Nhà đầu tư Crypto nhận được sự bảo vệ quan trọng trong trường hợp phá sản, ngay cả khi quy định "bảo thủ" đe dọa thanh khoản

Bộ Tài chính Anh đã ấn định tháng 10 năm 2027 là thời điểm chế độ quản lý tài sản tiền mã hóa đầy đủ của họ có hiệu lực.

Lần đầu tiên, các sàn giao dịch, giám sát viên và các trung gian tiền mã hóa khác phục vụ khách hàng Anh biết rằng họ sẽ cần sự cho phép của FCA theo các quy tắc kiểu FSMA để tiếp tục kinh doanh, thay vì chỉ đăng ký chống rửa tiền và cảnh báo rủi ro.

Phản ứng đối với động thái này đã bị chia rẽ trong ngành.

Freddie New, giám đốc chính sách tại Bitcoin Policy UK, gọi lộ trình này là "không gì khác ngoài trò hề", lập luận rằng Vương quốc Anh "không chỉ bị bỏ lại phía sau; mà hầu như không còn trong cùng một cuộc đua" so với chế độ MiCA đã hoạt động của EU và chương trình lập pháp đang phát triển nhanh chóng của Hoa Kỳ.

Ở phía bên kia bàn đàm phán, các bộ trưởng Anh bán gói này như một việc dọn dẹp quá hạn đưa tiền mã hóa "vào trong phạm vi" và áp dụng các tiêu chuẩn quen thuộc về tính minh bạch và quản trị.

Lucy Rigby KC MP, Thư ký Kinh tế của Bộ Tài chính, đã nói:

Tuy nhiên, đối với thị trường tiền mã hóa của Anh, tín hiệu ít liên quan đến hùng biện và nhiều hơn về trình tự.

Một ranh giới có thời hạn, được hỗ trợ bởi một cuộc tham vấn của FCA bắt đầu lập bản đồ các hoạt động tiền mã hóa cụ thể vào Sổ tay, cho các công ty biết đây không còn là một thí nghiệm tư duy nữa. Đó là một dự án xây dựng phải được lập ngân sách, ưu tiên và, trong một số trường hợp, được tính vào chênh lệch giá và quyết định sản phẩm.

Ai nằm trong phạm vi?

Thay đổi quan trọng nhất không phải là ngày tháng mà là ai bị bắt bởi ranh giới và vì điều gì.

Trong cuộc tham vấn của mình, FCA vượt ra ngoài ngôn ngữ lỏng lẻo của "sàn giao dịch và ví" và nêu rõ các hoạt động mà nó dự kiến ​​giám sát khi công cụ pháp lý của Bộ Tài chính có hiệu lực.

Những hoạt động đó bao gồm phát hành stablecoin đủ điều kiện, bảo vệ tài sản tiền mã hóa đủ điều kiện và một số khoản đầu tư liên quan đến tiền mã hóa, và vận hành nền tảng giao dịch tài sản tiền mã hóa (CATP). Chúng cũng bao gồm giao dịch với tư cách là chủ thể hoặc đại lý, sắp xếp các giao dịch trong tài sản tiền mã hóa và cung cấp staking như một dịch vụ.

Danh sách đó quan trọng vì nó phản ánh cách ngành công nghiệp thực sự được cấu trúc. Một công ty duy nhất có thể vận hành sổ lệnh, giữ tài sản của khách hàng trong ví tổng hợp, định tuyến luồng đến các địa điểm của bên thứ ba và cung cấp staking bên trên.

Theo chế độ đề xuất, những chức năng đó không còn là tính năng phụ của "là một sàn giao dịch" nữa. Chúng là các hoạt động được quy định riêng biệt với kỳ vọng về hệ thống và kiểm soát riêng và nghĩa vụ quản trị.

Trong khi đó, ranh giới cũng áp dụng cho các hoạt động được thực hiện "theo cách kinh doanh ở Vương quốc Anh", điều này đơn giản đối với một nền tảng trong nước nhưng ít hơn nhiều đối với các sàn giao dịch nước ngoài, các công ty môi giới hoặc giao diện DeFi với người dùng Anh nhưng các thực thể ở nước ngoài.

Đó là nơi có những câu hỏi khó khăn nhất cho cấu trúc thị trường. Vương quốc Anh có thể điều chỉnh trung gian và nền tảng giao dịch, nhưng không thể viết lại mã nguồn mở.

