关税裁决前夜的“冷静期”：地缘余震与关税博弈下的期权防御指南

撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5

一、宏观全景：关税合法性判决与全球流动性分配逻辑

进入2026年1月第二周，全球资产定价的核心逻辑正从地缘政治突发的瞬时冲击，转向制度性不确定性的博弈。市场参与者正在针对即将到来的法律裁决与宏观数据真空期的终结进行仓位调整。

1.1 关税政策的法律博弈：IEEPA 框架下的 2000 亿美金风险定价

2026年1月14日，美国最高法院将就特朗普政府关税新政的合法性作出最终判决。这一事件已成为当前宏观交易的核心变量，其涉及的法律底座是《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act, IEEPA）。

判决将聚焦两个关键维度：第一，行政分支是否越权使用 IEEPA 条款将“紧急权力”常态化为长期关税工具；第二，若认定程序违宪，政府是否需向已缴纳关税的进口商执行追溯性退款。

截至2025年12月18日的数据，关税新政已产生超过 2000 亿美元的财政收入。若裁决判定违宪，这部分资金的退还等同于一次规模巨大的非对称性财政扩张，将显著释放企业端流动性，对风险资产形成强力的底层支撑。

11月关税收入已出现首次环比下滑，显示进口商在法律不确定性下开始收缩规模或采取观望姿态。目前期权市场对 TACO 交易（Trump Administration China Outlook） 的波动率定价维持在高位，反映了市场在判决前对二元化结果的极端审慎。

1.2 宏观数据真空期的终结：就业与通胀的边际定价

本周五美国公布了12月失业率数据，实际值为 4.4%，优于预期的 4.5% 及前值；非农就业人数增加 5 万人，虽略低于预期的 5.5 万，但较上月的 -10.5 万实现了显著修复。

在此前政府关门导致官方数据长时间断档的背景下，此次数据的落地为市场提供了稀缺的定价基准。下周二（1月13日）即将公布的 12 月未季调 CPI（预测值 2.70%）将是判决日前最后的宏观干扰项。若通胀数据超预期，将限制美联储在应对潜在地缘冲击时的政策空间。

1.3 2026 风险防御：日元利差交易逆转与流动性收缩

站在 2026 年的全年视角，全球宏观定价的核心挑战在于货币政策周期错位与非对称性地缘冲击。投资者需警惕以下维度的结构性风险，并调整仓位暴露。

• 日央行（BoJ）货币政策正常化的紧缩效应： 日本央行在 2026 年大概率维持加息节奏，这标志着全球廉价流动性的“最后水源”正在枯竭。日元利差交易（Carry Trade） 的持续平仓将对全球风险资产形成长期的流动性边际收缩压力。在利率中枢上移的过程中，过去依赖低息日元杠杆支撑的风险资产估值将面临重构。

• 干预主义外交下的非对称风险： 2026 年不仅是全球政策的转折年，更是地缘重塑的关键节点。1 月 3 日美国对委内瑞拉实施的精准军事打击及对马杜罗的强制撤离，展现了特朗普政府“高频、速决、强干预”的外交逻辑。此类事件显著推升了市场的尾部风险溢价（Tail-risk Premium）。地缘政治不再表现为长周期的拉锯，而是转化为不可预测的瞬间脉冲，这对期权定价中的Gamma 风险管理提出了更高要求。

在此宏观环境下，BTC 的角色呈现出显著的双重贝塔（Dual-Beta）特征。在黄金上涨驱动的避险叙事中，BTC 展现出“数字黄金”的抗通胀与主权脱钩属性；然而，在日央行加息诱发的全球流动性脉冲式枯竭中，BTC 的高贝塔属性又使其极易成为杠杆清理的首选目标。

二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析

结合Amberdata&Derive.XYZ提供的图表数据，本周加密市场正在经历地缘溢价的快速修正与期限结构的理性回归。

1. 偏度（Skew）：看涨情绪的结构性修复

通过Delta 25 Skew（看涨期权隐含波动率IV - 看跌期权IV）观察，该指标的负值幅度反映了市场对下行尾部风险的对冲需求。

• 短端（ATM 1-7）：深蓝线（ATM 1）和红色线（ATM 7）的波动最为剧烈。目前的快速回升说明，1 月 8 日的恐慌性抛售已经阶段性出清，短期 Gamma 风险得到释放。

