なぜリップルのRLUSDステーブルコインはXRPLよりもイーサリアムブロックチェーン上で繁栄しているのか

RippleのRLUSDステーブルコインは、同社のネイティブXRPレジャー（XRPL）ではなく、イーサリアムブロックチェーン上で急速に拡大しています。

CryptoSlateのデータによると、RLUSDの循環供給量は発行から12ヶ月で12.6億ドルまで急増しました。このうち約10.3億ドル、つまり総供給量の82%がイーサリアム上に存在し、残りの2.35億ドルはXRPL上にあります。

これらの数字は、市場がXRPLのコンプライアンス重視のアーキテクチャよりも、イーサリアム仮想マシンの深い流動性と組み合わせやすさを好む傾向があることを示しています。

なぜRLUSDがイーサリアム上で成長しているのか

この格差の主な要因は、基盤となる金融スタックの成熟度です。

イーサリアム上では、RLUSDはすでにドルの流動性が確立された環境に参入しました。DeFiLlamaのデータによると、イーサリアムは預かり資産（TVL）とステーブルコイン供給において引き続きすべてのチェーンをリードし、新しい資産のためのターンキーエコシステムを提供しています。

したがって、Aave、Curve、Uniswapなどの主要DeFiプロトコルに接続できる新しいステーブルコインは、既存のルーティングエンジン、担保資産フレームワーク、リスクモデルからすぐに恩恵を受けます。

AaveとCurve上でのRLUSDの存在がこれを裏付けています。Curve上のUSDC/RLUSDプールは現在約7,400万ドルの流動性を保有しており、プラットフォーム上の大規模なステーブルコインプールの一つとなっています。

機関投資家の資金管理者、マーケットメイカー、アービトラージデスクにとって、この深さは譲れないものです。これにより、数千万ドル規模の取引でも低スリッページでの執行が保証され、現代の暗号資産資本市場を牽引するベーシス取引やイールドファーミング戦略が容易になります。

一方、XRPLはDeFiの基盤構築の初期段階にあります。そのプロトコルレベルの自動マーケットメイカー（AMM）は2024年に稼働したばかりです。そのため、2025年1月に作成されたUSD/RLUSDペアなど、台帳上のRLUSD関連プールはすべて、浅い深さと限られたフォロースルーに悩まされています。

さらに、XRPL AMM設計は、EVMエコシステムで見られる流動性の提供者の密度をまだ引き付けていません。

結果として、XRPL上に配置されたRLUSDの1ドルは、イーサリアム上に展開された同じ1ドルと比較して、スワップ、レバレッジ、または利回りのための場所がはるかに少ないのが現状です。

イーサリアム上で成長するRLUSDのユーザーベース

批評家は、RLUSDのイーサリアム供給は単なる「見栄えの良い指標」であり、大量に発行されたものの遊休状態にあると主張するかもしれません。

しかし、オンチェーンデータの詳細な分析はこれを否定しています。RLUSDはイーサリアムとの真の製品市場適合性を示しており、高い速度と繰り返しの使用が特徴です。

Token Terminalによると、イーサリアム上のRLUSD週間振替量は現在約10億ドルで、年初に見られた6,600万ドルの平均から劇的に増加しています。

データは、2025年前半を通じて着実な上昇傾向という明らかな構造的シフトを示し、後半には大幅に高いフロアへの「再ベース化」が続いています。

重要なことに、最近の数週間はスパイクと元に戻るのではなく、この高いレベルの周りでアクティビティがクラスタリングしていることを示しています。市場構造の観点から見ると、ベースラインの上昇は通常、配布フェーズから実用フェーズへの移行を示します。

これは、トークンが孤立した投機的イベントではなく、機関決済や商業支払いなどの継続的な繰り返しのフローで使用されていることを意味します。

振替回数がこの論点を裏付けています。イーサリアム上の週間取引数は現在平均7,000回で、1月の240回から増加しています。

取引量と並行して振替回数が増加しているという事実は、重要な健全性指標です。取引量が増加しているのに対し、カウント数が横ばいであれば、少数のクジラが大量の資金を動かす市場が支配的であることを示唆します。代わりに、同時の上昇はより広範な参加を示しています。

