Chi phí ẩn của vốn nhàn rỗi

Các tổ chức nắm giữ Bitcoin (BTC) bắt đầu năm 2025 với Bitcoin giao dịch quanh mức 94,000 USD. Đến tháng 10, họ chứng kiến nó tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại là 126,200 USD, một động thái xác nhận luận điểm vĩ mô về sự khan hiếm kỹ thuật số và việc áp dụng thể chế. Kho bạc doanh nghiệp nắm giữ qua biến động, các thợ đào chống lại việc bán, và các quỹ duy trì phân bổ đều nắm bắt được mức tăng giá đó trên giấy tờ.

Sau đó họ đã mất tất cả. Bitcoin hiện giao dịch gần mức 85,000 USD, thấp hơn mức đầu năm. Các tổ chức đã trải qua làn sóng lên xuống hiện đang có lợi nhuận từ đầu năm đến nay dưới mức không. Nhưng trong khi giá không đi đến đâu, chi phí vẫn tiếp tục tích lũy. Phí lưu ký đủ tiêu chuẩn dao động từ 10 đến 50 điểm cơ bản trong suốt cả năm. Cơ hội lợi nhuận không được khai thác. Chi phí chu kỳ là tiền thật.

Ở quy mô của các tổ chức nắm giữ lớn nhất (hơn 600,000 BTC), chi phí cơ hội để để vốn đó nhàn rỗi là rất lớn. Trên toàn ngành với khoảng 2 triệu BTC thể chế (do kho bạc doanh nghiệp, công ty tư nhân và chính phủ nắm giữ), tổng chi phí lưu ký thường dao động từ hơn 100 triệu USD đến gần 1 tỷ USD. Đối với các vị thế kết thúc năm ở mức không đổi, những khoản phí đó đại diện cho một khoản lỗ thuần túy. Nếu các vị thế này sử dụng cơ sở hạ tầng lợi nhuận gốc Bitcoin, họ có thể bù đắp chi phí lưu ký và tạo ra lợi nhuận dương.

Câu hỏi mà các kho bạc đang đối mặt bây giờ không phải là liệu Bitcoin có hoạt động như một kho lưu trữ giá trị hay không. Câu hỏi là liệu hiệu suất không đổi trừ đi phí lưu ký có đại diện cho một kết quả chấp nhận được khi cơ sở hạ tầng tồn tại để thay đổi phương trình.

Chi phí thực tế của việc lưu ký

Yêu cầu lưu ký đủ tiêu chuẩn đối với các tổ chức nắm giữ Bitcoin bắt buộc phí chạy từ 10-50 điểm cơ bản hàng năm. Đây là chi phí hiếm khi có thể thương lượng đối với các tổ chức được quản lý. Kiểm toán viên và cơ quan quản lý yêu cầu lưu ký đủ tiêu chuẩn cho bất kỳ tổ chức nào nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình.

Đối với một vị thế tiêu chuẩn 100 triệu USD, điều đó tương đương với 100,000-500,000 USD chi phí duy trì mỗi năm. Trên thị trường rộng hơn với BTC trong tay các tổ chức, sự tiêu hao vốn là đáng kể. 

Khi những khoản lãi đó biến mất và các vị thế quay trở lại mức hòa vốn, các khoản phí đại diện cho toàn bộ sự kéo lùi hiệu suất của cả năm. Phép tính tạo ra lợi nhuận âm trước khi bất kỳ giá trị hoạt động hoặc chiến lược nào được tính đến.

Trong khi đó, cơ sở hạ tầng lợi nhuận gốc Bitcoin có thể bù đắp hoặc loại bỏ những chi phí này trong khi tạo ra lợi nhuận bổ sung đã phần lớn không được khai thác bởi các tổ chức nắm giữ, mặc dù đã đạt đến mức trưởng thành trong 12 tháng qua.

Cơ sở hạ tầng lợi nhuận gốc Bitcoin đã trưởng thành vào năm 2025

DeFi gốc Bitcoin, thường được gọi là BTCFi, đề cập đến cơ sở hạ tầng lợi nhuận được xây dựng trực tiếp trên Bitcoin hoặc Sidechain được bảo mật bởi Bitcoin thay vì thông qua token được bọc hoặc nền tảng cho vay tập trung. Trong suốt năm 2025, cơ sở hạ tầng này đã đạt được khả năng tồn tại thể chế.

BTCFi hiện đại diện cho khoảng 8.6 tỷ USD tổng giá trị bị khóa, theo dữ liệu từ tháng 12 năm 2025. Các nhà cung cấp lưu ký thể chế lớn đã tích hợp với cơ sở hạ tầng Bitcoin Layer 2. Xử lý kế toán GAAP và IFRS cho các vị thế định giá Bitcoin đã được thiết lập thông qua nhiều chu kỳ kiểm toán. Các giao thức hàng đầu đã hoạt động trong nhiều năm với các mô hình bảo mật được neo vào cơ chế bằng chứng công việc của Bitcoin.

Các hệ thống này tạo ra lợi nhuận mà không cần bọc Bitcoin thành token ERC-20, bán các vị thế cơ bản, hoặc đưa vào rủi ro lưu ký tập trung đã phá hủy các công ty như Genesis và BlockFi vào năm 2022. Các chiến lược có sẵn bao gồm các hồ sơ rủi ro khác nhau. Các phương pháp tiếp cận thận trọng bao gồm cho vay và thế chấp Stablecoin trong phạm vi APY 2-5%. Các chiến lược vừa phải liên quan đến kho dữ liệu có cấu trúc và cung cấp thanh khoản tạo ra 5-7% APY.