• 长端（ATM 60-180）：紫线（ATM 180）和绿线（ATM 90）在整个观测期内波动极小，始终维持在 -2.5% 至 -4% 之间。长期偏度的持续负值说明，长线机构资金对 2026 年整体的流动性环境（日央行升息压力）持有稳固的看跌偏好。长期限的看跌期权保护依然是机构投资者的刚性配置，这种结构性负偏度是当前宏观紧缩预期的直接体现。

BTC

ETH

2.期限结构（Term Structure）：IV的回归与 Contango 重构

Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。

• 形态演变： 绿色实线（Past IV）呈现明显的近端脉冲，记录了地缘事件爆发时近端 IV 快速Backwardation（倒挂）的过程。灰色虚线（Current IV）则表现出明显的下行漂移，并重新回归健康的 Contango（近低远高） 形态。

• 深度解读：

• • 波动率释放（Vol Crush）： Current IV 的整体下移，尤其是近端 IV 的剧烈坍塌，意味着 1月3日 地缘政治事件引发的瞬时波动率（Instantaneous Volatility）溢价已基本湮灭。市场正在对被高估的风险进行定价修正。

  • 远端定价稳定性： DTE 60-90 的 IV 水平保持相对稳定，说明长线资金对 2026 年日央行加息及地缘政治常态化的宏观风险已达成定价共识。当前的 Contango 结构为期权买方提供了较低的入场成本，但也意味着卖方在近端捕获Theta（时间价值）的效率开始回归正常水平。

BTC

ETH

3.波动率风险溢价（VRP）：期权卖方的红利窗口

VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。

• 数据观察： 基于 90 天窗口期回测，本周 VRP Realized（已实现溢价） 显著高于 VRP Projected（预期溢价），且两者均维持在正值区间。

• 深度解读：

• • 溢价超额捕获： 1月3日 事件导致 IV 迅速抬升，但随后标的资产价格的实际波动率（RV）并未跟随 IV 持续放大。这种“IV 走高、RV 低迷”的背离产生了极高的 VRP 获利空间。

  • 卖方最优窗口： VRP Realized 处于高位说明，在此期间执行 Short Volatility（做空波动率） 策略（如卖出宽跨式套利）的投资者，实际上在捕获由于市场情绪高涨而过度支付的风险补偿。

  • 模型修正： 随着 1月14日 裁决日的临近，VRP Projected 虽有所收窄，但由于实际波动率仍受限于当前震荡行情，期权定价中的“恐慌成分”依然偏高，这为卖方提供了持续的权利金收益（Premium Collection）环境。

三、期权策略推荐：锁定下行风险的领口策略（Collar Strategy）

基于宏观层面 1月14日 IEEPA 裁决的二元不确定性，以及波动率期限结构回归 Contango 的现状，我们认为单纯的 Long Option（买入期权）会面临时间价值衰减，而裸卖出（Short Option）则面临极端事件风险。

因此，我们推荐使用 Collar（领口策略）。该策略不仅能利用隐含波动率卖出权利金对冲成本，还能为2026开年的风险设定物理止损，是当前性价比最高的防御性布局。

策略结构（以BTC为例）：

1. 持有现货（Long Spot）： 假设你持有BTC现货。

2. 买入看跌期权（Long Put）： 购买 DTE 30天，Delta -0.25 的 OTM Put。

3. 1. 目的：针对 1月14日 可能出现的裁决利空及日央行潜在升息导致的流动性闪崩，设定物理止损位，对冲左侧尾部风险。

4. 卖出看涨期权（Short Call）： 卖出 DTE 30天，Delta 0.20 的 OTM Call。

5. 1. 目的：利用当前短期 Skew 修复、Call 端隐含波动率回升的契机，收取权利金。

策略优势：

• Cost-Neutral（零成本化）： 卖出 Call 的权利金流入（Premium Inflow）可抵消大部分买入 Put 的权利金支出（Premium Outflow），从而构建一个低成本甚至零成本的保护性头寸。

• Greeks 风险管理： 该策略有效降低了账户的总 Delta 敞口，同时通过 Short Call 抵消了 Long Put 的负 Theta 衰减。此外，该头寸对 Vega 的敏感度较低，能够有效抵御裁决日后可能出现的隐含波动率骤降（Vol Crush）。

• 风险边界： 策略放弃了现货在判决大利好下的极高溢价收益，但在 2026 年地缘不确定性与流动性紧缩的背景下，这种以小博大的稳健防御是机构化布局的最优选择。

四、免责声明

本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。

联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ

来源：金色财经