比特幣衍生性商品發出警告，460億美元市場從伊朗停火反彈中回落

2026年3月31日,華爾街迎來近一年來最佳交易日。道瓊工業平均指數上漲超過1,100點,標普500指數上漲了2.9%,創下自去年5月以來最佳單日表現,納斯達克指數跳漲了3.8%。

正如一份市場回顧樂觀地稱之為「荷莫茲希望」的情緒,這次反彈建立在美伊戰爭及其對全球石油供應的控制可能最終結束的可能性之上。

川普總統已表示願意結束軍事行動,而伊朗總統表示,如果其安全條件得到滿足,該國擁有「結束戰爭的必要意願」。

然而,在這些頭條新聞背後,那些交易金融市場更複雜產品(選擇權、期貨和對沖工具)的交易員並不買帳。雖然市場表面上看起來終於穩定下來並具有上漲潛力,但其背後的部位配置仍遠未確定。

理解原因需要掌握兩個簡單的概念:「未平倉合約」的含義,以及它縮減時發出的訊號。未平倉合約就是衍生品市場中仍然活躍的投注總價值,即尚未結算或平倉的期貨和選擇權合約。當未平倉合約增加時,更多交易員正在投入資金,表達對市場走向的信心。當它下降時,他們正在平倉、止損並退出。

比特幣460億美元的衍生品問題

比特幣在全球數百家交易所全天候交易,本質上充當全球風險偏好的即時晴雨表,而現在這個晴雨表給出了模糊的讀數。

比特幣衍生品的未平倉合約總額約為703,940枚比特幣,名義價值約468.5億美元,顯示市場在經歷一段重大壓力期後仍然充滿槓桿。如果和平希望真的回歸,有信心的再冒險應該看起來像交易員積極買入。這使得我們在4月1日看到的未平倉合約單日下降了4.41%更多是謹慎而非信心。

圖表顯示2026年2月1日至4月2日比特幣未平倉合約總額(以BTC計價)(來源:CoinGlass)

資金費率,即持有看漲部位的交易員為維持其部位而必須支付的費用,僅略為正值,並不時出現負值下跌。當資金費率飆升時,表明看漲情緒已將未平倉合約推至不可持續的高度,買家顯著多於賣家。比特幣在過去兩週顯示的溫和、持平至勉強為正的資金費率,表明缺乏對新風險的興趣。

圖表顯示2026年2月1日至4月2日比特幣永續期貨資金費率(來源:CoinGlass)

更難將其視為雜訊的是,機構在比特幣衍生品中的參與度已大幅增加。在那460億美元的未平倉合約中,超過70億美元位於CME,這個受監管的交易所正是養老基金和成熟資產管理公司進行大部分對沖的地方。機構未平倉合約的增加已將比特幣確立為主流金融工具,這意味著撤退反映了在董事會和交易櫃檯做出的決策,遠超出散戶市場的投機行為。

比特幣中選擇權與期貨的比率也發生了變化。今年早些時候,選擇權就像保險單一樣,可以緩衝突然的價格波動,在比特幣衍生品市場中佔據更大的份額,但該比率此後已降低到約65%,較上個月接近90%的高點大幅下降。

當選擇權敞口萎縮而期貨佔主導地位時,市場變得更具方向性且更少隔絕:在情況迅速出錯之前還算可控。數據顯示,特別敏感度集中在66,000美元至67,000美元的價格區間,這是一個大型部位似乎集中的區域,回到該區間的走勢可能迅速破壞穩定。

石油選擇權講述同樣的故事

荷莫茲海峽這個21英里的咽喉要道,約20%的全球每日石油消費量流經此處,自衝突開始以來,商業交通已減少到涓涓細流。據Rystad Energy稱,每日近1,780萬桶的石油和燃料流動受到干擾,迄今已損失近5億桶液體總量。

當布蘭特原油在4月1日短暫跌破每桶100美元,從幾天前112美元以上的高點回落時,市場將其視為最糟糕時期已經過去的確認。

圖表顯示2025年4月1日至2026年4月2日布蘭特原油價格(來源:TradingView)

然而,選擇權市場的確定性要低得多。押注原油在4月底前達到每桶150美元的布蘭特看漲選擇權持有量在過去一個月增加了十倍,這些合約的未平倉合約現在約為29,000手,每手代表1,000桶石油。這清楚地表明市場看到了這場衝突的尾部風險結果。

未平倉合約的最大集中仍在100美元看漲選擇權,這種部位配置反映了市場仍在對進一步的上行衝擊進行對沖,而不是慶祝一切安好。

deVere執行長Nigel Green解釋了潛在的擔憂:

這種觀點在外交記錄本身中找到了令人不安的回響。川普表示伊朗要求停火;伊朗外交部稱該說法「虛假且毫無根據」。在兩個政府對同一談判在同一咽喉要道提供無法調和的說法時,市場基於更樂觀的版本反彈,而對沖工具繼續為兩種情況定價。

結果是一個簡單但影響深遠的差距。股票正在為一個尚未確認的停火框架歡呼,比特幣未平倉合約在應該重建時卻在萎縮,石油選擇權仍在為另一次能源飆升定價有意義的機率。

VIX指數,華爾街自己的恐懼指標,下降但保持在24.54,這個水平仍顯示焦慮情緒高漲。市場通常擅長為他們想要的未來定價,但其背後的衍生品往往為他們害怕的未來定價,而現在這兩個未來看起來截然不同。

圖表顯示2026年1月2日至4月2日標普500波動率指數(來源:TradingView)

這次反彈平息了頭條新聞,但沒有清理部位配置,如果停火破裂,比特幣和石油可能會是最先顯現的地方之一。

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