Galaxy Digital 比特币走势分析

撰文：Alex Thorn，Galaxy Digital 研究主管

编译：Glendon，Techub News

在 1 月 28 日至 1 月 31 日期间，比特币遭遇大幅下跌，跌幅达 15%，且跌势在周末进一步恶化。仅上周六当天，比特币就暴跌 10%，这一跌幅引发了期货交易平台历史上规模最大的清算事件之一，多头头寸清算金额超过 20 亿美元。同时，上周六比特币在 Coinbase 上的价格一度低至 75,644 美元，相较于美国 ETF 的平均成本基础 84,000 美元，跌幅超过 10%。此外，比特币价格还跌破了 Strategy 的平均成本价 76,037 美元，几乎触及一年来的低点 74,420 美元（该低点于 2025 年 4 月「关税风暴」期间创下）。目前，市场上有 46% 的比特币供应处于亏损状态，即这些比特币此前在链上转移时的价格高于当前价格。周六晚间收盘时，比特币更是自 2018 年以来首次出现连续四个月收跌的情况。

从历史数据来看，除 2017 年外，比特币从未出现过从历史高点下跌近 40% 后，在三个月内跌幅未扩大至 50% 以上的情况（若从当前历史高点下跌 50%，比特币价格将跌至 6.3 万美元）。8.2 万美元和 7 万美元之间存在显著的链上持有量差距，这增加了比特币短期内走低以测试该区间需求的可能性。当前比特币实际价格约为 5.6 万美元，200 周移动平均线约为 5.8 万美元（值得注意的是，当 BTCUSD 交易价格高于这些指标时，这些指标每天都会上升）。

目前，市场鲜少出现巨鲸或长期持有者大规模增持比特币的迹象，不过长期持有者的获利回吐行为已开始明显减少。市场缺乏有效的「催化剂」，叙事层面也对比特币不利。比特币未能与黄金和白银同步上涨，没有作为整体市场「货币贬值对冲交易」的一部分发挥作用。

此外，加密货币市场结构立法《CLARITY 法案》的通过虽可能在短期内起到外部催化剂的作用，但近几周其通过的可能性已经降低。Galaxy Digital 认为，即便法案通过，带来的积极势头也更可能惠及山寨币，而非比特币本身。

尽管比特币价格可能会在历史最大折价幅度 10%（目前约为 7.6 万美元）附近波动，但综合上述因素，比特币很有可能回落至供应缺口底部（7 万美元附近），并在未来几周或几个月内进一步测试已实现价格（5.6 万美元）和 200 周移动平均线（5.8 万美元）。不过，价格回落至这些指标所需的时间越长，这些指标会因价格缓慢上移而抬升，其收敛价格可能高于当前数值。从历史经验来看，这些价格水平通常标志着周期底部，是长期投资者的良好入场点。

具体分析

比特币回撤情况

截至撰写本文时，比特币的交易价格较 2025 年 10 月 6 日创下的历史最高价 126,296 美元已下跌 38%。

关键价格水平分析

这一分析包含已实现价格、50 周移动平均线和 200 周移动平均线。在过去的三次牛市（2013/14 年、2017/18 年、2019/21 年）中，50 周移动平均线均充当了关键支撑位，但一旦跌破该均线，价格最终都会回落至 200 周移动平均线附近。2025 年 11 月，比特币跌破了 50 周移动平均线，目前 200 周移动平均线目前位于 5.8 万美元附近。

同样，比特币的已实现价格（一种根据比特币在链上的最新交易情况来衡量其平均成本的指标）目前约为 5.6 万美元。在过去的熊市底部，比特币交易价格虽曾低于实际价格，但通常会在该水平附近或略低于该水平的位置获得支撑，随后开启上涨行情。

以线性坐标观察 2018 年至今的走势，可发现已实现价格和 200 周移动平均线趋于一致，两者均处于接近 5.8 万美元的高位区间。

比特币 ETF 流入成本基础现已跌破

美国比特币 ETF 于 2024 年 1 月正式推出，为新类型的投资者打开了市场准入的大门。2023 年 8 月，当灰度（Grayscale）在哥伦比亚特区巡回上诉法院赢得了针对美国证券交易委员会（SEC）的诉讼后，市场对 ETF 最终推出的预期推动了比特币价格的全面复苏。截至 2026 年 1 月 30 日当周，美国比特币 ETF 累计净流入资金高达 540 亿美元。这一数据曾在 2025 年 10 月初达到峰值 622 亿美元，目前较历史最高点下跌 12.4%。整体规模依然可观，尽管比特币现货价格较历史最高点下跌近 40%，但 ETF 持有者仍展现出极强的持有韧性。

