XRP 的新「管道」敘事揭露了大多數散戶投機者完全忽視的估值轉變

多年來，XRP的市場身份是由定義早期加密貨幣時代的動態所塑造：零售驅動的投機、監管不確定性，以及區塊鏈軌道可以顛覆數十年歷史的銀行基礎設施的持久信念。

這種敘事是波動的、對抗性的，並且深度循環的，因為XRP的表現隨著法庭頭條和情緒波動而起伏，而非可衡量的採用率。

然而，隨著2025年接近尾聲，一種不同的框架正在形成。

XRP不再被視為加密貨幣競爭性L1生態系統中的另一個參與者，而是越來越多地通過結算基礎設施的視角進行評估。

這是一種敘事，不是植根於代幣升值或生態系統擴張，而是XRP是否能作為流動性和訊息堆疊的一部分，通過這些堆疊最終移動代幣化美元。

來自Digital Asset Solutions (DAS)的一份新報告明確了這一轉變。該公司認為，Ripple的生態系統，在受監管的穩定幣、成熟的機構工具和更穩定的政策背景的支持下，現在正將自己定位在SWIFT和代理銀行網絡旁邊，而非Ethereum或Solana。

雖然分析並未聲稱XRP已經完成了這一轉變，但它認為市場開始對這種可能性進行定價。

因此，這種重新框架微妙但重要，因為問題不再是XRP是否會取代貨幣。現在的問題是XRP是否能成為移動貨幣的管道的一部分。

政策清晰度和產品成熟度正在推動XRP的敘事變化

這種敘事轉變最明顯的催化劑是美國政策與Ripple產品架構之間的一致性。

七月簽署成為法律的GENIUS法案建立了支付穩定幣的第一個聯邦制度。其全額儲備支持、嚴格監管和透明贖回機制的要求，將穩定幣從監管灰色地帶轉變為企業，最終為金融機構提供合格的結算工具。

Ripple的RLUSD穩定幣完全符合該框架。於2024年底推出並由BNY Mellon託管，RLUSD的供應量穩步增長到了約13億美元。機構投資者將此視為Ripple首次能夠提供一種舒適地位於監管邊界內的法定錨定資產。

同時，Ripple長期與SEC案件在八月的和解消除了使XRP在許多機構名單上缺席的結構性障礙。XRP現在是少數在二級交易中具有明確分類的數字資產之一。

這些政策轉變反映在市場行為上。根據SoSo Value數據，年底推出的美國現貨XRP ETF已累積了接近10億美元的資金流入。

相對於Bitcoin或Ethereum，規模是適中的。不過，受眾實質上不同：資金流來自那些不能接觸未註冊代幣但可以持有完全受監管的交易所交易產品的分配者。

同時，Ripple也加強了其機構能力。

通過一系列收購，包括託管公司Palisade、全球主要經紀商Hidden Road（現為Ripple Prime）和其他基礎設施提供商，該公司組裝了一個類似傳統市場結構堆疊的工具包。

這些發展並不保證XRP的使用，但它們為企業測試鏈上結算創造了一個更可信的平台。

總的來說，這些轉變有助於解釋為什麼市場參與者開始將XRP視為更廣泛支付架構中的潛在實用組件，而非投機資產。

不同的價值模型

如果XRP正在轉變為金融管道，那麼其估值的基本假設也必須轉變。

傳統的加密貨幣指標，如開發者活動、NFT交易量和L1競爭，並不能整齊地映射到一個設計為僅持有幾秒鐘的資產上。

相反，XRP的價值與通道經濟學相關，包括交易吞吐量、流動性深度、路徑尋找效率以及壓縮外匯價差的能力。

這就是"雙資產堆疊"成為核心的地方。

加密貨幣研究公司Stern Drew表示，RLUSD作為法定錨定；XRP作為在軌道間移動的中性橋接資產。XRP Ledger的快速、確定性結算使這種設計成為可能，其聯邦共識模型提供了財務團隊優先考慮的可預測性。

同時，這一論點並非沒有挑戰。

理論上，如果全球流動性圍繞幾個受良好監管的發行者或銀行支持的代幣化存款整合，穩定幣可能會取代對橋接資產的需求。在這樣的世界中，穩定幣對穩定幣的轉移可能會佔主導地位，減少XRP作為中介的角色。

此外，這種風險因採用不對稱而被放大。

Ripple表示它有超過300個機構合作夥伴，但大多數使用RippleNet的訊息層，而不是直接在鏈上結算價值。

將這些訊息用戶轉變為結算參與者需要運營重新設計、合規重新工具化和財務管理的重大轉變。這些過程移動緩慢，即使激勵明確。

同時，XRP的代幣集中度是另一個結構性問題。Ripple和附屬實體仍持有大量XRP儲備。

雖然ETF參與表明機構比前幾年更適應這種情況，但集中度仍然是資產風險評估中不可避免的一部分。

這些動態意味著管道敘事不是預定的；它是有條件的。

缺失的部分

Ripple的基礎設施堆疊比其歷史上任何時候都更完整，政策環境終於變得接受。

RLUSD提供了合規的美元工具，XRP提供潛在的流動性層，Ripple Prime提供執行和信用功能，ETF開闢了新的分銷渠道。MENA的通道說明了技術可行性，EVM側鏈將可編程性擴展到財務工作流程。

然而，一個組件仍然缺失：規模化的、鏈上直接銀行級結算。

在銀行開始通過分佈式軌道移動價值，而不僅僅是訊息之前，XRP的敘事轉變仍然是一個論點而非轉型。模型是連貫的，激勵比以往任何時候都更清晰，但決定性的整合尚未發生。

市場看到了潛力。它尚未看到拐點。

Ripple已經建立了管道。政策已經改善。機構終於擁有符合合規標準的訪問渠道。

然而，世界金融機構是否開始通過這些管道路由流動性是一個開放性問題，這將決定XRP的敘事是否完成從投機代幣到金融管道的演變。

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