Nguồn vốn: Các nhà đầu tư mạo hiểm thảo luận về sự điều chỉnh của thị trường tiền mã hoá và những gì sắp tới

Bitcoin và ether đã xóa sạch tất cả lợi nhuận trong năm — một bước ngoặt đột ngột cho thị trường đã chứng kiến Bitcoin đạt mức ATH trên 126,000 đô la chỉ cách đây hai tháng. Bức tranh tổng thể cũng tương tự: tất cả 20 chỉ số tiền điện tử GMCI đều đang ở mức âm trong một tháng, theo dữ liệu của The Block, và sự kiện thanh lý bắt buộc kỷ lục ngày 10/10 đã cho thấy rõ thị trường đã trở nên mong manh như thế nào. Với sự sụt giảm tiếp tục và tâm lý suy yếu, tôi đã đặt ra hai câu hỏi quan trọng cho các nhà đầu tư mạo hiểm: tại sao thị trường tiền điện tử vẫn đang chịu áp lực, và điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Các nhà đầu tư mạo hiểm chỉ ra hai yếu tố chính đằng sau sự điều chỉnh: sự kiện thanh lý bắt buộc ngày 10/10 và môi trường vĩ mô khó khăn hơn. Sự kiện giảm đòn bẩy — do thanh khoản thấp, quản lý rủi ro kém và thiết kế oracle hoặc đòn bẩy yếu — đã gây ra những tổn thất đáng kể và tạo ra sự không chắc chắn, theo Rob Hadick, đối tác chung tại Dragonfly.

Boris Revsin, đối tác chung và giám đốc điều hành tại Tribe Capital, đồng tình với quan điểm đó, gọi sự kiện này là "một đợt thanh lý đòn bẩy" lan truyền qua phần còn lại của thị trường. Đồng thời, bức tranh vĩ mô đã trở nên kém hỗ trợ hơn: kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất ngắn hạn đã phai nhạt, lạm phát đã cho thấy dấu hiệu dai dẳng, thị trường việc làm đã suy yếu, rủi ro địa chính trị đã tăng lên và người tiêu dùng đang thể hiện sự căng thẳng. Sự kết hợp đó, các nhà đầu tư mạo hiểm lưu ý, đã đẩy hầu hết các tài sản rủi ro giao dịch kém trong hai tháng qua.

Anirudh Pai, đối tác tại Robot Ventures, cũng nhấn mạnh những lo ngại ngày càng tăng về sự suy giảm của Hoa Kỳ. Các chỉ số tăng trưởng chính — bao gồm Chỉ số Bất ngờ Kinh tế Citigroup và hoán đổi lạm phát 1 năm (một hợp đồng phái sinh được sử dụng để chuyển giao rủi ro lạm phát thông qua việc trao đổi dòng tiền cố định) — đã bắt đầu đảo chiều, Pai nói, thêm rằng đó là một mô hình đã xuất hiện trước những lo ngại về suy thoái trước đây và góp phần vào tâm lý rủi ro rộng hơn.

"Điều này có thể trở nên tồi tệ hơn và biến thành một cuộc suy thoái toàn diện; tuy nhiên, nó cũng có thể hoạt động tương tự như những trường hợp trước đây và tâm lý có thể thay đổi, để sự lạc quan trở lại thị trường. Vẫn còn quá sớm để nói," Pai nói.

Một yếu tố khác gây áp lực lên giá là sự thiếu hụt dòng tiền mới. Dan Matuszewski, đồng sáng lập và giám đốc của CMS Holdings, cho biết rằng ngoài các token được hỗ trợ bởi việc mua lại, tiền điện tử đã thấy "rất ít dòng tiền vào tăng thêm" ngoại trừ trong các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số, hay DAT. Với nhu cầu mới cạn kiệt và dòng tiền ETF cũng không còn cung cấp hỗ trợ chính, giá đã giảm nhanh hơn.

Những tín hiệu quan trọng từ đây

Các nhà đầu tư mạo hiểm cho biết chất xúc tác quan trọng nhất trong vài tháng tới là sự rõ ràng về vĩ mô — đặc biệt là về lãi suất và Cục Dự trữ Liên bang. Cả Hadick và Revsin đều chỉ ra con đường cắt giảm lãi suất và ai sẽ lãnh đạo Fed trong nhiệm kỳ tiếp theo là những yếu tố thúc đẩy lớn nhất cho các tài sản rủi ro. Thị trường đang định giá các đợt cắt giảm, nhưng Revsin cho biết các nhà đầu tư có thể vẫn đang đánh giá thấp chính sách có thể trở nên ôn hòa như thế nào nếu chủ tịch Fed mới nghiêng về việc duy trì dòng thanh khoản. Hadick bổ sung rằng các tín hiệu rõ ràng hơn về lạm phát, chi tiêu kỳ nghỉ và điều kiện thanh khoản tổng thể sẽ củng cố nền tảng cho Bitcoin, vốn "vẫn giao dịch như một tài sản vĩ mô."

Một chất xúc tác khác đơn giản là sự trở lại của dữ liệu kinh tế bình thường. Pai lưu ý rằng với việc chính phủ Hoa Kỳ gần đây đóng cửa, các nhà đầu tư đã bay mù — "thiếu dữ liệu," theo lời ông — điều này đã làm cho giao dịch biến động hơn. Ông chỉ ra rằng Khảo sát Cơ hội Việc làm và Luân chuyển Lao động (JOLTS) tháng 10 sẽ là điểm dữ liệu lao động chính duy nhất trước cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang tiếp theo, khiến thị trường di chuyển dựa trên sự không chắc chắn thay vì thông tin. Theo quan điểm của ông, báo cáo việc làm tiếp theo sẽ quan trọng hơn bình thường vì các nhà đầu tư "ghét sự không chắc chắn" và không có nhiều điểm để bám vào.

