Token hóa sẽ không quan trọng cho đến khi nó giúp hàng nghìn tỷ tài sản thế chấp di chuyển nhanh hơn | Quan điểm

Vào đầu tháng 9, Nasdaq đã nộp đơn thay đổi quy định lên SEC để cho phép cổ phiếu token hóa và các sản phẩm giao dịch sàn, hay ETP, giao dịch trên nền tảng của mình. Thoạt nhìn, đây có vẻ là một bước đột phá của crypto — blockchain cuối cùng đang gõ cửa thị trường niêm yết Mỹ. Nhưng thực tế là chứng khoán đã "số hóa" trong nhiều thập kỷ. Sự đổi mới thực sự không phải là đóng gói cổ phiếu vào blockchain; mà là liệu bản thân việc token hóa có thể làm cho thị trường vận động nhanh hơn, thông minh hơn và hiệu quả hơn hay không. Công nghệ blockchain và token hóa có thể làm cho Tài sản thế chấp linh hoạt hơn, thanh toán không ma sát và khả năng tương tác giữa các hệ thống truyền thống và kỹ thuật số không? 

Đó là lời hứa ở đây: Token hóa thực sự có thể cải thiện cách thức hoạt động của các thị trường này và hoạt động cho chúng ta như một công cụ để mở khóa các tính năng không thể đạt được trước đây như Tính thanh khoản trong ngày, Tài sản thế chấp có thể lập trình và tích hợp liền mạch với Stablecoin theo những cách mà hệ thống cũ bị mắc kẹt trong nhịp điệu T+1 không thể làm được.

Từ giấy tờ đến kỹ thuật số

Trong phần lớn thế kỷ 20, sở hữu cổ phiếu có nghĩa là nắm giữ một chứng chỉ giấy. Đến cuối những năm 1960, Phố Wall đang chìm đắm trong giấy tờ. Cái gọi là "khủng hoảng giấy tờ" khiến NYSE tồn đọng đến mức phải giảm tuần giao dịch, buộc phải suy nghĩ lại có hệ thống. Công ty Depository Trust ra đời năm 1973, với giải pháp cho vấn đề này là khóa chứng chỉ trong két và thay thế chúng bằng hồ sơ sổ sách điện tử. Công ty mẹ của nó, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), hiện đóng vai trò là xương sống của thị trường tài chính Mỹ, giám sát việc thanh toán bù trừ và thanh toán cho gần như tất cả các giao dịch chứng khoán. Cùng nhau, họ đảm bảo rằng khi ai đó mua cổ phiếu hoặc trái phiếu, việc chuyển quyền sở hữu và tiền mặt diễn ra chính xác, an toàn và hiệu quả, mà không cần di chuyển đống chứng chỉ giấy. 

CREST của London, Euroclear của châu Âu và JASDEC của Nhật Bản đã làm theo vào cuối những năm 80 và 90. Chứng chỉ bất động đã nhường chỗ cho việc phi vật chất hóa hoàn toàn. Tuy nhiên, ngày nay, chứng khoán đã được sinh ra dưới dạng kỹ thuật số: quyền sở hữu của chúng được theo dõi, ghi lại và thanh toán trong các kiến trúc tập trung. Công nghệ blockchain, trong bối cảnh này, ít là một cuộc cách mạng trong chính tài sản hơn là một cách mới để ghi lại nó. Và đối với tôi, tất cả các bước đột phá của blockchain đều mang tính hình thức trừ khi chúng mang lại những cải thiện thực tế về hoạt động hoặc tài chính vượt xa những gì hệ thống hiện tại của chúng ta cung cấp. 

Token hóa một mình không biến đổi thị trường. Nó biến đổi sổ cái và mở ra nhiều khả năng thị trường vốn hơn để những người như chúng ta có thể bắt đầu tự hỏi: Tài sản thế chấp có thể di chuyển qua sổ cái nhanh hơn không? Tài sản sinh lãi có thể tích hợp liền mạch với Stablecoin không? Thị trường có thể đạt được hiệu quả vốn mà không thể thực hiện được với các hệ thống cũ không? Điều này có thể mở khóa giá trị nào khác?

