Hợp đồng phái sinh hết hạn lớn có thể gây ra biến động thị trường đáng kể khi các vị thế của tổ chức và nhà đầu tư cá nhân được thanh lý

Khoảng 300,000 hợp đồng tùy chọn Bitcoin trị giá 23.7 tỷ USD và 446,000 hợp đồng tùy chọn iShares Bitcoin Trust (IBIT) dự kiến hết hạn vào thứ Sáu ngày 27 tháng 12 năm 2025, tạo ra khả năng biến động giá đáng kể khi các nhà giao dịch đóng vị thế và các nhà tạo lập thị trường điều chỉnh danh mục trong một trong những đợt hết hạn phái sinh hàng quý lớn nhất trong lịch sử thị trường tiền mã hóa.

Hiểu về tác động của việc hết hạn tùy chọn

Hợp đồng tùy chọn cấp cho người mua quyền mua (tùy chọn Call) hoặc bán (tùy chọn Put) một tài sản cơ sở ở giá Strike được xác định trước trước ngày hết hạn. Khi gần đến ngày hết hạn, một số lực cơ học tạo ra áp lực giá.

Phòng hộ của nhà tạo lập thị trường tạo ra tác động trực tiếp nhất. Các nhà giao dịch phái sinh duy trì vị thế delta-trung tính bằng cách mua hoặc bán tài sản cơ sở tương ứng với mức độ tiếp xúc tùy chọn, sau đó thanh lý các biện pháp phòng hộ này khi hợp đồng đến gần ngày hết hạn. Giao dịch cơ học này có thể khuếch đại biến động giá bất kể các yếu tố cơ bản.

Mức độ tiếp xúc Gamma đo lường mức độ nhanh chóng của các yêu cầu phòng hộ thay đổi khi giá di chuyển. Gamma cao gần ngày hết hạn có khả năng khuếch đại biến động khi các biến động giá nhỏ buộc các điều chỉnh phòng hộ lớn bởi các nhà giao dịch cố gắng duy trì trung lập.

Rủi ro Pin xảy ra khi lãi suất mở đáng kể tập trung ở giá Strike cụ thể, tạo ra lực hấp dẫn khi các bên tham gia thị trường cố gắng tối đa hóa lợi nhuận hoặc giảm thiểu tổn thất bằng cách đẩy giá về phía hoặc tránh xa các mức đó.

Giá trị danh nghĩa 23.7 tỷ USD đại diện cho giá trị lý thuyết của các hợp đồng chưa thanh toán dựa trên giá Bitcoin hiện tại nhân với quy mô hợp đồng. Tuy nhiên, tác động thực tế đến thị trường phụ thuộc vào định vị theo hướng ròng và có bao nhiêu hợp đồng vẫn mở qua ngày hết hạn so với việc đóng sớm.

Cấu trúc thị trường tùy chọn Bitcoin

300,000 hợp đồng tùy chọn BTC đại diện cho một phần đáng kể của toàn bộ thị trường phái sinh tiền mã hóa, tập trung trên các nền tảng chính.

Sự thống trị của Deribit đặc trưng cho giao dịch tùy chọn Bitcoin, với nền tảng này kiểm soát khoảng 85-90% thị phần toàn cầu. Sàn giao dịch cung cấp cả hợp đồng hết hạn hàng tháng và hàng quý với giá Strike từ mức sâu ngoài giá đến các vị thế trong giá.

Tùy chọn Bitcoin CME cung cấp một lựa chọn được quản lý cho các bên tham gia tổ chức yêu cầu giám sát và cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với các thông số kỹ thuật hợp đồng khác nhau và thủ tục thanh toán bằng tiền mặt.

Phân phối lãi suất mở trên các giá Strike tiết lộ tâm lý của nhà giao dịch. Sự tập trung ở các con số tròn như 80,000 USD, 90,000 USD và 100,000 USD cho thấy các mức tâm lý và mục tiêu phòng hộ chính nơi các cuộc chiến có thể xảy ra khi đến gần ngày hết hạn.

Tỷ lệ Put-Call đo lường khối lượng tương đối của các lệnh put bearish so với các lệnh call bullish cho thấy xu hướng định hướng thị trường. Tỷ lệ trên 1.0 cho thấy nhiều mua put hơn và tâm lý bearish tiềm năng, trong khi tỷ lệ dưới 1.0 cho thấy định vị bullish.

Biến động ngụ ý được rút ra từ định giá tùy chọn phản ánh kỳ vọng của thị trường về biến động giá trong tương lai. Biến động thường tăng trước khi hết hạn lớn khi sự không chắc chắn tăng lên, sau đó giảm sau đó theo một mô hình được gọi là nghiền nát biến động.