然而，过去两周成为比特币 ETF 历史上的「黑暗时刻」，资金净流出总额高达 28 亿美元，成为历史上第二和第三糟糕的时期。1 月 30 日和 31 日的价格波动，致使比特币跌破自 2024 年夏季以来基于资金流入期间价格计算的 ETF 平均建仓成本基础（约 8.4 万美元）。

截至撰稿时，比特币交易价格较 ETF 平均建仓成本基础下跌约 7.3%，而在 1 月 31 日，这一下跌幅度一度扩大至 10%。自 2024 年夏季和初秋以来（当时跌幅低至 9.9%），比特币交易价格从未低于平均 ETF 创建成本价。因此，可以合理预期，这一水平将成为近期的支撑位。

7 万至 8 万美元区间存在持仓缺口

根据比特币最近一次链上交易的时间观察其供应量，可以发现 7 万至 8 万美元价格区间存在明显的持仓缺口。值得注意的是，图表中显示约 19.4 万枚比特币最后一次交易价格位于 7.7 万至 7.95 万美元区间，且绝大多数交易发生在最近两天内。

将截至 2026 年 2 月 1 日的数据（URPD）与之前的历史最高点日期进行比较，可以深入了解自去年 10 月 6 日以来抛售压力的来源。过去 4 个月中，在 8 万美元至 9.2 万美元的价格区间内出现了大量买入行为，但其他价格区间都加剧了抛售压力，其中最大一部分来自上次买入价格高于 11.1 万美元的投资者。（需注意，URPD 用于衡量代币价格波动，为本文分析代币的买入/卖出情况提供了启发式参考。）

持有者盈亏：近半数处于亏损

目前，56% 的比特币供应处于盈利状态，而 46% 的比特币供应处于亏损状态。回顾历史，以往所有熊市底部都曾出现这两个指标趋近于 50-50 的收敛现象，尽管 2015 年和 2018 年的亏损比例曾一度超过 60%。从历史数据来看，当盈利与亏损比例接近均衡时，通常预示着一个持续数月甚至整个周期的底部正在形成。

将时间跨度放大到 2018 年至今并以线性坐标观察，能更清晰地看到当前这一指标所处的结构位置。

比特币未能发挥货币贬值对冲作用，避险功能失效

自 2025 年第四季度以来，比特币相对于黄金、白银和其他金属表现不佳，这一现象被多家财经媒体广泛报道。由关税政策和全球秩序重塑引发的宏观与地缘政治不确定性，叠加对全球主权债务状况的担忧，推动投资者涌入大宗商品和商品货币。在如此动荡的环境下，比特币的非主权货币特性和无需许可的交易特性本应成为其根本优势，但实际情况却是比特币价格走低，而传统避险资产（如黄金等）则持续上涨。在宏观经济形势本应有利于比特币的情况下，比特币的疲软表现损害了其市场前景，并导致投资者的注意力转移到了其他资产上。

比特币长期持有者获利回吐行为已显著放缓

2024 年和 2025 年，比特币长期持有者的获利回吐规模（以美元计）超过了比特币历史上任何其他时期，2025 年平均每天的获利回吐金额高达 5 亿美元。虽然这种抛售潮最终有所缓解，但仍可能有更多长期持有者在等待更高的价格后再行抛售。未来长期持有者的进一步卖出仍可能对价格上涨构成阻力。不过，近期长期持有者已实现获利回吐的显著下降仍然值得关注，这表明市场可能正在接近周期底部（下图显示长期持有者已实现的获利回吐情况及其 7 日移动平均线）。

将 BTCUSD 转换为线性走势，并将时间范围放大到 2021 年至今，可以清晰看出长期持有者的抛售如何对价格上涨造成阻力，以及市场底部往往与这种获利回吐行为的减少同时发生。因此，每当长期持有者的抛压趋于枯竭，比特币价格便具备了企稳甚至反转的基础。

展望后市

我们在去年底曾撰文指出，2026 年的市场环境「过于混乱」，难以对比特币的年底价格做出明确的预测。而过去 45 天，投资环境不仅未见明朗，反而变得更加混乱。但就 BTCUSD 而言，当前走势已趋于明朗，下跌趋势已进一步巩固。1 月的上涨势头在 10 万美元下方受阻，上周末跌破 8 万美元，并形成了新的短期低点。尽管我们仍未看到明确的吸筹迹象以确认底部已完全形成，但长期持有者抛售行为的减少，确实表明他们对当前价格区间的信心正在增强。如果比特币进一步下跌至 200 周移动平均线或已实现价格附近，那么这类关键支撑位曾被多次证明是长期投资者极具吸引力的入场点，此次也可能再次提供类似的入场机会。

来源：金色财经