Như New chỉ ra, không có luật quốc gia nào có thể trực tiếp điều chỉnh Bitcoin hoặc Ethereum ở lớp giao thức; nó chỉ có thể nhắm vào các cầu nối nơi mọi người gặp gỡ các giao thức đó.

Điều đó để lại một cạnh DeFi vẫn chưa được xác định.

Nếu một giao diện web có thể truy cập từ Vương quốc Anh định tuyến người dùng trực tiếp đến một hợp đồng thông minh mà không chạy công cụ khớp lệnh tập trung, đó có phải là "vận hành nền tảng giao dịch", "sắp xếp giao dịch" hay không phải cả hai?

Cách FCA trả lời câu hỏi đó sẽ định hình liệu thanh khoản DeFi có thể tiếp cận được đối với các tổ chức Anh thông qua các kênh tuân thủ, hay bị đẩy ra sau các khối địa lý. Nó cũng có thể để lại DeFi trong một vùng xám nơi chỉ có người dùng bán lẻ nước ngoài có thể tham gia.

Vì vậy, các cơ quan quản lý có bộ công cụ quảng bá và kiểm tra ranh giới mà họ đã có thể sử dụng ở các cạnh, nhưng chưa có đường kẻ chi tiết nào.

Quyền tài sản

Mặc dù việc cấp phép còn cách hai năm nữa, nhưng hệ thống pháp lý cho sự tham gia của tổ chức đã thay đổi.

Đạo luật Tài sản (Tài sản số, v.v.) năm 2025 đã nhận được Sự chấp thuận của Hoàng gia vào đầu tháng này, thực hiện khuyến nghị của Ủy ban Luật rằng một số tài sản số nhất định được công nhận là một hình thức tài sản cá nhân riêng biệt.

Trong thực tế, điều đó cung cấp cho các tòa án Anh cơ sở rõ ràng hơn để coi các token tiền mã hóa là tài sản có thể được sở hữu, chuyển nhượng và thực thi. Điều này áp dụng ngay cả khi chúng không phù hợp với các danh mục truyền thống của hàng hóa hữu hình hoặc "vật trong hành động".

Đối với môi giới chính và lưu ký, điều đó quan trọng.

Một trong những câu hỏi khó khăn nhất đối với các ủy ban rủi ro tổ chức là điều gì xảy ra trong trường hợp phá sản: nếu một giám sát viên của Vương quốc Anh thất bại, liệu tiền của khách hàng có được bảo vệ rõ ràng như tài sản được giữ theo ủy thác, hay họ có nguy cơ bị cuốn vào tài sản chung và chia sẻ với các chủ nợ khác?

Đạo luật không đảm bảo một cách kỳ diệu sự xa cách phá sản trong mọi cấu trúc. Tuy nhiên, kết quả vẫn sẽ phụ thuộc vào cách thức lưu ký được sắp xếp, liệu tài sản của khách hàng có được phân tách đúng cách hay không, cách thức lưu giữ hồ sơ và những gì các hợp đồng nói về kiểm soát và tái thế chấp.

Nhưng sự không chắc chắn về luật tài sản đã giảm bớt. Các giám sát viên và luật sư của họ giờ đây có thể viết các ủy nhiệm, lịch trình tài sản thế chấp và thỏa thuận bảo mật theo luật Anh với sự tự tin hơn về cách tòa án sẽ đối xử với lớp tài sản cơ bản.

Điều đó tạo ra sự không khớp về thời gian thực sự hữu ích cho các nhà phân bổ lớn. Sự cho phép theo quy định để hoạt động như một giám sát viên tiền mã hóa hoặc địa điểm giao dịch theo FSMA sẽ không tồn tại cho đến năm 2027, nhưng tình trạng pháp lý của các tài sản cơ bản đã được làm rõ.

Điều này cung cấp cho các công ty một cửa sổ để bắt đầu thiết kế các ủy nhiệm lưu ký, thỏa thuận tài sản thế chấp ba bên và khung ký quỹ ngay hôm nay, biết rằng quyền tài sản đang ở trên nền tảng vững chắc hơn, ngay cả khi ranh giới giám sát vẫn đang được xây dựng.

