12月FOMC会議議事録が示す、FRBが冷静な市場でも変動する可能性があると考える理由

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の2025年12月の政策会合議事録は、当局者らが、めったにヘッドラインを飾ることはないものの市場を素早く揺さぶる可能性のあるリスク、すなわち金利がほとんど動かなくても金融システムが静かに資金不足に陥る可能性について、細心の注意を払っていることを示しています。

12月30日に公表された12月9日から10日の連邦公開市場委員会(FOMC)会合の議事録は、政策立案者が経済状況に概ね満足していたことを示唆しています。議事録によると、投資家は同会合で0.25ポイントの利下げを広く予想しており、2026年にはさらなる利下げを見込んでおり、会合間の期間中、金利予想はほとんど変化しませんでした。

しかし、議論は政策金利をはるかに超えて広がりました。議事録は、銀行や金融機関が日常的な取引を促進するために翌日物で資金を借り入れ、貸し付ける短期売買資金調達市場が逼迫しつつある兆候を繰り返し強調しています。

その懸念の中心にあるのは、銀行システムにおける準備金として知られる資金のレベルです。議事録によると、準備金はFRB(連邦準備制度理事会)が「十分な」レベルと考える水準まで低下していました。これは安心できるように聞こえますが、当局者はこの横ばいゾーンを、状況がより敏感になり得るゾーンとして説明しています。需要のわずかな変動が翌日物の借入コストを押し上げ、流動性の低さを引き起こす可能性があります。

いくつかの警告サインが指摘されました。議事録は、高水準でボラティリティの高い翌日物レポ金利、市場金利とFRBの管理金利との格差拡大、そしてFRBの常設レポオペレーションへの依存度の増加を挙げています。

数名の参加者は、これらの圧力の一部がFRBの2017年から2019年のバランスシート縮小期よりも急速に高まっているように見えると指摘しました。この比較は、資金調達状況がいかに急速に悪化し得るかを浮き彫りにしています。

季節的要因が懸念に拍車をかけました。スタッフの予測によると、年末の圧力、1月下旬の変動、そして特に税金の支払いに関連してFRBの財務省口座に流入する春の大規模な出金が、準備金を急激に流出させる可能性があることが示されました。議事録は、行動を起こさなければ、準備金が快適なレベルを下回る可能性があり、それによって翌日物市場における混乱のリスクが高まることを示唆しています。

そのリスクに対処するため、参加者は長期にわたって十分な準備金を維持するために短期売買財務省証券の購入を開始することについて議論しました。議事録は、これらの購入が金利コントロールを支援し、市場機能を円滑にすることを目的としており、金融政策のスタンスを変更するためではないことを強調しています。議事録で引用された調査回答者は、初年度の購入総額が約2,200億ドルになると予想していました。

議事録はまた、当局者がFRBの常設レポファシリティの有効性を高めようとしていることを示しています。これはストレス期間中に流動性を提供するために設計されたバックストップです。参加者は、このツールの全体的な使用上限を撤廃し、市場参加者が最後の手段の信号ではなく、FRBの運営フレームワークの通常の一部としてそれを見なすように、コミュニケーションを明確化することについて議論しました。

市場は現在、次の政策決定に注目しています。連邦資金目標レンジは現在3.50%から3.75%となっており、次回のFOMC会合は2026年1月27日から28日に予定されています。1月1日時点で、CMEグループのFedWatchツールは、トレーダーがFRBが金利を据え置く確率を85.1%、3.25%から3.50%のレンジへの0.25ポイント引き下げの可能性を14.9%と評価していることを示しました。