Cosa ha causato il crollo crypto del 5 febbraio? Un consulente Bitwise spiega

Il consulente di Bitwise Jeff Park ha attribuito il selloff crypto del 5 febbraio alla riduzione della leva finanziaria dei portafogli multi-asset piuttosto che a fattori specifici delle criptovalute.

IBIT ha registrato 10 miliardi di volume di trading, raddoppiando il suo massimo precedente, mentre l'attività sulle opzioni ha raggiunto livelli storici guidata dai contratti put piuttosto che dalle call.

Il crollo ha visto Bitcoin (BTC) scendere del 13,2%, tuttavia IBIT ha registrato 230 milioni di dollari in creazioni nette con 6 milioni di nuove azioni, portando gli afflussi totali degli ETF sopra i 300 milioni di dollari.

Il desk di prime brokerage di Goldman Sachs ha riferito che il 4 febbraio è stato uno dei peggiori rendimenti giornalieri per i fondi multi-strategia con un z-score di 3,5. Questo è stato un evento con probabilità dello 0,05%, 10 volte più raro di un'occorrenza a tre sigma.

Park ha scritto che i risk manager dei pod shop hanno forzato una riduzione indiscriminata dell'esposizione, spiegando perché il 5 febbraio si è trasformato in un massacro.

La liquidazione del basis trade CME ha guidato una violenta riduzione della leva finanziaria

Park ha identificato il basis trade CME come un driver principale della pressione di vendita. La base a breve termine è balzata dal 3,3% del 5 febbraio al 9% del 6 febbraio, uno dei movimenti più ampi osservati dal lancio degli ETF.

I fondi multi-strategia come Millennium e Citadel detengono grandi posizioni nel complesso degli ETF Bitcoin e sono stati costretti a liquidare i basis trade vendendo spot mentre acquistavano futures.

IBIT ha mostrato una stretta correlazione con le azioni software piuttosto che con l'oro nelle ultime settimane. L'oro non è tipicamente detenuto dai fondi multi-strategia come parte delle operazioni di finanziamento, confermando che il dramma si è concentrato su questi fondi piuttosto che sui consulenti per gli investimenti al dettaglio.

Il catalizzatore è nato dai selloff delle azioni software piuttosto che dalle vendite native crypto.

I prodotti strutturati hanno creato il massacro crypto

I prodotti strutturati con caratteristiche di barriera knock-in hanno contribuito all'accelerazione delle vendite. Una nota JPMorgan prezzata a novembre aveva una barriera a 43.600 dollari.

Le note prezzate a dicembre quando Bitcoin è sceso del 10% avrebbero barriere nell'intervallo 38.000-39.000 dollari.

Il comportamento di acquisto di put nei mercati nativi crypto nelle settimane precedenti significava che i dealer crypto detenevano naturalmente posizioni short gamma.

Le opzioni sono state vendute troppo a buon mercato rispetto ai movimenti sproporzionati che alla fine si sono materializzati, peggiorando il ribasso. I dealer detenevano short gamma su put nell'intervallo 64.000-71.000 dollari.

Il recupero del 6 febbraio ha visto l'open interest CME espandersi più velocemente di Binance. Il basis trade si è parzialmente recuperato, compensando gli effetti dei deflussi mentre l'open interest di Binance è crollato.

Park ha concluso che la riduzione del rischio tradfi è stata il catalizzatore che ha spinto Bitcoin a livelli in cui la copertura short gamma ha accelerato i ribassi attraverso attività non direzionali che richiedevano inventario aggiuntivo.