加密真相與謊言：2025 年成績單回顧

作者：Ignas

編譯：白話區塊鏈

一年前，我寫了《2025 年加密市場的真相與謊言》。

當時每個人都在分享更高的比特幣目標價。我想尋找一個不同的框架，去發現大眾可能出錯的地方，並進行差異化佈局。目標很簡單：尋找那些已經存在但被忽視、厭惡或誤解的想法。

在分享 2026 年版之前，這裡對 2025 年真正重要的事情做一個清晰的回顧。我們對了什麼，錯了什麼，以及我們應該從中學習什麼。如果你不檢視自己的思維，那你不是在投資，而是在瞎猜。

快速總結

• 「BTC 在第四季見頂」：大多數人都預料到了，但這看起來好得不真實。結果他們是對的，我錯了（並為此付出了代價）。除非 BTC 從現在開始暴漲並打破 4 年週期模式，否則這一局我認輸。
• 「散戶偏好迷因幣（Memecoins）」：事實是散戶根本不偏好加密貨幣。他們買了黃金、白銀、 AI 股票以及任何不是加密貨幣的東西。迷因幣或 AI 代理（AI Agent）的超級週期也並未出現。
• 「AI x Crypto 保持強勁」：好壞參半。項目持續交付，x402 標準不斷發展，融資也持續。但代幣未能維持任何漲勢。
• 「NFT 已死」：是的。

這些都很容易回顧。真正的洞察在於以下五個更大的主題。

1. 現貨 ETF 是底線，而非天花板

自 2024 年 3 月以來，比特幣長期持有者（OG）出售了約 140 萬枚 BTC，價值約 1,211.7 億美元。

想像一下，如果沒有 ETF，加密市場會是怎樣的血雨腥風：儘管價格下跌，BTC ETF 的資金流入仍保持正值（269 億美元）。

約 950 億美元的缺口正是 BTC 表現落後於幾乎所有宏觀資產的原因。 BTC 本身沒有問題，甚至不需要深入挖掘失業率或製造業數據來解釋——這只是大戶和「4 年週期信徒」的「大輪調」。

更重要的是，比特幣與納斯達克等傳統風險資產的相關性降至 2022 年以來最低（-0.42）。雖然大家希望相關性能向上突破，但長期來看，作為機構尋求的非相關性投資組合資產，這是看漲的。

有跡象表明供應衝擊已經結束。因此，我敢於預測 2026 年 BTC 價格為 17.4 萬美元（相當於黃金市值的 10%）。

2. 空投顯然「並沒有」消失

加密社群（CT）再次聲稱空投已死。但在 2025 年，我們看到了近 45 億美元的大額空投發放：

• Story Protocol (IP): ~$1.4B
• Berachain (BERA): ~$1.17B
• Jupiter (JUP): ~$7.91M
• Animecoin (ANIME): ~$7.11M

變化在於：積分疲勞、女巫偵測變得更強、以及估值下行。你還需要「領到就賣」來最大化收益。

2026 年將是空投的大年，Polymarket 、 Metamask 、 Base（？）等重量級玩家準備發幣。這不是停止點擊按鈕的一年，而是停止盲目投注的一年。空投「擼毛」需要集中精神進行重倉博弈。

3. 費用開關（Fee Switch）並非價格上漲的引擎，而是底線

我的預測是：費用開關不會自動拉升幣價。大多數協議產生的收入不足以支撐其龐大的市值。

觀察 DeFillama 上「持有人收入」排名的項目：除了 $HYPE，所有高收入分成代幣的表現都優於 ETH（雖然 ETH 現在是大家都要挑戰的標竿）。

意外的是 $UNI 。 Uniswap 終於開啟了開關，甚至銷毀了 1 億美元代幣。 UNI 起初暴漲 75%，但隨後回吐了所有漲幅。

三個啟示：

代幣回購設定的是價格下限，而非上限。

本週期一切皆為交易（參考 UNI 的暴漲回落）。

回購只是故事的一面，必須考慮拋壓（解鎖），大多數代幣仍處於低流通狀態。

4. 穩定幣佔據心智，但「代理交易」很難獲利

穩定幣正進入主流。我在巴利島租摩托車時，對方甚至要求用 TRON 上的 USDT 支付。

雖然 USDT 的主導地位從 67% 下降到 60%，但其市值仍在成長。花旗銀行預測，穩定幣市值到 2030 年可能達到 1.9 兆至 4 兆美元。

2025 年，敘事已從「交易」轉向「支付基礎設施」。然而，交易穩定幣敘事並不容易：Circle 的 IPO 在經歷暴漲後回吐了所有漲幅，其他代理資產表現也不盡如人意。

2025 年的一個真相是：一切都只是交易。

目前，加密支付卡因其規避銀行嚴格 AML 要求的便利性而爆發。每刷一次卡片都是鏈上的一筆交易。如果 2026 年能出現繞過 Visa/Mastercard 的直接點對點支付，那將是萬倍的機會。

5. DeFi 比 CeFi 更中心化

這是一個大膽的觀點：DeFi 的業務和 TVL 集中度比傳統金融（CeFi）更高。

Aave 佔了 60% 以上的借代市佔率（相較之下，摩根大通在美國僅佔 12%）。

L2 協議大多是價值數十億的未受監管的多簽（Multisigs）。

Chainlink 幾乎控制了 DeFi 所有的價值預言。

2025 年，「中心化股權持有者」與「代幣持有者/DAO」之間的衝突變得明顯。誰真正擁有協議、 IP 權和收入流？ Aave 的內部爭端顯示，代幣持有者的權利比我們想像的還要少。

如果「實驗室（Labs）」最終獲勝，許多 DAO 代幣將變得不可投資。 2026 年將是對齊股權與代幣持有者利益的關鍵一年。

總結

2025 年證明了一件事： 一切皆為交易。退出窗口極短。沒有任何代幣具備長期信念。

結果是，2025 年標誌著 HODL（長期持有）文化的死亡，DeFi 變成了鏈上金融（Onchain Finance），而跟著監管的改善，DAO 也正在丟掉「偽去中心化」的偽裝。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：白話區塊鏈 ）

〈加密真相與謊言：2025 年成績單回顧〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。