Ý nghĩa của tùy chọn IBIT

446,000 hợp đồng tùy chọn iShares Bitcoin Trust đại diện cho một sự phát triển tương đối mới trong phái sinh tiền mã hóa sau khi được phê duyệt quy định.

Bối cảnh IBIT: ETF Bitcoin Spot của BlackRock ra mắt vào tháng 1 năm 2024 và nhanh chóng tích lũy hơn 40 tỷ USD tài sản được quản lý, trở thành phương tiện đầu tư Bitcoin lớn nhất và cổng truy cập cho các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân tiếp cận tiền mã hóa thông qua các tài khoản môi giới truyền thống.

Phê duyệt tùy chọn đến vào cuối năm 2024, cho phép các nhà đầu tư phòng hộ rủi ro, tạo thu nhập thông qua các lệnh gọi được bảo đảm hoặc đầu cơ vào biến động giá bằng cách sử dụng các khung tùy chọn vốn chủ sở hữu quen thuộc thay vì các nền tảng bản địa tiền mã hóa.

Thông số kỹ thuật hợp đồng tuân theo các cấu trúc tùy chọn vốn chủ sở hữu tiêu chuẩn với mỗi hợp đồng đại diện cho 100 cổ phiếu IBIT, cho phép định cỡ vị thế chính xác và quản lý rủi ro so với các hợp đồng Futures hoặc tùy chọn Bitcoin lớn hơn.

Khả năng tiếp cận của nhà đầu tư cá nhân thông qua các nhà môi giới chính như Fidelity, Schwab và Interactive Brokers dân chủ hóa quyền truy cập phái sinh Bitcoin cho các nhà đầu tư ưa thích cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống được quản lý hơn các sàn giao dịch tiền mã hóa.

Thanh toán vật chất thành cổ phiếu IBIT thay vì tiền mặt yêu cầu chuyển giao cổ phiếu ETF thực tế, có khả năng tác động đến nắm giữ Bitcoin cơ bản của IBIT và động lực tạo/mua lại khác với các tùy chọn tiền mã hóa thanh toán bằng tiền mặt.

446,000 hợp đồng cho thấy sự áp dụng nhanh chóng kể từ khi được phê duyệt, với lãi suất mở tăng lên khi các nhà đầu tư thiết lập vị thế để phòng hộ danh mục đầu tư, tạo thu nhập và giao dịch chiến thuật.

Thời gian và bối cảnh thị trường

Ngày hết hạn vào thứ Sáu xảy ra trong thời kỳ nghỉ lễ thanh khoản thấp điển hình, có khả năng khuếch đại tác động giá từ hoạt động giao dịch liên quan đến phái sinh.

Định vị cuối năm chứng kiến nhiều nhà đầu tư tổ chức đóng sổ và giảm rủi ro trước khi năm dương lịch kết thúc, tạo ra áp lực bán tự nhiên độc lập với hiệu ứng hết hạn phái sinh.

Khối lượng giao dịch ngày lễ thường giảm đáng kể trong tuần lễ Giáng sinh khi các bên tham gia thị trường phương Tây giảm hoạt động. Tuy nhiên, thị trường tiền mã hóa hoạt động liên tục không có đóng cửa sàn giao dịch, có khả năng tập trung thanh khoản với nhóm người tham gia nhỏ hơn và phóng đại biến động giá.

Mức giá Bitcoin đang tiếp cận rào cản tâm lý 100,000 USD tạo ra sự quan tâm cao về các mức Strike tùy chọn gần các con số tròn nơi sự tập trung lãi suất mở có thể ảnh hưởng đến hành động giá khi các nhà giao dịch bảo vệ hoặc tấn công các mức này.

Các đợt hết hạn hàng quý trước đây trong lịch sử đã kích hoạt biến động tăng cao với biến động giá 5-15% trong các ngày xung quanh các khoản thanh toán hợp đồng lớn khi các vị thế thanh lý và các biện pháp phòng hộ điều chỉnh. Giá trị danh nghĩa 23.7 tỷ USD hiện tại lớn hơn khoảng 50-60% so với các đợt hết hạn hàng quý điển hình.

Các mẫu hình sau hết hạn thường thấy biến động giảm và xu hướng định hướng xuất hiện khi sự không chắc chắn từ sự treo lơ lửng của phái sinh được giải quyết và các nhà giao dịch thiết lập các vị thế mới dựa trên triển vọng cơ bản thay vì cơ học hết hạn.