さらに、保有者データはリスクの健全な分散を示唆しています。Etherscanのデータによると、RippleのRLUSDは2025年11月下旬時点でイーサリアム上に約6,400のオンチェーン保有者を引き付けており、年初のわずか750人から増加しています。

供給の成長は少量ずつの発行ではなく「大量」のバッチ発行によって推進されてきましたが、保有者数は滑らかな上昇曲線をたどっています。

RLUSDとXRPLの間の摩擦

2つのネットワーク間の構造的な相違は、「許可不要」の成長ループがイーサリアムを優遇している理由を説明しています。

イーサリアム上では、RLUSDは標準的なERC-20トークンとして機能します。ウォレット、カストディアン、会計ミドルウェア、DeFiアグリゲーターはすでにこの標準に最適化されています。

Curveのようなプロトコルがトークンを「接続」すると、それはUSDCやUSDTと並んで標準的なドルペアの世界の一部となり、事前の承認なしにどのアドレスからもアクセス可能になります。

一方、XRPLの設計選択は技術的には堅牢ですが、ユーザーにかなり高い摩擦をもたらします。

ネイティブ台帳でRLUSDを保有するには、ユーザーは一般的に準備金要件を満たすためにXRP残高を維持し、発行者への特定のトラストラインを設定する必要があります。発行者が厳格なコンプライアンスと細かい制御のために設計された機能である`RequireAuth`設定を有効にすると、アカウントはトークンを受け取る前に明示的に許可リストに登録される必要があります。

したがって、Rippleはこれらの機能が明示的な制御を必要とする銀行に魅力的であると指摘していますが、それらは有機的な採用の妨げとなっています。

本質的に、XRPLを規制対象の事業体に魅力的にするコンプライアンスツールは、ウォレット間の配布を遅らせる同じ機能です。

資本が最小抵抗の道を求める市場では、トラストラインの運用負担により、XRPLはDeFiを定義する高頻度の自動化されたフローに対して競争力が低下します。

RLUSDの成長への道

台帳の不均衡にもかかわらず、RLUSDの全体的な軌道はRippleを主要な市場ティアの射程内に置いています。

Token Terminalは、RLLUSDの時価総額が現在のレベルから10倍に成長した場合、RippleはTetherとCircleという既存の企業に次ぐ、世界で3番目に大きなステーブルコイン発行者としての地位を固めるだろうと述べています。

これを考慮すると、RLUSDの成長は、Rippleがイーサリアムでの成功を活用して最終的にネイティブチェーンを立ち上げることができるかどうかに大きく依存しています。

今後6ヶ月間のベースケース予測では、RLUSDのイーサリアム供給が約10億ドルから14億ドルから17億ドルの範囲に上昇すると見ています。これは、Curveの流動性が6,000万ドルから1億ドルのバンドに留まり、CEXとOTCの需要が引き続き成長すると仮定しています。

このパスの下では、XRPLはプールが時間とともにより多くの流動性を蓄積する可能性がありますが、総発行量のごく一部に留まるでしょう。

一方、XRPLのより積極的な「キャッチアップ」シナリオには、意図的な市場介入が必要です。Rippleまたはそのパートナーが複数月にわたるAMM報酬プログラムにコミットし、シングルクリックのウォレットインターフェースの背後にトラストライン設定を成功裏に隠すことができれば、ネイティブ台帳はイーサリアムのリードを侵食し始める可能性があります。

これらのレバレッジを使用すると、XRPL流動性は5億ドルに達し、総供給量の最大25%を主張する可能性があります。

しかし、ネイティブ台帳のダウンサイドリスクは現実的です。イーサリアムがリードを固め、Curve USDC/RLUSDプールが1億5,000万ドルを超えて拡大すると、ネットワーク効果は乗り越えられなくなる可能性があります。そのシナリオでは、イーサリアムは供給の80%から90%を無期限に保持する可能性があります。

現在のところ、Rippleは逆説的な立場にあります：トップティアのステーブルコイン発行者になるという野心を成功させるためには、最大のライバルのインフラストラクチャーに依存しなければなりません。