Tính linh hoạt của tài sản thế chấp

Cơ hội hấp dẫn nhất mà tôi tìm thấy cho các tài sản token hóa có thể được tìm thấy trong tính linh hoạt của Tài sản thế chấp. Tính linh hoạt của Tài sản thế chấp — di chuyển và sử dụng tài sản nhanh chóng giữa các tổ chức — là một khái niệm tài chính thiết yếu cho Margin, Tính thanh khoản và quản lý rủi ro. Token hóa khuếch đại khả năng này vượt xa các hệ thống truyền thống khi Tài sản thế chấp có thể được chuyển giao, tái sử dụng và di chuyển theo chương trình trên chuỗi mà không có các nút thắt cổ chai của cơ sở hạ tầng cũ. Khi thị trường tài chính ngày càng kết nối với nhau, nhu cầu về các giải pháp quản lý Tài sản thế chấp hỗ trợ Token linh hoạt ngày càng quan trọng.

Chúng ta phải nhớ rằng tài sản kỹ thuật số vẫn còn nhỏ bé. Thị trường thu nhập cố định toàn cầu đang lưu hành là 145,1 nghìn tỷ USD vào năm 2024. Trái phiếu kho bạc được đo chỉ bằng phát hành là khoảng 22,3 nghìn tỷ USD tính đến cuối tháng 9 — lớn gấp tám lần Vốn hóa thị trường của toàn bộ Crypto cộng lại. Vì vậy, thành thật mà nói, sự nhiệt tình của crypto trong công nghệ blockchain một mình sẽ không thay đổi điều này. Những công cụ truyền thống này giống như tiền mặt, nơi repo, tái cấp vốn và giải pháp Margin của các tài sản này tạo thành nền tảng của Tính thanh khoản ngắn hạn, nơi chuyển động nhanh hơn, Tài sản thế chấp có thể tái sử dụng và hiệu quả vốn là chìa khóa. Trường hợp sử dụng này là điều làm cho các công cụ này trở thành ứng cử viên tự nhiên cho token hóa. Sự thúc đẩy hướng tới token hóa của những người đam mê crypto chỉ đơn thuần là lấp đầy khoảng trống. 

Stablecoin chủ yếu được hỗ trợ bởi Trái phiếu kho bạc và các khoản đầu tư tương đương tiền mặt sinh lợi đang khuếch đại sự thay đổi này khi chúng đã trở thành một công cụ để các ngân hàng cắt giảm chi phí thanh toán và tăng tốc chuyển giao. Trong một báo cáo gần đây, EY dự báo Stablecoin có thể chiếm 5-10% thanh toán toàn cầu, đại diện cho 2,1 nghìn tỷ đến 4,2 nghìn tỷ USD giá trị.  Trong khi đó, CFTC đang khám phá việc cho phép Stablecoin như USDC (USDC) và Tether (USDT) làm Tài sản thế chấp tại thị trường phái sinh Mỹ. Nếu được phê duyệt, Stablecoin sẽ đứng cạnh Trái phiếu kho bạc và trái phiếu hạng cao như Tài sản thế chấp chính thống, củng cố nhu cầu về cơ sở hạ tầng có khả năng huy động và chuyển đổi tài sản ở quy mô lớn.   

Nhìn về phía trước: Thị trường đang vận động

Nhìn về phía trước, năm năm tới sẽ tiết lộ liệu Tài sản thế chấp token hóa là một điều mới lạ hay một yếu tố thay đổi cuộc chơi. Đến năm 2026, sự phấn khích sẽ rõ ràng. Các ngân hàng và quản lý tài sản có vẻ muốn thí điểm trái phiếu token hóa và Stablecoin trong các quy trình làm việc chọn lọc bằng cách sử dụng một số lượng hạn chế các cơ hội đầu tư hạng cao. Stablecoin có thể bắt đầu bổ sung cho tiền mặt truyền thống trong thanh toán bù trừ và thanh toán, đặc biệt là trong thị trường phái sinh. Những người áp dụng sớm sử dụng Trái phiếu kho bạc token hóa và trái phiếu hạng cao sẽ nắm bắt được sự kém hiệu quả vốn khiêm tốn, mặc dù token hóa sẽ phần lớn vẫn bị giới hạn ở các sản phẩm thanh khoản, tiêu chuẩn hóa. 