Phân tích phân phối giá Strike

Phân tích sự tập trung lãi suất mở trên các giá Strike tiết lộ các mục tiêu giá tiềm năng và các khu vực nơi hiệu ứng hấp dẫn có thể xảy ra.

Sự tập trung tùy chọn Call ở các mức Strike 100,000 USD và 110,000 USD đại diện cho định vị bullish đáng kể, với lợi nhuận tích lũy nếu Bitcoin kết thúc trên các mức này khi hết hạn. Các nhà giao dịch phòng hộ các vị thế này có thể đã bán Bitcoin và sẽ cần mua lại nếu giá giảm.

Các cụm tùy chọn Put có khả năng tồn tại ở các mức 90,000 USD, 85,000 USD và 80,000 USD, cung cấp bảo vệ giảm cho những người nắm giữ Bitcoin lâu dài. Các đợt giảm dưới các mức này có thể kích hoạt hoạt động phòng hộ tăng lên khi các lệnh put bảo vệ chuyển vào trong giá.

Tùy chọn At-the-money gần giá Bitcoin hiện tại khoảng 95,000-100,000 USD mang gamma cao nhất, tạo ra áp lực phòng hộ tối đa và hiệu ứng từ tính giá tiềm năng khi các nhà giao dịch điều chỉnh vị thế với mọi biến động giá.

Lý thuyết đau đớn tối đa đề xuất giá hấp dẫn về phía các mức nơi hầu hết các tùy chọn hết hạn vô giá trị, tối đa hóa tổn thất cho người mua và lợi nhuận cho người bán. Mặc dù bằng chứng cho hiệu ứng này vẫn còn hỗn hợp, khái niệm này nổi bật các động lực xung quanh các sự tập trung Strike chính.

Sự mất cân bằng lãi suất mở giữa các lệnh call và put ở các Strike cụ thể cho thấy xu hướng định hướng, với lãi suất mở call nặng cho thấy định vị bullish trở nên có giá trị chỉ khi giá tăng trên các mức Strike trước thứ Sáu.

Các kịch bản giá tiềm năng

Các kết quả hết hạn khác nhau tạo ra động lực thị trường riêng biệt tùy thuộc vào nơi Bitcoin ổn định so với các sự tập trung Strike chính.

Kịch bản đột phá Bullish: Bitcoin tăng trên 100,000 USD trước thứ Sáu sẽ dẫn đến các tùy chọn Call kết thúc trong giá, tạo ra lợi nhuận cho người mua và hoạt động thực thi tiềm năng tạo ra áp lực mua khi các hợp đồng chuyển đổi thành tiếp xúc spot. Các nhà tạo lập thị trường đã bán các lệnh gọi này sẽ cần phải giao Bitcoin hoặc mua để bù đắp vị thế.

Kịch bản sụp đổ Bearish: Bitcoin giảm dưới 90,000 USD sẽ kích hoạt lợi nhuận tùy chọn Put, có khả năng tăng tốc sự sụt giảm khi các biện pháp phòng hộ bảo vệ được thực thi và phòng hộ delta buộc người bán phải bán tiếp xúc Bitcoin, tạo ra các vòng phản hồi tiêu cực.

Kịch bản hợp nhất trung lập: Bitcoin duy trì trong phạm vi 95,000-100,000 USD cho phép hầu hết các tùy chọn hết hạn gần trong giá, tạo ra các tác động cân bằng với áp lực định hướng hạn chế sau khi hết hạn khi cả nhà đầu tư tăng giá và giảm giá đều không đạt được chiến thắng quyết định.

Kịch bản tăng đột biến biến động: Biến động giá lớn theo cả hai hướng khi các hiệu ứng gamma khuếch đại các biến động, với các nhà tạo lập thị trường mua khi tăng và bán khi giảm để duy trì các biện pháp phòng hộ, tạo ra hành động cưa lưỡi khiến các nhà giao dịch định hướng thất vọng.

Đợt tăng giá cứu trợ sau khi hết hạn: Áp lực bán đáng kể liên quan đến tùy chọn được giải quyết có thể cho phép nhu cầu cơ bản thúc đẩy giá cao hơn một khi sự treo lơ lửng rõ ràng, đặc biệt nếu thu hoạch tổn thất thuế cuối năm và phòng hộ phái sinh đại diện cho các yếu tố tạm thời.

Các cân nhắc quản lý rủi ro

Các nhà giao dịch và nhà đầu tư nên hiểu các rủi ro xung quanh các đợt hết hạn tùy chọn lớn để định vị phù hợp.

