联储局主席被提名人Kevin Warsh希望大幅缩减央行6.6兆美元的资产负债表,但史丹福经济学家Darrell Duffie警告,这个过程可能需要超过一届总统任期,在能够安全地进行有意义的缩减之前,需要对银行系统进行结构性改革。
Warsh曾在2006年至2011年担任联储局理事,长期批评量化宽松政策。他表示希望将资产负债表缩减约2兆美元,与财政部长协调,将其降至约4兆美元。这一目标将代表联储局历史上最激进的资产负债表正常化努力。
联储局资产负债表
6.6兆美元
联储局资产负债表的当前规模。主席被提名人Kevin Warsh旨在大幅缩减,顶尖经济学家表示这一目标可能需要超过一个四年任期才能实现。
来源:联储局(H.4.1发布)
资产负债表目前约占美国GDP的24.6%,远高于10%至20%的历史范围。Warsh认为量化宽松人为压低了借贷利率,助长了华尔街的冒险行为,并鼓励立法者增加更多债务,他称这种动态为"货币主导"。
为何经济学家认为五年是下限而非上限
Duffie是史丹福大学商学研究生院教授和联储局长期顾问,发表了一份新的布鲁金斯学会论文,概述了有意义缩减资产负债表的结构性先决条件。他的核心论点是:联储局不能简单地出售资产或让它们到期,而必须首先改革金融系统的基础设施。
具体而言,Duffie认为联储局需要改革银行流动性要求,特别是流动性覆盖率(LCR),并重新设计联邦电汇银行间支付系统。如果没有这些变化,快速缩减资产负债表将比机构能够适应的速度更快地从银行系统中抽走储备金,可能导致2019年9月发生的那种市场冻结。
2019年回购市场危机仍然是关键的警示先例。在联储局2017年至2019年的前一次量化紧缩周期中,央行在两年内将资产负债表缩减了约7,000亿美元,之后隔夜拆借利率剧烈飙升,迫使联储局停止这一过程并注入紧急流动性。
数学计算强化了Duffie的时间表。即使以每月1,000亿美元的激进缩减速度,在理想条件下将资产负债表从6.6兆美元降至Warsh约4兆美元的目标也需要超过两年。考虑到Duffie认为必须的结构性改革,时间表将远远超过单一的四年联储局主席任期。
多年量化紧缩路径对加密货币和风险资产的意义
量化紧缩直接影响金融系统中的美元流动性。当联储局缩减其资产负债表时,它从银行部门撤回储备金,收紧可用于借贷、交易和投资风险资产的美元供应。
BTC和更广泛的加密货币市场历来追踪联储局资产负债表的变动。资产负债表扩张时期,特别是2020年3月以来的疫情时代量化宽松,与加密货币价格飙升同步。当前的紧缩周期为衍生品交易者和广泛的风险偏好定位带来了更加谨慎的环境。
恐惧与贪婪指数目前处于10,深陷极度恐惧区域。金融媒体流传的"Warsh震荡"叙事反映了人们对更紧缩的货币条件可能对在零利率、充裕流动性环境中蓬勃发展的资产意味着什么的焦虑。
哥伦比亚大学经济学家Yiming Ma直接阐述了权衡:"如果联储局资产负债表的规模更小,系统中的流动性就会更少,这将减少通胀压力。因此,在较小的资产负债表下可以承受较低的利率。"
对于加密货币市场而言,较慢的多年缩减路径比激进的前期缩减破坏性要小得多。渐进的五年时间表意味着流动性条件相对支持性,相比Warsh在第一年就尝试快速量化紧缩的情景。最终目的地,一个显著更小的资产负债表,仍然意味着随着时间推移,风险资产将面临结构性更紧缩的环境。
这种动态已经在影响机构参与者如何处理加密货币国库策略和代币化结算基础设施,其中美元流动性的成本和可用性直接影响可行性。
联储局资产负债表如何增长至6.6兆美元
在2008年金融危机之前,联储局的资产负债表约为9,000亿美元,主要由用于管理短期利率的美国国债组成。此后,这一数字增长了七倍多。
全球金融危机后的三轮连续量化宽松(QE1、QE2和QE3)到2015年将资产负债表扩大到约4.5兆美元。联储局在2017年底开始首次量化紧缩尝试之前,基本保持了这一水平。
