$NAKA 股價崩跌 99% 背後的精密設計：David Bailey 如何把比特幣信仰變成私人提款機？

本文將深度揭露 David Bailey 如何透過 Nakamoto Holdings 的精密資本運作，利用 99% 的股價暴跌，以高溢價收購自己的私人資產，將散戶變成最後的退出流動性。這是一場關於貪婪、合規遊戲與網紅資本主義的殘酷警示。本文源自 Justin Bechler 所著文章，由 BlockBeats 整理、編譯及撰稿。 （前情提要： 比特幣財庫Nakamoto喊BTC 15萬美元「先殺兩隻巨鯨」：買光倒貨才會漲） （背景補充： Nakamoto合作醫療公司KindlyMD加倉比特幣5,150萬美元，NAKA今年已漲近十倍）   編者按： 本文深入剖析了大衛·貝利及其控制的 Nakamoto Holdings（$NAKA）背後令人咋舌的資本運作。從借殼上市時的瘋狂拉升，到散戶入場後的暴跌 99%，再到利用一地雞毛的上市公司高溢價收購自己的私人資產，是一場經過精密設計、利用資訊差與規則漏洞進行的財富轉移。 這是一篇關於貪婪、合規遊戲與網紅資本主義的殘酷調查。它警示我們當信仰被包裝成金融產品，當去中心化的口號遇上中心化的貪婪，散戶往往是那最後的一道退出流動性。讀懂這個故事，或許能讓你在下一次大佬喊單時，多一份清醒，少一份盲從。 以下為全文內容： 今天早上，大衛·貝利（David Bailey）利用一家市值已蒸發 99% 的上市公司，以 4 倍於當前股價的溢價收購了他自己創立的兩家私人公司——且完全無需經過股東投票。 最驚人的是什麼？早在散戶投資者買入第一股之前，這場資產轉移大戲就已經被鎖定了。 要理解這是怎麼做到的，必須從頭說起。 2025 年 5 月，一家名為 KindlyMD 的殭屍企業宣布與大衛·貝利創立的比特幣儲備工具 Nakamoto Holdings 合併。 股價在幾天內從 2 美元飆升至 30 多美元，散戶蜂擁入場。比特幣網紅們彈冠相慶，貝利甚至將自己比作摩根家族、美第奇家族和羅斯柴爾德家族。 九個月後，股價跌到了 29 美分，而貝利剛剛用這隻股票買下了自己的公司。 拉盤 (The Pump) 其機制設計得相當精妙。 KindlyMD 原本是納斯達克上一家無人問津的微盤股。Nakamoto Holdings 透過反向併購上市，背後有 5.1 億美元的 PIPE（私募股權投資）融資和 2 億美元的可轉債支持。 帳面上看，這似乎是一個比特幣儲備巨頭的誕生，新一代比特幣網紅爭先恐後地告訴你為什麼要買入 $NAKA（當然，理由是為了擁有更多比特幣）。 幾天內，NAKA 的市淨率（Multiple-to-NAV）達到了驚人的 23 倍，這意味著投機者為了公司持有的每 1 美元比特幣，支付了 23 美元的價格。 麥可·賽勒（Michael Saylor）的微策略（MicroStrategy）從未達到過這種溢價。區別在於，微策略擁有多年的營運歷史、產生實際收入的軟體業務，以及一位沒有在交易結構上做手腳以便在後端中飽私囊的執行長。 內部人士知道散戶不知道的秘密。PIPE 投資者——包括臭名昭著的 BIP-110 反對者 Udi Wertheimer、Jameson Lopp 和 Adam Back——是以每股 1.12 美元的價格拿到籌碼的。而散戶的買入價則是 28 美元、30 美元、31 美元甚至更高。 這種資訊不對稱從第一天起就植入在了架構之中。 6 月，貝利以每股 5.00 美元的價格完成了另一筆 5,150 萬美元的 PIPE 融資。第二批投資者雖然進場成本遠低於散戶，但仍遠高於 1.12 美元的地板價，他們最終也被收割了。 貝利慶祝融資完成，稱僅用了不到 72 小時，且投資者需求極其強勁。 讓我們仔細看看這一策略。 砸盤 (The Dump) 到了 9 月，NAKA 已經暴跌了 96%。 早期以 1.12 美元獲得股份的 PIPE 投資者在 8 月合併完成後終於可以套現，他們也確實這麼做了。 貝利的回應對於一位上市公司執行長來說相當奇葩，他告訴那些只是來做波段的股東趕緊走人。 於是他們真的走了。 股價持續下跌。跌破 1 美元。跌破 50 美分。跌破 30 美分。一家持有約 5,765 枚比特幣（價值超過 5 億美元）的公司，現在的市值卻不到 3 億美元。 市場對 Nakamoto 的估值甚至低於其資產負債表上的比特幣價值，這足以說明投資者如何看待包裹在這些比特幣外面的管理團隊和公司架構。 債務螺旋 當股價崩盤時，貝利像個在賭場地板上借錢的賭徒一樣頻繁更換貸款方。 最初的資本結構包括來自 Yorkville Advisors 的 2 億美元可轉債，轉股價格為 2.80 美元。隨著 NAKA 股價跌穿這一價格，可轉債成了可能吞噬股權的債務。因此，10 月 3 日，Nakamoto 從 Two Prime Lending 借了一筆 2.03 億美元的定期貸款，用於贖回 Yorkville 的票據及利息。 四天後，10 月 7 日，他們又以 7% 的利息從 Antalpha 借入 2.06 億美元的 USDT 來償還 Two Prime。Antalpha 的貸款期限僅為 30 天（可選擇延長 30 天）。他們在一週內用定期貸款置換了可轉債，然後又用 30 天的過橋貸款置換了定期貸款。 原計畫是將這筆過橋貸款轉換為 Antalpha 的 2.5 億美元 5 年期擔保可轉債。用新的可轉債還過橋貸，過橋貸還定期貸，定期貸還舊可轉債。 但那筆 2.5 億美元的可轉債從未按 Antalpha 的條款落地。 12 月 16 日，Nakamoto 以 8% 的利息從 Kraken 借入 2.1 億美元 USDT，並以其國庫中的比特幣作為 150% 的超額抵押。 算算這筆帳：貸方擁有價值 3.15 億美元的比特幣作為 2.1 億美元貸款的擔保。如果 NAKA 股價歸零，Kraken 拿走抵押品。如果比特幣下跌 33%，Kraken 依然毫髮無損。在這場大戲的每一個階段，貸方都受到了嚴密保護，而普通股股東卻承...