Các nhà giao dịch lớn nhất gặp phải một vấn đề: làm thế nào để giữ hoạt động của họ đủ yên tĩnh để không ảnh hưởng đến giá thị trường hoặc tiết lộ bất kỳ chiến lược dài hạn nào.
Trong các thị trường truyền thống như cổ phiếu, họ đã có khả năng đó trong nhiều thập kỷ thông qua cái gọi là dark pools và các địa điểm giao dịch ngoài sàn giao dịch. Thậm chí ngay từ tháng 1 năm 2025, hơn một nửa tất cả giao dịch cổ phiếu của Mỹ diễn ra ngoài các sàn giao dịch công khai, theo dữ liệu của Bloomberg.
Crypto chưa bao giờ có một phương thức tương đương, và sự vắng mặt này ngày càng khó có thể bỏ qua. Mọi giao dịch trên Hyperliquid, mọi lệnh trên sàn giao dịch phi tập trung, đều hiển thị với bất kỳ ai chú ý, và các công ty như DeFiLlama và Arkham tồn tại để thu thập và trình bày dữ liệu đó theo cách dễ hiểu.
Thị trường crypto, vốn tự hào về việc phá vỡ tài chính truyền thống, đã sao chép một trong những vấn đề cấu trúc dai dẳng nhất của TradFi: Nếu bạn đủ lớn để di chuyển thị trường, mọi người đều có thể thấy bạn đến. Kết quả là, các công ty cung cấp thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung công khai cho biết chiến lược của họ bị đảo ngược kỹ thuật nhanh chóng
"Trên Hyperliquid, một trong những market maker hàng đầu nói với chúng tôi rằng họ phải xoay vòng chiến lược giao dịch của mình mỗi ba tuần vì chúng bị sao chép," Denis Dariotis, đồng sáng lập của GoQuant, một công ty cơ sở hạ tầng giao dịch crypto được hỗ trợ bởi GSR, cho biết trong một cuộc phỏng vấn. "Đó là vấn đề alpha."
Cũng có những hậu quả khác. Market makers — các công ty cung cấp thanh khoản giữ cho thị trường crypto hoạt động — hoạt động hoàn toàn công khai, và ngành này đã phát triển thói quen biến họ thành kẻ phản diện bất cứ khi nào có điều gì đó sai. Sự giám sát gần đây về sự tham gia của Jane Street trong sự sụp đổ Terra/Luna chỉ là ví dụ mới nhất. Hoạt động onchain của một công ty lớn bị truy tìm, một câu chuyện hình thành và công ty dành hàng tuần để quản lý khủng hoảng PR về các giao dịch mà, trên một địa điểm truyền thống, sẽ hoàn toàn không đáng chú ý.
Câu trả lời của GoQuant là GoDark, một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) được thiết lập để khởi động trên Solana vào tháng 5. Nền tảng đó sử dụng bằng chứng zero-knowledge để che giấu chi tiết giao dịch không chỉ khỏi các thành viên thị trường khác, mà còn khỏi các nhà điều hành nút chạy sổ lệnh. Tham vọng là triệt để: một công cụ khớp lệnh nơi không ai trong hệ thống có thể thấy những gì họ đang khớp.
Câu hỏi trước mắt là liệu điều đó có thể đạt được về mặt kỹ thuật ở bất kỳ tốc độ hữu ích nào không. Bằng chứng zero-knowledge tốn kém về mặt tính toán, và kiến trúc bổ sung độ trễ mà các hệ thống không quan tâm đến quyền riêng tư không phải hấp thụ. Thử nghiệm nội bộ đặt khớp lệnh ở mức 25 đến 50 mili giây — Dariotis mô tả điều này là nhanh so với hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung, nơi thực thi thường chạy vào hàng trăm mili giây, và anh ấy đúng. Nhưng nó cũng chậm hơn một bậc độ lớn so với những gì có sẵn cho các công ty đặt cùng vị trí với sàn giao dịch tập trung. Đối với các nhà giao dịch bán lẻ, khoảng cách đó có lẽ không quan trọng. Đối với các market maker mà GoDark đang dựa vào để cung cấp thanh khoản, nó có thể quan trọng.
Điều này đưa ra vấn đề khó khăn hơn. Một sàn giao dịch riêng tư không có khối lượng chỉ là một căn phòng tối. Kế hoạch tạo thanh khoản của GoDark phản ánh những gì Hyperliquid đã làm với kho HLP của nó — người dùng gửi tiền, tiền được triển khai như thanh khoản tạo thị trường, người tham gia nhận một phần phí và quyền truy cập đầu tiên vào thanh lý.
Nó đã hiệu quả với Hyperliquid. Nhưng nó không hiệu quả với hầu hết các DEX đã cố gắng sao chép mô hình kể từ đó, mà thường thấy khối lượng sụp đổ khi giai đoạn khuyến khích kết thúc.
Sau đó là câu hỏi về quy định, mà nhóm cho đến nay đã tránh phải trả lời trực tiếp. Các dark pools truyền thống là riêng tư theo nghĩa hẹp là chúng che giấu thông tin lệnh trước giao dịch, nhưng chúng hoạt động theo yêu cầu báo cáo sau giao dịch và giám sát quy định.
Quyền riêng tư của GoDark tuyệt đối hơn theo thiết kế, nó về mặt cấu trúc không có khả năng tạo ra một dấu vết kiểm toán đầy đủ. Việc đưa vào kiểm tra OFAC tự động là một cử chỉ hướng tới tuân thủ, nhưng không chắc sẽ làm hài lòng các cơ quan quản lý đã dành ba năm qua đẩy crypto hướng tới minh bạch hơn, không phải ít hơn. Cách căng thẳng đó được giải quyết — và liệu nó có hạn chế sự tham gia của tổ chức vào các khu vực pháp lý có giám sát nhẹ hơn hay không — vẫn còn phải xem.
GoDark tách biệt với sản phẩm tổ chức hiện có của GoQuant cùng tên, một DEX spot được xây dựng với Copper và GSR sẽ đưa vào sản xuất vào tháng tới và nhắm đến cơ sở khách hàng khác, hẹp hơn. Đợt ra mắt tháng 5 là phiên bản hướng đến bán lẻ.
Nguồn: https://www.coindesk.com/markets/2026/04/12/market-makers-are-fleeing-public-blockchains-to-protect-their-secret-trading-playbooks