Đến năm 2030, bức tranh này có thể thay đổi mạnh mẽ. Trái phiếu token hóa, quỹ và Stablecoin có thể trở thành Tài sản thế chấp chính thống trên các tổ chức. Trái phiếu kho bạc token hóa và trái phiếu doanh nghiệp có thể đại diện cho một phần đáng kể của Tính thanh khoản và thị trường tái thế chấp. Việc các ngân hàng áp dụng toàn diện Stablecoin có thể cho phép thanh toán và dòng Tài sản thế chấp nhanh hơn, rẻ hơn và minh bạch hơn. Trong môi trường này, cơ sở hạ tầng để chuyển đổi Tài sản thế chấp, tức là khả năng di chuyển, tái sử dụng và tích hợp tài sản token hóa với Stablecoin và chứng khoán truyền thống, sẽ trở nên quan trọng. Những người chiến thắng sẽ là các công ty không chỉ thành thạo việc crypto hóa, mà còn về sự sắp đặt hoạt động cần thiết trong quản lý Tài sản thế chấp hiện đại. 

Đối với tôi, những xu hướng này báo hiệu nhiều hơn là giấc mơ học thuật công nghệ. Chúng là một yêu cầu bắt buộc về hoạt động. Các nhà giao dịch và người tham gia thị trường phải quản lý vốn hiệu quả bằng cách di chuyển liền mạch Tài sản thế chấp giữa chứng khoán token hóa, trái phiếu và Stablecoin. Khi thị trường ngày càng áp dụng Tài sản thế chấp kỹ thuật số, sự thành thạo thực sự sẽ nằm trong hào của các hệ thống mạnh mẽ: quản lý rủi ro, tài trợ, chuyển đổi, di chuyển và nội bộ hóa các Tài sản thế chấp này. Các tổ chức tham gia sớm với các khuôn khổ đang phát triển này, biến các chương trình thí điểm thành thực hành thường xuyên, sẽ được chuẩn bị tốt hơn để điều hướng thực tế của thị trường Tài sản thế chấp token hóa khi chúng mở rộng quy mô trong thập kỷ tới. 

Vậy thì sao

Thay đổi quy định của Nasdaq đánh dấu một bước đáng chú ý trong quá trình phát triển kỹ thuật số đang diễn ra của thị trường tài chính, nhưng đó chỉ là khởi đầu. Chứng khoán đã được số hóa trong nhiều thập kỷ và token hóa một mình bổ sung ít đổi mới trừ khi được kết hợp với các hệ thống cho phép Tài sản thế chấp được chuyển đổi, tái sử dụng và di chuyển hiệu quả hơn. Tác động thực sự sẽ đến từ việc mở khóa tính linh hoạt và hiệu quả của các nhóm tài sản lớn (ví dụ: Trái phiếu kho bạc, trái phiếu doanh nghiệp, tín dụng tư nhân, v.v.) và tích hợp chúng với các công cụ kỹ thuật số mới nổi như Stablecoin — nơi các nhà xây dựng cơ sở hạ tầng sẽ là chìa khóa. Tương lai của tài chính không chỉ đơn giản là quản lý tài sản trên sổ cái blockchain; mà là làm cho chúng có thể thay thế, tương tác và có thể sử dụng chiến lược trên toàn bộ hệ thống tài chính. 

Đây rất có thể là biên giới tiếp theo của thị trường vốn – nơi công nghệ, quản lý rủi ro và xuất sắc hoạt động hội tụ. Crypto hay không, động lực hướng tới hiệu quả vốn mạnh mẽ là nhịp tim yên lặng, thiết yếu của bất kỳ doanh nghiệp tài chính nghiêm túc nào. Nó thúc đẩy tính bền vững lâu dài, trang bị cho các công ty điều hướng chu kỳ thị trường và củng cố vị thế cạnh tranh thực sự.

Hiệu quả vốn mang lại nhiều hơn sự dễ dàng hoạt động. Nó cung cấp tự do tài chính, bảo vệ các công ty khỏi các cú sốc thị trường đột ngột và trao linh hoạt trong việc ra quyết định chiến lược. Khi tài nguyên được triển khai tối ưu, một công ty nắm quyền định đoạt số phận của mình: cung cấp giá tốt hơn, nắm bắt Margin cao hơn và củng cố vị trí thị trường của mình, do đó vượt trội hơn các đối thủ cạnh tranh có thể kém hiệu quả hơn trong việc triển khai vốn. Token hóa không chỉ đơn giản là số hóa tài sản; mà là mở khóa tính linh hoạt, khả năng tương tác và tiện ích chiến lược của Tài sản thế chấp làm cho hiệu quả này trở nên hữu hình. Các tổ chức chấp nhận nó sớm sẽ không chỉ hoạt động thông minh hơn; họ sẽ đặt ra tiêu chuẩn cho cách thức thị trường hiện đại nên hoạt động.