SEC đã mở ra cuộc chiến thực sự tiếp theo về cổ phiếu token hóa: không phải liệu cổ phiếu dựa trên blockchain có thể giao dịch hay không, mà liệu chúng có phải ở trong cùng hệ thống cơ sở hạ tầng của Wall Street vận hành cổ phiếu truyền thống hay không. Chương trình thí điểm được phê duyệt của Nasdaq và các lập luận cạnh tranh xung quanh nó cho thấy cuộc chiến trước mắt là về việc ai kiểm soát ví, định tuyến, lưu ký và quyền truy cập của nhà đầu tư khi cổ phiếu chuyển sang blockchain.
Trong lệnh ngày 18/3/2026, SEC đã phê duyệt thay đổi quy tắc của Nasdaq để giao dịch chứng khoán ở dạng token hóa. Cùng lệnh đó nói rằng cổ phiếu token hóa phải giao dịch cùng với các đối tác thông thường của chúng trên cùng một sổ lệnh, với cùng CUSIP, mã giao dịch và quyền cổ đông.
Việc triển khai được thiết kế hẹp. Phạm vi ban đầu của Nasdaq chỉ giới hạn ở chứng khoán Russell 1000 và Index ETF gắn với các chỉ số chuẩn như S&P 500 và Nasdaq-100, một ràng buộc phù hợp với bản tóm tắt hàng tuần trước đó của Coinlive về quy tắc cổ phiếu token hóa và nhấn mạnh SEC đang kiểm soát chặt chẽ giai đoạn đầu như thế nào.
Tại sao xung đột này của SEC quan trọng đối với cổ phiếu token hóa
Trong cấu trúc này, cổ phiếu token hóa không có nghĩa là các phiên bản crypto tự do của cổ phiếu hoạt động bên ngoài hệ thống cơ sở hạ tầng thị trường Mỹ. Thư không hành động của nhân viên SEC ngày 11/12/2025 cho phép DTC ghi lại quyền lợi chứng khoán bằng công nghệ sổ cái phân tán thông qua ví đã đăng ký trong khi chứng khoán cơ bản vẫn được đăng ký dưới tên Cede & Co., do đó lớp blockchain nằm trên hệ thống lưu ký hiện có.
Thí điểm cũng mang tính tạm thời. Thư không hành động cho biết việc miễn trừ sẽ được rút lại ba năm sau khi ra mắt, điều này khiến lộ trình Nasdaq hiện tại là một bài kiểm tra có điều kiện hơn là viết lại vĩnh viễn hệ thống thanh toán cổ phiếu của Mỹ.
Cổ phiếu dựa trên Blockchain có thể thách thức vai trò kiểm soát của Wall Street như thế nào
Những người ủng hộ crypto muốn cấu trúc tạm thời đó trở nên ít phụ thuộc vào trung gian hơn, không nhiều hơn. Trong đơn gửi ngày 5/3/2026, Coin Center đã nói với SEC rằng các hệ thống dựa trên blockchain có thể loại bỏ nhu cầu về đại lý chuyển nhượng riêng biệt và thúc giục Ủy ban không buộc chứng khoán token hóa quay trở lại thông qua các trung gian cũ.
Nhóm thương mại của Wall Street đang thúc đẩy theo hướng khác. Trong thư ngày 27/2/2026, SIFMA cảnh báo rằng ứng dụng ví cho cổ phiếu Mỹ token hóa có thể nhân bản các chức năng môi giới như định tuyến lệnh, đại diện giá tốt nhất và dịch vụ thực thi, vì vậy việc miễn trừ rộng rãi khỏi các biện pháp bảo vệ của Đạo luật Sàn giao dịch nên bị từ chối.
Đọc cùng nhau, thư Coin Center ngày 5/3, thư SIFMA ngày 27/2 và phê duyệt Nasdaq ngày 18/3 cho thấy một cuộc chiến trực tiếp về tái trung gian hóa, không phải phán quyết cuối cùng của SEC về việc ai sẽ kiểm soát cổ phiếu token hóa cuối cùng. Căng thẳng rộng hơn đó cũng nằm bên cạnh bài đưa tin của Coinlive về lời nói mềm mỏng hơn của SEC trong sự thay đổi chính sách hàng hóa kỹ thuật số, một lời nhắc nhở rằng chứng khoán token hóa vẫn còn trong nhóm chứng khoán.
Bối cảnh blockchain rộng hơn là thận trọng hơn là hưng phấn. Ethereum giao dịch gần $2,090.33 với thay đổi 24 giờ là -2.49%, trong khi Chỉ số Fear and Greed đứng ở mức 11, hoặc Extreme Fear, phù hợp với đánh giá gần đây của Coinlive về cách vốn đã được luân chuyển sang Bitcoin ETF và stablecoin.
Các nhà giao dịch và tổ chức nên theo dõi điều gì tiếp theo
Tín hiệu tiếp theo là liệu hướng dẫn trong tương lai của SEC có giữ cổ phiếu token hóa gắn với quyền lợi do DTC nắm giữ và kiểm soát kiểu môi giới hay không, hoặc liệu miễn trừ mới có vượt ra ngoài cửa sổ thí điểm DTC ba năm hay không. Nếu lệnh ngày 18/3 trở thành khuôn mẫu, blockchain có thể tăng tốc ghi sổ trong khi để sàn giao dịch, môi giới và người giám sát nắm quyền kiểm soát chắc chắn.
Nếu các hồ sơ sau này nghiêng gần hơn về đơn gửi của Coin Center, các nền tảng crypto và nhà phát hành sẽ tranh luận cho quyền sở hữu và cơ chế chuyển nhượng trực tiếp hơn. Nếu thay vào đó SEC áp dụng quan điểm của SIFMA, các nhà cung cấp ví chạm vào định tuyến hoặc thực thi có thể cần trông giống như các môi giới-đại lý được quản lý hơn, điều này sẽ bảo tồn vai trò người gác cổng của Wall Street ngay cả khi các đường ray cơ bản chuyển sang onchain.
Lệnh SEC ngày 18/3 quan trọng vượt ra ngoài Nasdaq vì nó cung cấp cho các tổ chức một khuôn mẫu trực tiếp về cách các cơ quan quản lý Mỹ có thể xử lý thanh toán onchain. Đó là lý do tại sao cuộc tranh luận thuộc về cùng một cuộc trò chuyện chính sách với bài đưa tin của Coinlive về các cuộc đàm phán của ngân hàng trung ương Pháp và Hàn Quốc về stablecoin và CBDC: blockchain đang tiến triển, nhưng câu hỏi mở là trung gian nào giữ chìa khóa.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành tư vấn tài chính hoặc đầu tư. Thị trường tiền mã hóa và tài sản kỹ thuật số có rủi ro đáng kể. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định.