Tất cả duy trì phơi nhiễm Bitcoin giống hệt nhau. Điều thay đổi là liệu tài sản có tạo ra thu nhập hay nằm nhàn rỗi trong khi phát sinh chi phí.

Chi phí của chu kỳ năm 2025

Xem xét một vị thế Bitcoin thể chế bắt đầu vào năm 2025 ở mức 94 triệu USD (1,000 BTC ở mức 94,000 USD). Theo mô hình lưu ký truyền thống ở mức 30 điểm cơ bản hàng năm, vị thế đã trả 282,000 USD phí lưu ký trong suốt cả năm trong khi tạo ra 0% lợi nhuận.

Khi Bitcoin đạt 126,000 USD vào tháng 10, vị thế có giá trị 126 triệu USD, một khoản lãi chưa thực hiện đáng kể. Khi Bitcoin giảm trở lại 93,000 USD vào giữa tháng 11, vị thế đó có giá trị 93 triệu USD. Đó là khoản lỗ thực hiện 1 triệu USD từ điểm khởi đầu, cộng với 282,000 USD phí lưu ký. Tổng tác động: âm 1.282 triệu USD.

Theo mô hình lợi nhuận gốc Bitcoin, cùng một tổ chức có thể loại bỏ chi phí lưu ký thông qua cơ sở hạ tầng tích hợp trong khi tạo ra 6% APY thông qua các chiến lược cho vay có cấu trúc thận trọng. Điều đó sẽ tạo ra khoảng 60 BTC lợi nhuận. Ngay cả ở mức giá thấp hơn là 93,000 USD, tổng vị thế sẽ có giá trị 98.5 triệu USD.

Sự khác biệt giữa hai phương pháp này đối với một vị thế khởi đầu 94 triệu USD là khoảng 5.5 triệu USD. Ở quy mô kho bạc doanh nghiệp lớn nhất, sự khác biệt tiềm năng là hàng trăm triệu trong năm. Trên thị trường thể chế, khoảng cách giữa điều đã xảy ra và điều có thể xảy ra được đo bằng hàng tỷ.

Tại sao các thợ đào di chuyển trước

Các thợ đào Bitcoin đối mặt với phiên bản nghiêm trọng nhất của vấn đề này. Họ cần vốn lưu động cho hoạt động, nhưng bán BTC để có được nó có nghĩa là từ bỏ bất kỳ sự tăng giá trong tương lai nào. Các lựa chọn thay thế truyền thống đã bị hạn chế ở việc bán với chi phí của tiềm năng tăng giá hoặc nắm giữ dự trữ nhàn rỗi trong khi vay vốn với lãi suất cao.

Kinh tế sau Bitcoin Halving đã làm cho quyết định trở nên cấp bách. Khi phần thưởng khai thác giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024, biên lợi nhuận hoạt động bị nén lại. Các thợ đào đã trải qua Bitcoin từ 94k USD đến 126k USD và quay lại mà không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào trên các vị thế kho bạc của họ giờ đây phải đối mặt với chu kỳ ngân sách 2026, sau khi đã trả một năm đầy đủ phí lưu ký mà không có gì để thể hiện.

Điều năm 2025 thực sự đã chứng minh

Các chiến lược Bitcoin thể chế đã hoạt động như thiết kế đến tháng 10. Bitcoin tăng giá 34% so với mức tháng 1, và những người nắm giữ đã nắm bắt được động thái đó. Cơ sở hạ tầng đã hoạt động. Lưu ký đủ tiêu chuẩn mở rộng quy mô, ETF hấp thụ hàng chục tỷ dòng vốn, và kho bạc doanh nghiệp tiếp tục thêm vào các vị thế.

Nhưng năm 2025 cũng chứng minh điều gì xảy ra khi biến động tác động theo cả hai hướng. Các vị thế kết thúc năm ở mức không đổi hoặc âm vẫn phát sinh chi phí được đảm bảo. Hiệu suất được đo không so với đỉnh tháng 10 mà so với thực tế cả năm.

Cơ sở hạ tầng để kết hợp phơi nhiễm giá với tạo lợi nhuận trong khi loại bỏ chi phí lưu ký giờ đây đã tồn tại. Nó đã hoạt động qua nhiều chu kỳ thị trường với hàng tỷ tổng giá trị bị khóa. Khung tuân thủ GAAP và IFRS đã được thiết lập thông qua các chu kỳ kiểm toán lặp lại. Cơ sở hạ tầng gốc Bitcoin đã sống sót qua nhiều thị trường gấu và tránh được những thất bại cấu trúc đã gây hại cho các bên cho vay tập trung.

Khi các tổ chức đánh giá hiệu suất năm 2025 và lập kế hoạch chiến lược kho bạc năm 2026, câu hỏi là liệu lợi nhuận không đổi đến âm trừ đi phí lưu ký có đại diện cho một kết quả chấp nhận được khi các lựa chọn thay thế bảo tồn phơi nhiễm Bitcoin giống hệt nhau trong khi tạo ra thu nhập. Niềm tin đã thúc đẩy việc áp dụng Bitcoin. Quản lý chiến lược có thể làm cho những vị thế đó hoạt động hiệu quả hơn.

Bitcoin đã mang lại biến động vào năm 2025. Với cơ sở hạ tầng lợi nhuận hiện đang hoạt động và tích hợp với các nhà cung cấp lưu ký đủ tiêu chuẩn, năm 2026 mang đến cho các tổ chức cơ hội nắm bắt lợi nhuận cho dù Bitcoin di chuyển lên, xuống hay ngang.