Tại Sao Stablecoin Không Hoạt Động Nếu Thiếu Cơ Sở Hạ Tầng Nhàm Chán

bởi Adam Bialy, người sáng lập và CEO của Fiat Republic.

Có vẻ như mọi người đều hào hứng với stablecoin. Visa đang xây dựng dựa trên chúng, và Stripe vừa chi hơn một tỷ đô la cho Bridge. Các chính phủ cũng tham gia, tạo ra luật pháp ở mọi nơi để đưa chúng vào dòng chính. Có một động lực thực sự.

Tuy nhiên, sau gần một thập kỷ làm việc trong ngành này, một điều rõ ràng: những thất bại lớn nhất và những thành công lớn nhất có liên quan chặt chẽ với nhau, và phần lớn tương lai của stablecoin phụ thuộc vào nền tảng vững chắc như thế nào.

Không phải để làm hỏng toàn bộ bài viết, nhưng những "nền tảng" đó thường không có. Kiểm tra bất kỳ stablecoin nào, ngay cả những loại uy tín, và đặt một câu hỏi đơn giản - tiền ở đâu? Không phải token, mà là tiền thực sự. Trong một hệ thống "ổn định", với mỗi đô la di chuyển trên chuỗi, phải có một đô la thực sự nằm đâu đó trong ngân hàng. Một tỷ lệ một-một thực sự.

Mặc dù sự chú ý về quy định ngày càng tăng, bao gồm các khung như MiCA ở Châu Âu, đây vẫn là câu hỏi mà ngành công nghiệp gặp khó khăn để trả lời rõ ràng.

Đó là một vấn đề. Terra Luna sụp đổ vì dự trữ của nó không bao giờ có thật. Signature và Silvergate thất bại vì thanh khoản không thể di chuyển đủ nhanh khi lòng tin giảm. Nguyên nhân khác nhau, kết quả giống nhau: khi lớp fiat bên dưới thất bại, mọi thứ được xây dựng trên đó sẽ sụp đổ theo. Không phải trong nhiều ngày, mà chỉ trong vài phút.

Nếu bạn là thủ quỹ và thanh khoản không có sẵn tại T0, và thị trường đã hoảng sợ, dù do căng thẳng địa chính trị hay sự sụp đổ rộng hơn, không có cách nào để ngăn chặn sự hoảng loạn. Nó tích tụ dần. Và mọi thứ được xây dựng trên stablecoin đó, mọi tích hợp, mọi đối tác, mọi sản phẩm, đều bốc hơi.

Chúng ta có vấn đề với cơ sở hạ tầng

Chúng ta cần không còn nghĩ về stablecoin như một câu chuyện công nghệ. Trên thực tế, chúng là một câu chuyện cơ sở hạ tầng.

Hãy nghĩ theo cách này - nếu bạn đang hoạt động trong crypto, bạn cần một tài khoản ngân hàng. Hết. Stablecoin chưa được sử dụng ở quy mô lớn cho các giao dịch mua hàng hàng ngày. Tại một thời điểm nào đó, người dùng muốn lấy lại tiền của họ dưới dạng fiat. Điều đó có nghĩa là phải có kết nối với hệ thống ngân hàng truyền thống ở đâu đó trong ngăn xếp.

Điều đó mang theo tất cả các yêu cầu thông thường. Tài khoản fiat, thanh toán, đối chiếu, tuân thủ. Do đó, câu hỏi thực sự không phải là token đẹp như thế nào, mà là liệu cơ sở hạ tầng hỗ trợ nó có được quy định, cấp phép và kiên cường dưới áp lực hay không. Quá thường xuyên, nó không phải vậy.

Nhiều ngân hàng cố gắng đóng vai trò như một con dao Thụy Sĩ, nhưng không có ngân hàng chính nào thực sự chuyên về giám sát giao dịch crypto. Các ngân hàng bậc một thường tránh rủi ro hoàn toàn. Các ngân hàng bậc hai và bậc ba bước vào, nhưng họ có xu hướng loại bỏ khách hàng ngay khi có dấu hiệu rắc rối đầu tiên.

Nó trở nên nhị phân. Bạn hoặc được bật hoặc bị tắt. Có rất ít ở giữa.

Một cờ AML duy nhất hoặc mối quan tâm về tuân thủ có thể đủ để một nền tảng crypto mất mối quan hệ ngân hàng của mình, ngay cả sau nhiều năm xây dựng nó. Và khi điều đó xảy ra, toàn bộ hệ thống bị lộ.

Điều này trông như thế nào trong thực tế? Theo kinh nghiệm của chúng tôi, tỷ lệ RFI trên các on-ramp được cấu trúc kém có thể lên tới 15%. Trên mạng của chúng tôi, con số đó dưới 1%. Đó là sự khác biệt giữa hoạt động và không hoạt động.

MiCA thực sự thay đổi điều gì

MiCA đã bắt đầu giải quyết một số vấn đề này, và nó làm như vậy theo cách cụ thể và rõ ràng.