Stablecoin

Nếu cải cách tài sản là một chân của chiếc ghế đẩu tổ chức, thì chính sách stablecoin là một chân khác.

Cuộc tham vấn của Ngân hàng Anh về stablecoin hệ thống phác thảo một mô hình bảo thủ có chủ ý cho các đồng tiền gắn với đồng bảng Anh được sử dụng rộng rãi trong thanh toán.

Theo các đề xuất, các tổ chức phát hành được chỉ định là hệ thống sẽ cần hỗ trợ ít nhất 40% nghĩa vụ của họ bằng tiền gửi không được trả lãi tại Ngân hàng Anh, phần còn lại là nợ chính phủ Anh ngắn hạn.

Cấu trúc đó nhằm tối đa hóa sự chắc chắn về việc đổi thưởng và hạn chế rủi ro chạy đua, nhưng nó cũng nén biên lãi suất đã làm cho stablecoin định giá bằng USD trở thành doanh nghiệp sinh lời.

Đối với một tổ chức phát hành "GBPC" tiềm năng, việc đậu xe một phần lớn dự trữ với lợi suất bằng không thay đổi kinh tế một cách đáng kể. Nó không đảm bảo rằng một đồng tiền bảng Anh không thể hoạt động ở quy mô lớn, nhưng nó nâng cao tiêu chuẩn cho các mô hình kinh doanh, đặc biệt nếu người dùng vẫn mặc định sử dụng các cặp đô la để giao dịch và thanh toán.

Kết quả là, Vương quốc Anh có thể kết thúc với một khu vực stablecoin trong nước nhỏ, rất an toàn, được giám sát chặt chẽ trong khi hầu hết thanh khoản tiếp tục nằm trong các sản phẩm USD nước ngoài nằm ngoài tầm với thận trọng của nó.

Hành động thực thi?

Bao trùm tất cả những điều này là câu hỏi trước khi thực thi.

Ngày bắt đầu tháng 10 năm 2027 không phải là thời gian ân hạn hai năm. Áp lực thực thi có xu hướng đến sớm, thông qua "kỳ vọng" giám sát, giám sát quảng bá tài chính và khẩu vị rủi ro của các ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán.

Ngôn ngữ riêng của FCA trước đây đã cho thấy hầu hết các tài sản tiền mã hóa vẫn có rủi ro cao và người tiêu dùng nên chuẩn bị để mất tất cả số tiền họ đầu tư.

Đó là một cảnh báo rằng việc cấp phép, khi nó đến, sẽ là về hệ thống và kiểm soát, không phải về việc xác nhận giá trị của bất kỳ token nào.

Xem xét điều này, các nhân vật trong ngành như nhà đầu tư mạo hiểm Mike Dudas lo ngại rằng thông điệp "quy tắc của con đường" lặp đi lặp lại là dấu hiệu cho một phiên bản Vương quốc Anh của "kỷ nguyên Gensler".

Trong kịch bản đó, các cơ quan quản lý sẽ nhập khẩu các tiêu chuẩn của các địa điểm giao dịch truyền thống và áp dụng chúng một cách mạnh mẽ cho các doanh nghiệp tiền mã hóa, đặc biệt là xung quanh giám sát lạm dụng thị trường và khả năng phục hồi hoạt động trong thị trường 24/7.

Tuy nhiên, một con đường khả thi khác được phản ánh trong chính lời nói của Bộ Tài chính. Đó là một chế độ được hiệu chỉnh hơn kết hợp các tiêu chuẩn cao về lưu ký, quản trị và tiết lộ với sự công nhận rằng không phải mọi công ty tiền mã hóa có thể hoặc nên được đối xử như một ngân hàng đầu tư đầy đủ.

Tuy nhiên, thực tế của tình hình sẽ nằm ở đâu đó giữa những cực đó, và các nhà giao dịch sẽ cảm nhận được nó trước năm 2027.

Vì vậy, việc xây dựng các công cụ giám sát, phân tách tài sản khách hàng, kiểm tra khả năng phục hồi và quản trị chấp nhận token có khả năng bắt đầu trước thời hạn theo luật định.

Bài đăng Nhà đầu tư tiền mã hóa nhận được sự bảo vệ quan trọng trong trường hợp phá sản, ngay cả khi quy tắc "bảo thủ" đe dọa thanh khoản xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.