Các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi ai thực sự thu lợi từ cơn bùng nổ AI

Thị trường AI không còn đối xử với mọi công ty như thể chúng đều ngang bằng nhau. Mọi thứ bắt đầu tan rã vào giai đoạn cuối năm 2025, khi cổ phiếu công nghệ bị tung hứng như xúc xắc.

Bán tháo, tăng giá điên cuồng, giao dịch định giá quá cao và núi nợ đã gióng lên hồi chuông cảnh báo liệu làn sóng AI này có đang biến thành thứ gì đó mong manh hơn, giống như một bong bóng. Và giờ đây, không chỉ là về việc ai đang nói về AI, mà là về việc ai đang được trả tiền và ai đang gánh chi phí, theo CNBC.

Stephen Yiu, người quản lý quỹ tại Blue Whale Growth Fund, cho biết thị trường này chưa bao giờ quan tâm nhiều đến việc tách biệt người chiến thắng khỏi những người chỉ ném tiền xung quanh. "Mọi công ty dường như đều đang thắng," Stephen nói. "Nhưng việc phân biệt là rất quan trọng," ông bổ sung, cảnh báo rằng đây chính xác là điều mà các nhà đầu tư cuối cùng có thể bắt đầu làm.

Ông chỉ ra rằng mọi người, đặc biệt là các nhà đầu tư bán lẻ sử dụng Index ETF, không bận tâm nhìn vào bên trong. Dù đó là startup, một công ty đang chảy máu tiền mặt để tài trợ cơ sở hạ tầng AI, hay ai đó chỉ đang thu séc, tất cả đều bị gộp chung vào một đống. Điều đó có thể không kéo dài.

Các gã khổng lồ công nghệ đổ hàng tỷ vào cơ sở hạ tầng AI khi các mô hình phát triển

Stephen chia thành ba danh mục rõ ràng: các startup AI tư nhân, các công ty đại chúng chi tiêu mạnh cho AI, và các công ty cung cấp cơ sở hạ tầng.진영 đầu tiên, các công ty như OpenAI và Anthropic, đã nhận được 176,5 tỷ USD funding chỉ trong chín tháng đầu năm 2025, dựa trên dữ liệu PitchBook.

Trong khi đó, các gã khổng lồ như Amazon, Microsoft và Meta đang cắt séc khổng lồ cho các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng như Nvidia và Broadcom.

Quỹ của Stephen không chỉ nhìn vào sự cường điệu. Họ đánh giá giá trị bằng cách kiểm tra công ty có bao nhiêu tiền mặt tự do sau chi tiêu vốn, so với giá cổ phiếu. Vấn đề? Hầu hết cổ phiếu Magnificent 7 hiện đang "giao dịch với mức phí bảo hiểm đáng kể," Stephen nói.

Họ đã đi sâu vào chi tiêu AI, và con số của họ trông phình ra kết quả. Ông nói ông sẽ không chạm vào những người chi tiêu AI ngay bây giờ, ngay cả khi ông tin vào tương lai của công nghệ. Trọng tâm của ông là các công ty đang được trả tiền, không phải những công ty thổi tiền để theo đuổi lợi nhuận tương lai.

Julien Lafargue, người dẫn đầu chiến lược thị trường tại Barclays Private Bank and Wealth Management, cho biết tất cả bọt này không ở khắp mọi nơi. Nó tập trung trong "các phân khúc cụ thể thay vì trên toàn thị trường rộng hơn." Và rắc rối thực sự? Đó là các công ty lướt theo làn sóng AI mà không có doanh thu để chứng minh.

Julien chỉ ra "một số công ty liên quan đến điện toán lượng tử" là ví dụ nơi tàu cường điệu đã rời ga mà không có thu nhập trong tầm nhìn. "Định vị nhà đầu tư dường như được thúc đẩy nhiều hơn bởi sự lạc quan hơn là kết quả hữu hình," ông nói. "Sự phân biệt là chìa khóa."

Chi phí tài sản tăng làm phức tạp mô hình kinh doanh cho những người chi tiêu AI

Sự rung chuyển thị trường AI cũng phơi bày cách các cái tên lớn nhất đang thay đổi. Big Tech, từng tự hào về việc nhẹ tài sản, giờ đây đang mua đất, xây dựng trung tâm dữ liệu và nuốt chửng GPU.

Các công ty như Google và Meta không còn là công ty phần mềm, họ là hyperscaler với chi phí vật chất. Sự thay đổi đó không chỉ ăn tiền mặt. Nó thay đổi hoàn toàn cách nhà đầu tư nên nhìn vào họ.

Dorian Carrell, người giám sát thu nhập đa tài sản tại Schroders, cho biết các phương pháp cũ để định giá các công ty này không còn hiệu quả nữa. "Chúng tôi không nói rằng nó sẽ không hoạt động," Dorian nói. "Nhưng chúng tôi đang nói, bạn có nên trả một bội số cao như vậy với kỳ vọng tăng trưởng cao như vậy được tích hợp sẵn không?"

Để giữ cho việc xây dựng AI tiếp tục chạy, các công ty công nghệ đã đến thị trường nợ năm nay. Meta và Amazon đều khai thác tuyến đường đó, nhưng theo Ben Barringer, trưởng nghiên cứu công nghệ tại Quilter Cheviot, họ vẫn ở vị thế tiền mặt ròng.

Điều đó rất khác so với các công ty hầu như không giữ được. "Thị trường nợ tư nhân sẽ rất thú vị vào năm tới," Dorian bổ sung.

Stephen cảnh báo rằng trừ khi doanh thu hỗ trợ bởi AI vượt qua những gì đang được chi tiêu, biên lợi nhuận sẽ thắt chặt. Và các nhà đầu tư sẽ bắt đầu đặt những câu hỏi khó hơn.

Cơ sở hạ tầng và phần cứng không tồn tại mãi mãi. Chúng bị hao mòn. Chi phí của sự hao mòn đó chưa hiển thị trong báo cáo lãi lỗ. "Nó chưa phải là một phần của P&L," Stephen nói. "Từ năm tới trở đi, dần dần, nó sẽ làm rối các con số. Vì vậy, sẽ có ngày càng nhiều sự phân biệt hơn."

Nếu bạn đang đọc điều này, bạn đã đi trước. Hãy ở đó với bản tin của chúng tôi.