Nó thực thi các mô hình dự trữ đầy đủ. Nó yêu cầu hỗ trợ trực tiếp bằng fiat. Nó quy định rằng việc phát hành phải được xử lý bởi các thực thể được ủy quyền. Quỹ phải được bảo vệ, tách biệt và giữ trong các tổ chức tuân thủ. Nói cách khác, nó bắt đầu trả lời câu hỏi "cho tôi xem tiền".

Nhưng tuân thủ không phải là một rào cản duy nhất. Hoạt động trên khắp EU và Vương quốc Anh không phải là một vấn đề; đó là hai vấn đề. Các khu vực pháp lý khác nhau, giấy phép khác nhau, yêu cầu khác nhau. Đây là nơi nhiều nền tảng vẫn đang thiếu sót. Họ dựa vào các thỏa thuận cũ, tuân thủ chắp vá hoặc ý kiến pháp lý nói rằng họ về mặt kỹ thuật là ổn. Nhưng điều đó không giống như có cơ sở hạ tầng mạnh mẽ, có thể mở rộng. Một ý kiến pháp lý không giống như tiền của khách hàng bạn được an toàn.

Và với thời hạn tháng 7 năm 2026 đang đến gần, MiCA sẽ bắt đầu vẽ một ranh giới cứng rắn. Theo sổ đăng ký của ESMA, chỉ có khoảng 100 CASP nắm giữ ủy quyền MiCA đầy đủ ngày nay. Hơn 1,200 VASP hoạt động trên khắp EU vẫn cần thực hiện quá trình chuyển đổi đó. Các nền tảng chưa thực hiện công việc nhàm chán - cấp phép, mối quan hệ ngân hàng, thiết lập hoạt động - sẽ bị loại bỏ.

MiCA là một bước tiến tích cực. Nó nâng cao tiêu chuẩn. Nhưng nó cũng phơi bày bao nhiêu người chơi chưa sẵn sàng.

Nút thắt cổ chai không phải là token

Chúng ta đang ở một thời điểm thú vị khiến tôi lạc quan. Mỹ hiện đang hướng tới sự rõ ràng về quy định mà Châu Âu đã xây dựng trong nhiều năm. Khi điều đó xảy ra, vốn tổ chức đang bắt đầu chảy vào.

Các điều kiện vĩ mô, mặc dù có sự biến động ngắn hạn, đều thuận lợi như trước đây. Có sự hỗ trợ chính trị, quy tắc rõ ràng hơn và nhu cầu ngày càng tăng.

Nhưng ràng buộc sẽ không phải là kỹ thuật. Nó sẽ là quy định và cơ sở hạ tầng.

Các nền tảng không có cơ sở hạ tầng fiat theo thứ tự sẽ khám phá điều này một cách khó khăn. Chúng tôi khá thoải mái khi ngồi ở dưới cùng của ngăn xếp. Quan điểm từ dưới đây là hầu hết ngành công nghiệp chưa sẵn sàng cho những gì sắp xảy ra.

Stablecoin cần gì để hoạt động ở quy mô lớn

Nếu stablecoin sẽ thực hiện lời hứa của chúng, ngành công nghiệp cần tập trung vào một vài yếu tố cơ bản.

• Đầu tiên, dự trữ minh bạch và có thể xác minh. Khả năng trả lời rõ ràng tiền ở đâu tại bất kỳ thời điểm nào.
• Thứ hai, một cơ sở hạ tầng ngân hàng mạnh mẽ. Không phải tài khoản chung, mà là các hệ thống được xây dựng có mục đích được thiết kế cho dòng chảy crypto-fiat, với cấp phép và tuân thủ thích hợp được tích hợp.
• Thứ ba, đổi ngay lập tức và đáng tin cậy. Thanh khoản tại T0 không phải là điều tốt để có; đó là nền tảng của lòng tin.
• Thứ tư, sự liên kết quy định trên các khu vực pháp lý. Không phải các giải pháp chắp vá, mà là các khung có thể mở rộng hoạt động xuyên biên giới.
• Cuối cùng, khả năng phục hồi hoạt động. Các hệ thống có thể xử lý căng thẳng, tăng đột biến nhu cầu và khoảnh khắc hoảng loạn mà không bị hỏng.

Thị trường stablecoin đang trưởng thành nhanh chóng. Quy định đang bắt kịp, tiền tổ chức đang di chuyển vào và các trường hợp sử dụng đang trở nên thực tế. Nhưng sự trưởng thành có hai mặt. Những người chơi đã xây dựng trên nền tảng vững chắc sẽ mở rộng. Những người không làm vậy sẽ bị phơi bày. Công việc nhàm chán luôn là điểm mấu chốt.

Bài viết Tại sao Stablecoin không hoạt động nếu thiếu cơ sở hạ tầng nhàm chán xuất hiện đầu tiên trên FF News | Fintech Finance.