比特幣估值上看 230 萬美元？Bitwise：地緣政治與 AI 將興起新一波山寨季

Bitwise 高層看好比特幣作為數位黃金與國際結算工具的雙重價值，預測地緣政治動盪將推升其長期目標價。 （前情提要：Bitwise的2025十大預測：BTC.ETH.SOL再創新高、持有比特幣國家翻倍、5家加密獨角獸IPO…） （背景補充：2026 不會是熊市？Bitwise 投資長：比特幣將打破四年週期再創歷史新高） Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 在最新一期市場對談中，丟出一個比原先高出近八成的長期目標價：他認為比特幣 2035 年估值「也許應該是 230 萬美元」，遠超 Bitwise 內部原本設定的 130 萬。背後的邏輯不是單純看漲，而是估值框架的切換——他與研究主管 Ryan Rasmussen 認為，比特幣已經不只是「數位黃金」這條敘事，它作為「全球結算資產」的價外買權，在伊朗衝突之後正快速靠近價內，兩條敘事疊加，讓 100 萬美元的估值顯得保守。以下為 Milk Road Show 對談精華。 Matt：我對市場仍然相對樂觀。之前市場的方向完全走偏了，負的資金費率，還有嚴重的看跌期權，結果市場被套牢，然後就反彈了。目前在這裡支撐得很穩。我認為如果我們能保持在7.5 萬美元左右的水平，我會對下半年的走勢感到非常興奮。所以，我很樂觀。我們現在已經過了報稅日了，那是我之前說的轉捩點。我覺得現在看起來還不錯。 Ryan：感覺棒極了。我極度看好。而且現在真的是非常令人興奮的時刻。我上星期剛去了巴黎區塊鏈週。那裡充滿了激情，有很多很棒的機會。既有做得非常好、正在做令人興奮事情的加密原生公司，也有很多機構和英國的監管機構在場。 Matt：主要結論就是第一季太糟糕了。我處理這些報告的經驗是，Ryan 和他的團隊把報告彙整完成，然後等差不多準備好的時候寄給我審核。通常當我在看資料時，我會看到一些資料上漲，有些資料下跌，有些資產上漲，有些資產下跌。但第一季幾乎全線崩盤。每個主要的加密資產都出現了兩位數的下跌，大多數主要的加密股票也出現了兩位數的下跌。幾乎每一個你能看到的鏈上指標都大幅下降。唯一的“一線希望”是穩定幣方面有一些好訊息。我們做這份季度報告有三、四年了，這是我們製作過的唯一一份資料「全線下跌」的報告。 另一方面是，新聞層面利多不斷。市場下跌時，摩根士丹利推出了比特幣ETF。市場下跌時，高盛推出了比特幣ETF，美國SEC 公布了代幣框架。真正讓我深刻意識到的是，這些資料是向後看的。回顧過去確實很糟糕。但問題是，所有的新聞流都是向前看的。它會拉高到第二季嗎？我認為這就是人們在第二季度押注的東西，這也是為什麼市場在過去幾週出現了反彈。 地緣政治衝突下的數位黃金與結算選擇權 Ryan：我覺得Matt 說的很對。通常你看這份報告，會看到廣泛的資料。你會看到價格和基本面顯示了一種動向，而新聞多多少少與之相呼應。但在這裡，出現了一個巨大的背離，你通常不會看到這麼大的背離。除了穩定幣、代幣化以及一些按理說應該會上漲的Polymarket（預測市場）資料外，整個市場確實都在下跌。 值得注意的是，今年年初的起點相對較高（與第一季末相比），但自第一季末以來，加密貨幣的情況非常好。如果你把伊朗衝突當作第一季的中點來看，從衝突爆發以來，我們的表現已經優於其他主要資產類別，感覺還是相當不錯的。所以我覺得，這個季度的獨特之處在於它的起點，它包含了許多高低點的劇烈波動與指標變化。但我認為從長遠來看，我們一直聚焦的這些指標，無論是環比還是同比，都比過去大幅上升了。但你也會遇到這種季度間的波動，這在熊市中會讓人覺得特別慘淡。 Ryan：在這份報告中，RWA 是一個非常了不起的圖表。幾年前，它甚至不在我們的報告中。就算我們在2024 年的報告裡有它，被代幣化的現實世界資產也不到20 億美元。而在過去兩年裡，這個數字增長到了近300 億美元，超過了10 倍，從2025 年初開始出現了驚人的增長。 此外，被代幣化資產類型的範圍正在延伸。很長一段時間裡，基本上只有國債，也許還有一些代幣化黃金。現在你開始看到資產支援信貸、資產支援證券，特別是特色金融類別，以及更多的大宗商品被帶到了鏈上。我認為不同資產之間的這種擴散特別有趣。相信我們會繼續看到這張圖表向右上方移動，而且類別會不斷拓寬。 Matt：在Bitwise，我們一直將比特幣定義為一種價值儲存，同時附帶了一種成為通用貨幣或國際結算工具的價外看漲期權。換句話說，當你投資比特幣時，你就是在押注它成為數位黃金。我們指出比特幣只要在成為數位黃金的道路上取得適度進展，就能輕鬆達到100 萬美元一枚。 但同時，你也獲得了比特幣成為國際貨幣結算工具的價外買權。我們過去從不和機構談論這個，因為這個想法太遙遠了，它是一個理論概念。所以我們讓人們把焦點放在數位黃金上，但你依然擁有這個國際結算選擇權。 RWA 浪潮：從國債擴展至多元資產鏈上化 伊朗衝突讓國際結算工具這個買權更接近價內選擇權，因為伊朗談到了使用比特幣支付通行費。但同樣重要的是，全球貨幣秩序變得更加不穩定了。如果標的市場變得更波動，選擇權就會變得更有價值。所以我們指出地緣政治危機能推動比特幣跑贏大盤的原因是：全球貨幣秩序更加不穩定，因此這個「價外看漲選擇權」變得更有價值了。所以你不再只是談論數位黃金，你也在談論作為貨幣的比特幣。這就是二合一的押注。這讓我覺得我們在2035 年達到130 萬美元的目標價太低了。也許它應該是230 萬美元。我認為這種非政治化貨幣的想法正在成為現實，隨著世界變得越來越混亂，波動性也在增加，我認為這正好有利於比特幣。 Matt：嗯，這將取決於全球對單一政治貨幣的依賴度降低。所以，我認為這些系統一旦破裂，實際上永遠無法完全恢復原狀。例如，美國凍結了俄羅斯的國債資產。我不指出你貼個OK 繃就能解決問題，然後別的國家突然就覺得：「好吧，我願意把我的財富放在你的資產負債表上」。我認為開弓沒有回頭箭。那麼它需要更多的地緣政治衝突嗎？我不確定，它可能需要的是非美元經濟體的更多增長，我認為這需要時間，但地緣政治衝突肯定...