしょうか？

ここで、銀行のようなバランスシートベースの金融ビジネスとのアナロジーを描くことが有用だと思います。

銀行は資産から収入を生み出そうとし、投資家は資本コストを上回る収入を一貫して生み出すことができると信じる企業に評価プレミアムを割り当てます。JPモルガン・チェースのような最高品質の銀行は、NAV、つまり簿価の2倍以上で取引されています。

同様に、投資家がDATが一貫して一株あたりのNAVを成長させることができると信じるなら、彼らもそのNAVにプレミアムを付けて評価することを選ぶでしょう。私たちは、BMNRの1ヶ月だけで約640％の一株あたりNAV成長がそのmNAVプレミアムを十分に正当化すると考えています。

BitMineが戦略を効果的に実行し続けることができるかどうかは時間の経過とともに明らかになり、途中で避けられない課題に直面するでしょう。

しかし、BitMineの経営陣とこれまでの実績は、Stan Druckenmiller、Bill Miller、ARK Investを含む伝統的な金融機関の重鎮からの支持を集めています。私たちは、最高品質のDATの成長ストーリーがStrategyが経験したように、より多くの機関投資家に認識されることを期待しています。

イーサリアム10周年

7月30日はイーサリアムの10周年を迎えます。

私がVitalik Buterinに初めて会ったとき、彼はBitcoin Magazineの17歳の記者でした！

2014年、私たちはColored Coinsプロジェクトで再会しました - 今日のRWA、NFT、さまざまな資産担保トークンの魅力的な前身です。彼は2015年1月にイーサリアムの概念を提案しました。

その成長は本当に驚くべきものです。10年間の一貫した安定した運営と中断のない取引。10年間のイノベーションとグローバル市場の未来を再形成。

私たちはイーサリアムのミッションを前進させるアプリケーションとインフラストラクチャを構築する数多くのビジョナリーチームと開発者をサポートしています。このエコシステムへの私たちのコミットメントはこれまで以上に強いままです。仕事はまだ終わっていません。

予測市場のルネサンス：すべてが市場になる

予測市場のルネサンスが進行中です。新しい予測市場が引き続き登場する中、現在、幅広い市場イベントタイプ、フォーマット（例：モバイルプラットフォーム、Tinderのようなスワイプインターフェース、取引ターミナル）、地理的範囲にわたる数多くの予測取引プラットフォームが存在しています。

この復活はいくつかの出来事によって触媒されました：

• PolymarketとKalshiの成功：予測市場は毎月数十億ドルの取引高を一貫して獲得しています。特に2024年の米国大統領選挙後の選