白宮：穩定幣收益禁令對消費者的傷害大於銀行

白宮的聯邦政府經濟學家對限制穩定幣收益的核心理由之一潑了冷水——他們的研究結果與已寫入法律的條款背道而馳。

於2025年7月簽署的GENIUS法案,建立了首個全面的聯邦穩定幣框架。該法律要求發行方按一對一的比例持有儲備——意味著流通中的每一美元都由國庫券、現金或貨幣市場基金等安全資產中的真實美元支持。該法還包含一項明確的禁令:發行方不得向持有者支付任何形式的收益或利息。

至少在倡導者看來,其邏輯很簡單。如果穩定幣開始支付與儲蓄帳戶相競爭的利率,家庭可能會將資金從銀行存款轉移到代幣中。銀行將失去這些資金,進而減少放貸。社區銀行——那些沒有華爾街批發融資選項的較小機構——將受到最嚴重的打擊。

一些學術分析認為,貸款收縮可能高達1.5兆美元。這些數字在國會證詞和媒體中流傳,塑造了辯論。

白宮經濟顧問委員會(CEA)建立了一個模型來檢驗這一說法,結果令人震驚。

簡而言之,"收益禁令對保護銀行貸款幾乎沒有作用,同時放棄了穩定幣持有的競爭性回報為消費者帶來的好處。"

白宮測試穩定幣收益

在當前條件下,禁止穩定幣收益只會使銀行貸款增加21億美元——相對於12兆美元的貸款規模僅變化0.02%。福利計算結果恰恰相反:消費者損失的收益比借款人從略低利率中獲得的收益多8億美元。 

白宮CEA計算的成本效益比為6.6——意味著該政策的成本是其收益的六倍多。

這些數字如此之小的原因歸結於穩定幣儲備實際如何在金融系統中流動。當家庭將美元轉換為穩定幣時,發行方不會把錢埋在金庫裡。 

大部分資金會被再投資——投入國庫券、回購協議和貨幣市場基金。這些美元通過交易商和交易對手流回銀行系統。白宮CEA追蹤了三種資產負債表情景,發現在最常見的情況下,整個銀行系統的總存款基本保持不變。資金重新洗牌;並沒有消失。

關鍵變量是有多少穩定幣儲備真正被鎖定在貸款之外。白宮CEA根據Circle於2025年12月發布的USDC儲備報告,將這個數字——在其模型中稱為theta——校準為12%。Tether在銀行存款中持有的比例更少:在1,470億美元的儲備池中僅有3,400萬美元。其他88%的穩定幣儲備通過正常信貸渠道流通。收益禁令重新引導的資金流,在很大程度上從一開始就沒有被阻斷。

理論與現實之間的差距

白宮CEA表示,早期的兆美元估計做出了一個扭曲現實的建模選擇。他們計算了當客戶購買穩定幣時失去存款的銀行會發生什麼——然後就停止了。他們沒有建模當穩定幣發行方投資其儲備時,接收資金的銀行或交易商會發生什麼。在完整的模型中,接收銀行會擴張。對全系統貸款的淨影響要小得多。

白宮CEA還發現,當前的貨幣條件進一步削弱了影響。今天的銀行持有超過1.1兆美元的超額流動性,高於監管最低要求。當存款在機構之間重新洗牌時,沒有銀行被迫收縮,因為它們都有餘地。如果聯準會在儲備稀缺的情況下運作——就像在早期時代那樣——動態就會改變。 

在這種情況下,該模型預測收益禁令將產生5,310億美元的額外貸款。但要達到這個數字需要同時滿足四個條件:穩定幣市場增長到目前相對規模的六倍,所有儲備轉移到鎖定存款中,穩定幣和儲蓄帳戶之間的替代處於估計的高端,聯準會放棄其當前框架。

白宮CEA稱這種組合"不太可能"。

一個尚未被堵上的漏洞 

白宮報告坦率地指出了一個複雜情況。GENIUS法案中的收益禁令可能無法完全約束。該法律禁止發行方直接向持有者支付收益——但並不禁止第三方這樣做。 

例如,Coinbase向在其錢包中持有該代幣的客戶提供"USDC獎勵",資金來自與Circle的收益分享協議。截至2026年2月,這些獎勵與高收益儲蓄帳戶的利率相當,因為兩者最終都傳遞國庫券的回報。

擬議的CLARITY法案的某些版本將通過禁止中介機構向持有者傳遞收益來堵上這個渠道。這種更嚴格的方法能否經受住其將面臨的政治和法律審查,仍然是一個懸而未決的問題。

白宮CEA報告點出了收益禁令辯論大多忽視的一個維度:穩定幣在美國境外的作用。超過80%的穩定幣交易發生在國際上,由貨幣疲軟或銀行服務有限的國家的用戶推動,他們持有美元支持的代幣作為儲蓄工具。 

穩定幣發行方已經持有比沙烏地阿拉伯等主權國家更多的國庫券。國際清算銀行的研究發現,穩定幣流入壓縮了短期國庫券收益率——這是美國政府廉價融資的結構性來源,收益禁令將通過減少採用來抑制這一來源。

白宮CEA沒有量化這個外國需求渠道。但這使得收益禁令的計算更難辯護:國內銀行貸款可能看到的任何小幅增長,都可能被聯邦政府本身更高的借貸成本所抵消。

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