Lighter: 激励耗尽如何将 LIT 的主导地位削减至 8.1%

Lighter's [LIT] 在 DeFi 永续合约中的主导地位在 2025 年 12 月中旬达到近 60% 的峰值,反映出强劲的推出后动能。这一激增紧随其空投驱动的活动高峰和激进的流动性激励措施。

然而,随着激励措施正常化,参与度降温,交易量大幅回撤。到 2026 年 1 月,整个行业的收缩加剧了压力,而每日永续合约总交易量跌至 150-200 亿美元,同比下降约 30%。

随着 Lighter 份额的下降,Hyperliquid [HYPE] 重新夺回阵地,攀升至 40-50% 的控制权。这种轮换重塑了竞争格局,而 Paradex 和 DYDX 在波动性激增期间捕获了增量资金流。

尽管 Lighter 在 2 月初短暂复苏,但其份额再次滑向 25%,标志着投机动能的减弱。

即便如此,Lighter 在 Bitcoin [BTC] 和 Ethereum [ETH] 合约中保持着结构性深度,在关键交易对中持有超过 50% 的未平仓合约。

因此,尽管整体交易量疲软,但在宏观条件收紧和激励驱动交易减少的情况下,其核心流动性基础仍保持韧性。

Hyperliquid 通过 Lighter 的流动性流失而崛起

Lighter 在 2025 年末获得近 60% 的份额,是因为零费用和即将到来的空投将资金流集中在一个平台上。这种激励组合吸引了短期交易者,因此随着杠杆需求的扩大,交易量激增。

随着 2025 年结束,该行业营业额达到 7.9 万亿美元,Lighter 在日常活动中短暂取代了 Hyperliquid。然后催化剂翻转。12 月 30 日的 LIT 空投将"为积分而交易"的需求转化为"卖出并离开"的行为。

随着 LIT 在 1 月中旬下跌 45%,收益驱动的钱包平仓,这减少了重复交易量并削弱了粘性参与。随着这批用户的退出,Lighter 的份额压缩至 25%,后来在 2 月中旬随着排名重组滑至约 8.1%。

与此同时,市场扩张速度快于 Lighter 保留资金流的能力。永续合约总交易量在六个月内翻倍至 14 万亿美元,因此任何放缓都转化为快速的份额稀释。

Hyperliquid 以 23.4% 的份额和 70% 的未平仓合约控制权吸收了这次迁移,而 Aster 和 EdgeX 通过低延迟、回扣和新激励措施吸走了额外的资金流。

当大规模代币转移开始浮现时,流动性外流已经削弱了 Lighter 的地位。空投后,交易量下降,市场份额从 60% 降至个位数。随着这种下降的展开,焦点从交易所竞争转向代币定位。

当 Tron 创始人孙宇晨将近 1,000 万枚 LIT 转移到交易所热钱包时,这种转变变得更加明显。Arkham 数据显示,721.2 万枚 LIT 通过一条路径发送,随后又有 500 万枚通过第二条存款路径发送。

大约在同一时间,其他钱包将 100-200 万枚 LIT 添加到同一基础设施中。这种集中表明如果波动性增加,正在为快速执行做准备。一旦资金到达热钱包,透明度降低,而卖方选择权增加,这给情绪带来压力。

与此同时,Wintermute 建立了 LIT 库存,强化了更高活动的预期。相比之下,HTX 将 650 万枚 LIT 路由到 zkLighter 基础设施,表明生态系统供应而非立即出售。

综合来看,孙宇晨的定位反映了策略灵活性,支持 Lighter 的复苏叙事,同时在市场条件恶化时保留执行准备。

最终总结

• 激励枯竭和空投后退出耗尽了 Lighter 的投机资金流,使 Hyperliquid 能够吸收流动性并夺取结构性衍生品领导地位。

• 巨鲸路由和做市商库存建设表明对冲定位,在 Lighter 脆弱的复苏阶段平衡生态系统支持与执行准备。