最初的紧缩周期成功将资产负债表降至约3.8兆美元,然后2019年9月的回购危机迫使逆转。几个月内,COVID-19疫情引发了历史上最激进的货币扩张,到2022年中期将资产负债表从约4.2兆美元推至近9兆美元的峰值。
目前的6.6兆美元水平反映了从疫情峰值到2022-2025年量化紧缩周期的有意义进展。但正如联盟伯恩斯坦首席经济学家兼前纽约联储局经济学家Eric Winograd所指出的:"沟通可能很棘手,这是潜在波动的来源。"
模式是一致的:每次量化紧缩尝试都未能完全逆转之前的量化宽松扩张。每个周期都为资产负债表建立了新的更高底线。Warsh打破这一模式、推低至4兆美元以下的雄心将是历史上前所未有的。
挑战超越了联储局自身的资产负债表。美国国债约为38.5兆美元,Warsh与财政部长Bessent协调缩减资产负债表的计划引发了关于联储局对国债需求减少将如何与持续的政府借贷需求互动的问题,这一动态也影响传统支付基础设施如何与加密货币和法定货币系统对接。
Warsh量化紧缩计划成形时要关注的关键里程碑
Warsh的参议院确认听证会将是他必须公开说明其量化紧缩速度目标和时间表的第一个场合。在此之前,他声明的将资产负债表缩减"几兆美元"的目标仍然是方向性的而非操作性的。
一旦获得确认,关键信号将来自联邦公开市场委员会会议声明和季度经济预测摘要。新领导层下点阵图预测的任何变化都将显示委员会打算在缩减资产负债表的同时多么激进地追求紧缩。
对于实时跟踪,联储局在H.4.1统计发布中每周发布资产负债表数据。该数据集是监测实际资产缩减速度的权威来源,按国债和抵押贷款支持证券(MBS)细分。
缩减的构成与速度同样重要。市场观察者将密切关注Warsh是否表示会主动出售MBS(一种更激进的姿态),还是仅依赖被动缩减,即债券自然到期。主动出售将加快时间表,但会增加市场混乱的风险,特别是在抵押贷款市场。
预计正常化时间表
5年以上
根据顶尖金融经济学家的估计,有意义地缩减联储局6.6兆美元资产负债表所需的时间,如果Warsh获得确认,可能超过其第一任期。
来源:分析师评论,2026年3月26日
被动缩减和主动出售之间的区别是加密货币和风险资产市场最重要的政策信号。被动缩减是可预测和渐进的。主动出售引入可自行决定的抛售压力,可能导致收益率飙升并突然收紧金融条件。
常见问题
什么是联储局的资产负债表?
联储局的资产负债表是央行持有的资产集合,主要是美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)。这些是在量化宽松(QE)计划期间获得的,旨在通过从公开市场购买债券向经济注入资金。
什么是量化紧缩(QT)?
量化紧缩是量化宽松的反向操作。联储局让其资产负债表上的债券到期而不再投资收益,或在更激进的情况下直接出售。这两种方法都从金融系统中撤回美元,减少整体流动性。
为什么联储局资产负债表规模对加密货币很重要?
更大的联储局资产负债表意味着金融系统中流通的美元流动性更多。历史上,资产负债表扩张时期与风险资产价格上涨同步,包括BTC和山寨币。缩减资产负债表会收紧金融条件,往往会对投机性资产施加压力。
谁是Kevin Warsh?
Kevin Warsh是前联储局理事,在2006年至2011年任职,也是前投资银行家。他已被现任政府提名担任联储局主席,等待参议院确认。他以直言不讳地批评量化宽松和联储局扩大的资产负债表而闻名。
免责声明:本文仅供参考,不构成财务或投资建议。加密货币和数字资产市场具有重大风险。在做出决定之前,请务必自行研究。
来源:https://coincu.com/markets/warsh-fed-balance-sheet-reduction-five-years/