Rủi ro Pin ảnh hưởng đến người bán tùy chọn có thể phải đối mặt với việc phân công ở giá không thuận lợi nếu hợp đồng kết thúc chỉ trong giá, yêu cầu nghĩa vụ giao hàng mà họ không lường trước hoặc chuẩn bị với phòng hộ đầy đủ.

Rủi ro Gamma tạo ra khả năng tổn thất nhanh chóng nếu giá di chuyển đáng kể chống lại các vị thế được phòng hộ, buộc phải tái cân bằng liên tục ở các chênh lệch mở rộng trong các điều kiện biến động khi thanh khoản xấu đi.

Mối quan tâm về thanh khoản trong các giai đoạn giao dịch ngày lễ có thể dẫn đến chênh lệch giá rộng hơn và khó khăn trong việc thực hiện các lệnh lớn ở giá dự kiến, với độ sâu thị trường giảm khuếch đại tác động giá từ các dòng lệnh tương đối nhỏ.

Hiệu ứng tầng từ thanh lý cưỡng bức hoặc yêu cầu bổ sung ký quỹ có thể kích hoạt các biến động giá thứ cấp khi tổn thất phái sinh buộc bán nắm giữ spot, tạo ra các vòng phản hồi nơi giá giảm kích hoạt áp lực bán thêm.

Quản lý rủi ro thận trọng gợi ý giảm đòn bẩy, mở rộng điểm dừng lỗ và xem xét quy mô vị thế nhỏ hơn do sự không chắc chắn tăng cao trong các đợt hết hạn lớn, đặc biệt trong các giai đoạn nghỉ lễ với sự tham gia giảm.

Ý nghĩa thị trường rộng hơn

Ngoài các tác động giá trực tiếp, việc hết hạn vào thứ Sáu cung cấp cái nhìn sâu sắc về xu hướng trưởng thành thị trường tiền mã hóa và áp dụng tổ chức.

Tăng trưởng thị trường phái sinh được chứng minh bởi giá trị danh nghĩa 23.7 tỷ USD thể hiện sự phức tạp ngày càng tăng và sự tham gia của tổ chức trong giao dịch tiền mã hóa, vượt ra ngoài việc mua spot thuần túy hướng tới các chiến lược phòng hộ và lợi nhuận phức tạp.

Cơ chế khám phá giá ngày càng bị ảnh hưởng bởi định vị phái sinh thay vì cung-cầu spot thuần túy tạo ra các vòng phản hồi phức tạp giữa các thị trường, với việc hết hạn tùy chọn và thanh toán Futures ảnh hưởng đến giá spot nhiều hơn trong các giai đoạn thị trường tiền mã hóa trước đó.

Phát triển cơ sở hạ tầng tổ chức thông qua các sản phẩm như tùy chọn IBIT kết nối tài chính truyền thống và tiền mã hóa, cho phép sự tham gia rộng hơn từ các nhà đầu tư yêu cầu các phương tiện được quản lý và các khung quen thuộc thay vì các nền tảng bản địa tiền mã hóa.

Bình thường hóa biến động cuối cùng có thể xuất hiện khi thị trường phái sinh trưởng thành và định vị trở nên cân bằng hơn, mặc dù tiền mã hóa vẫn là một loại tài sản vốn dĩ biến động với giao dịch 24/7 và sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân tạo ra động lực khác với các thị trường truyền thống.

Kết luận

Việc hết hạn 300,000 hợp đồng tùy chọn Bitcoin trị giá 23.7 tỷ USD cùng với 446,000 hợp đồng tùy chọn IBIT vào thứ Sáu này đại diện cho một trong những khoản thanh toán phái sinh tiền mã hóa lớn nhất trong lịch sử thị trường. Kết hợp với thanh khoản thấp trong giai đoạn nghỉ lễ và sự gần gũi của Bitcoin với mức 100,000 USD quan trọng về mặt tâm lý, các điều kiện tồn tại cho biến động đáng kể khi các vị thế thanh lý và các nhà tạo lập thị trường điều chỉnh các biện pháp phòng hộ. Trong khi các mẫu hình lịch sử cho thấy biến động tăng cao xung quanh các đợt hết hạn lớn sau đó là ổn định sau thanh toán, mỗi sự kiện tạo ra các điều kiện độc đáo dựa trên định vị cụ thể và tâm lý thị trường. Các nhà giao dịch nên thực hiện quản lý rủi ro phù hợp trong khi nhận ra rằng việc hết hạn phái sinh đại diện cho một ảnh hưởng ngày càng quan trọng đến khám phá giá tiền mã hóa khi thị trường trưởng thành và sự tham gia của tổ chức tăng lên.