Các nhà đầu tư mạo hiểm cũng chỉ ra những xu hướng dài hạn mà thị trường có thể đang định giá thấp. Hadick cho biết các nhà đầu tư vẫn chưa tính toán đầy đủ về tốc độ hoạt động kinh tế đang chuyển sang on-chain nhanh như thế nào, lưu ý rằng thanh toán, đầu tư token hóa và giao dịch xã hội có thể tăng tốc đáng kể vào năm 2026. Quy mô và tốc độ của quá trình chuyển đổi đó — và nhu cầu mà nó có thể mở khóa — vẫn chưa được đánh giá đúng mức, ông nói.

Kết nối AI

Một chất xúc tác được định giá thấp khác là cách thức phát triển của giao dịch AI, theo một số nhà đầu tư mạo hiểm. AI đã trở thành động lực cốt lõi của khẩu vị rủi ro trong công nghệ tiên phong. Nếu giao dịch AI mạnh lên, nó hỗ trợ tiền điện tử. Nếu nó yếu đi, sự rút lui gần như chắc chắn sẽ tràn vào tài sản kỹ thuật số thông qua các kênh vĩ mô chung.

"Tiền điện tử sẽ bị ảnh hưởng bởi tác động thứ cấp như vĩ mô yếu hơn trong cổ phiếu công nghệ công khai (mà nó có tương quan) và cũng bởi sự siết chặt quy định ở hạ nguồn tại thị trường Trung Quốc / Hồng Kông," Revsin nói. "Tôi muốn làm rõ rằng đây không phải là trường hợp cơ sở của tôi, đó là một yếu tố rủi ro và tôi nghĩ nó bị lấn át bởi xu hướng vĩ mô tích cực trong lãi suất, sự phi quy định hóa mạnh mẽ của Hoa Kỳ, và hành vi bắt chước liên quan ở các quốc gia khác, và cũng bởi định giá thấp trong một số tiền điện tử khiến nó trở thành một khoản mua hấp dẫn nếu bạn tính đến bội số doanh thu on-chain. Nhìn chung, tôi là một con bò thận trọng cho đến năm 2026," ông nói thêm.

Lex Sokolin, đồng sáng lập và đối tác quản lý tại Generative Ventures, cảnh báo rằng sự yếu kém sâu hơn trong cơ sở hạ tầng AI có thể có hậu quả rộng lớn hơn. "Nếu AI bắt đầu sụp đổ — đặc biệt là với trái phiếu Oracle và xây dựng trung tâm dữ liệu — điều đó có thể gây sốc cho cổ phiếu và sau đó là các lựa chọn thay thế," Sokolin nói.

Dấu hiệu ban đầu của sự ổn định, nhưng chưa phải là một bước ngoặt rõ ràng

Các nhà đầu tư mạo hiểm nhìn chung đồng ý rằng thị trường đã bắt đầu ổn định, mặc dù chưa đủ để gọi là đáy thực sự. Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp khoảng 80,000 đô la và dòng tiền ETF đã cho thấy những dấu hiệu cải thiện nhỏ, điều mà một số người xem là bằng chứng cho thấy những người bán bắt buộc có thể đã phần lớn rút lui. Nhưng bối cảnh vẫn còn gập ghềnh: thị trường vẫn đang phản ứng với từng điểm dữ liệu mới về lãi suất, lạm phát và thu nhập AI. Như Revsin đã nói, điều này trông giống như một "giai đoạn ổn định ban đầu" hơn là sự khởi đầu của một đợt phục hồi sạch sẽ.

Trong các nhà đầu tư mạo hiểm, phạm vi Bitcoin từ 100,000–110,000 đô la nổi lên như khu vực chính cho sự thay đổi tâm lý. Giữ vững dải này sẽ cho thấy thị trường đã chuyển từ nỗi sợ "đỉnh lớn" sang "đặt lại lành mạnh trước chặng tiếp theo," theo Revsin. Cho đến lúc đó, nỗi sợ vẫn là tâm trạng chủ đạo và thị trường có khả năng vẫn nhạy cảm với các cú sốc.

Các nhà đầu tư mạo hiểm cho biết tín hiệu rõ ràng nhất của một bước ngoặt bền vững sẽ là sự ổn định trong cả dòng tiền và vị thế. Một số người chỉ ra vài tuần dòng tiền ròng ổn định vào ETF BTC và ETH spot cùng với dữ liệu phái sinh cho thấy sự tái thiết lập mối quan tâm mở mà không có đòn bẩy quá mức. "Giao dịch trong phạm vi với các dải ngày càng nhỏ hơn với biến động thấp là một dấu hiệu chắc chắn rằng thị trường đã ổn định," Hadick nói thêm.

Ngay cả trong môi trường này, một số nhà đầu tư thấy rủi ro-phần thưởng đang cải thiện. Revsin lưu ý rằng đợt bán tháo đã đặt lại định giá cho một số altcoin tạo ra doanh thu trở lại mức năm 2024, ngay cả khi các yếu tố cơ bản — hoạt động on-chain, phí, tăng trưởng người dùng — đã cải thiện. Sự thống trị của Bitcoin không tăng vọt trong đợt điều chỉnh, ông nói, một dấu hiệu cho thấy vẫn còn khẩu vị cho các altcoin chất lượng. "Quỹ của chúng tôi hiếm khi nắm giữ BTC hoặc ETH, và vì vậy chúng tôi sẽ tập trung vào việc nắm giữ các vị thế tạo ra doanh thu đầy hứa hẹn — ví dụ như Grass, Re, và những vị thế khác," Revsin nói.