策略免於被指數剔除,但隱藏條款實際上扼殺了投資者的無限資金循環

加密貨幣相關股票大規模強制拋售的威脅已經解除。

然而,這一緩刑帶有結構性的附帶條件,從根本上改變了「比特幣庫房」交易的經濟學。

1月6日,全球股票和ETF市場的主導基準提供商MSCI Inc.宣布,將在2026年2月的審查中保留「數位資產庫房公司」(DATCOs)在其全球指數中的地位,使Strategy(前身為MicroStrategy)等公司免於被剔除。

其聲明:

消息公布後,Strategy執行董事長Michael Saylor宣揚了留在基準指數中的勝利。

然而,指數提供商同時對這些實體引入了股份數量的技術凍結。其解釋:

通過這一決定,MSCI有效切斷了新股發行與自動被動買入之間的聯繫。

這一舉措只是意味著強制清算的「下行風險」已被消除,但指數交易的「上行」機制已被拆除

機械式買盤的終結

市場的即時反應是Strategy股價飆升超過6%,反映出災難性流動性事件已排除的寬慰。

值得注意的是,摩根大通認為完全剔除可能引發30億至90億美元的MSTR被動拋售。

這種交易量可能會壓垮股價並迫使清算比特幣持倉。

然而,剔除威脅的解除掩蓋了一個新現實,即股票的自動需求槓桿已經消失。

過去,當Strategy發行新股以資助比特幣收購時,指數提供商最終會更新股份數量。

因此,追蹤該指數的被動基金在數學上被迫按比例購買新發行股份,以最小化追蹤誤差。這創造了一個有保證的、對價格不敏感的需求來源,有助於吸收稀釋效應。

在新的「凍結」政策下,這個循環被打破了。即使Strategy大幅擴大其流通股以籌集資金,MSCI實際上也會在指數計算目的上忽略這些新股。

該公司在指數中的權重不會增加,因此,ETF和指數基金不會被迫購買新股份。

市場分析師指出,這一轉變迫使回歸基本面。沒有基準追蹤需求的支撐,Strategy及其同行現在必須依賴主動型經理人、對沖基金和散戶投資者來吸收新供應。

量化流動性缺口

為了了解這一轉變的規模,市場研究人員正在模擬發行人現在必須應對的「失去的買盤」。

加密貨幣研究公司Bull Theory在給客戶的報告中量化了這一流動性缺口。該公司假設了一個情境,涉及一家擁有2億流通股的庫房公司,其中大約10%通常由被動指數追蹤者持有。

在Bull Theory模型中,如果該公司發行2,000萬新股以籌集資金,舊的指數機制最終會要求被動基金購買其中200萬股。

在每股300美元的理論價格點上,這代表6億美元的自動、對價格不敏感的買盤壓力。

在MSCI的新凍結政策下,Bull Theory指出6億美元的買盤降至零。

考慮到這一點,其表示:

這意味著來自指數基金的強制需求已被消除。

因此,這對Strategy構成了重大障礙,該公司在2025年全年發行了超過150億美元的新股以積極累積比特幣。

如果該公司試圖在2026年複製那種規模的發行,它將在一個缺乏被動支持的市場中進行。沒有這種結構性買盤,稀釋事件期間價格回調的風險顯著增加。

ETF成為沉默的贏家

MSCI決定限制這些公司而非將其剔除或任其發展,也顯著改變了資產管理行業的競爭動態。

過去一年,美國現貨比特幣ETF作為一種資產類別已經成熟,並獲得了顯著的機構興趣。事實上,這種增長促使MSCI的前母公司摩根士丹利申請推出自己的現貨比特幣ETF。

從這個角度來看,Strategy與這些收費的比特幣ETF競爭,為投資者提供了一種通過經營公司結構獲得被動比特幣敞口的方式。通過凍結DATCO的指數權重,新規則削弱了它們通過股票市場有效擴張的能力。

如果Strategy籌集廉價資本的能力受到限制,大型配置者可能會將資本從公司股權轉移到現貨ETF,後者不承擔公司的營運風險或相對於資產淨值的溢價波動。

這種資金流動將直接使現貨ETF的發行人受益,包括華爾街主要銀行,有效捕獲了以前反映在股權溢價中的費用。

通過削弱庫房策略的「飛輪」效應,指數提供商可能在無意中或有意地將競爭環境拉平,有利於傳統資產管理產品。

本文《Strategy免於被指數剔除,但隱藏條款有效終結了投資者的無限金錢循環》首次出現在CryptoSlate。