Ліквідація Bitdeer своїх резервів у 943,1 BTC піднімає питання: чи це ознака криптозими, що насувається, для гіганта майнінгу, чи прорив і відродження для сектору AI?

21 лютого 2026 року Bitdeer, сингапурська компанія з майнінгу Bitcoin, опублікувала революційний тижневий звіт у своїх офіційних соціальних мережах. Дані показали, що станом на 20 лютого 2026 року власні запаси Bitcoin компанії Bitdeer (за винятком депозитів клієнтів) впали до нуля. Протягом звітного періоду компанія видобула 189,8 BTC, всі з яких були продані, що призвело до чистого скорочення на 943,1 BTC, повністю спорожнивши її резерви Bitcoin.

Цей "розпродаж" викликав серйозний шок у галузі майнінгу криптовалюти. Особливої уваги заслуговує драматичний час цього кроку: згідно з останніми даними, власний хешрейт Bitdeer щойно досяг 63,2 EH/s, офіційно перевершивши 60,4 EH/s визнаного гіганта Marathon Digital, щоб стати найбільшою у світі публічною компанією з власного майнінгу за показником хешрейту.

Володіючи найбільшою у світі обчислювальною потужністю, але вирішивши не зберігати жодного Bitcoin. Цей, здавалося б, парадоксальний стратегічний вибір не тільки сигналізує про крах переконання традиційних майнінгових компаній "видобувати та зберігати" (HODL), але й відображає те, як під тиском екстремальної економіки обчислювальної потужності провідні майнінгові компанії прискорюють свою трансформацію у провайдерів корпоративних фінансових операцій за стандартами Уолл-стріт та інфраструктури обчислювальної потужності ШІ.

Рішення Bitdeer ліквідувати свої резерви Bitcoin було прийнято не через песимістичний прогноз, а швидше випливало з надзвичайно погіршених фундаментальних показників поточної індустрії майнінгу. Щоб зрозуміти неминучість цього кроку, необхідно вивчити базові дані поточної мережі Bitcoin.

На основі даних за останні два дні складність мережі Bitcoin злетіла зі 125,86T до 144,39T 19 лютого, що становить збільшення на 14,72%. Це найбільше разове збільшення з травня 2021 року. Це коригування складності повністю знищило весь операційний простір для маневру, який майнери отримали на початку цього року. Різке збільшення складності мережі означає, що майнінговим компаніям потрібно інвестувати більше обчислювальної потужності та витрат на електроенергію, щоб зберегти свою первинну частку виробництва.

Ще більш руйнівним є крах Hashprice (ціни обчислювальної потужності). Hashprice є основним кількісним показником для вимірювання прибутковості майнерів, що представляє очікуваний дохід у фіатній валюті, згенерований на одиницю обчислювальної потужності (зазвичай 1 PH/s) на день. Потрапивши між різким зростанням складності мережі та волатильними цінами на криптовалюту, Hashprice мережі впав до менш ніж $30/PH/s/день. Ця цифра наближається до свого історичного мінімуму.

Коли Hashprice падає нижче $30, більшість майнінгових установок, що використовують старіші моделі або з витратами на електроенергію, що перевищують $0,06/кВт·год, знаходяться на межі відключення через низьку ціну, а деякі навіть працюють зі збитком. Для гіганта, як Bitdeer, хоча він має економію від масштабу та певні переваги в енергетичних витратах, його надзвичайно стиснуті норми прибутку роблять неможливим продовження нести ризик прив'язки своїх активів до єдиного, високо волатильного криптоактиву.

У сьогоднішніх умовах високих капітальних витрат утримання Bitcoin представляє рішення зі значними альтернативними витратами для майнінгових компаній. Кожен накопичений BTC означає зменшення грошового потоку, доступного для розширення виробництва, модернізації обладнання або погашення боргу. У період надзвичайно стиснутих норм прибутку "готівка — король" замінило "утримання криптовалюти — король", і ліквідація активів є найбільш прямим захистом від дефіциту ліквідності.

Фінансові методи Уолл-стріт: конвертовані облігації та оборонна реструктуризація боргу

Зіткнувшись зі зниженням доходів від обчислювальної потужності, рішення Bitdeer виходить за межі простого продажу Bitcoin; його дії на ринках капіталу демонструють високо витончені можливості фінансового інжинірингу. 20 лютого Bitdeer оголосив про розширення свого приватного розміщення конвертованих старших облігацій до $325 млн, причому очікується, що транзакція закриється 24 лютого. Первинні покупці також мають опцію на придбання додаткових облігацій на $50 млн.

Це фінансування на $375 млн було ретельно розроблене у використанні коштів, представляючи підручниковий приклад оборонної реструктуризації балансу.

Поновлення боргу та викуп ($138,2 млн): Bitdeer використає $138,2 млн для викупу своїх існуючих 5,25% конвертованих старших облігацій зі строком погашення у 2029 році. Ця операція "рефінансування" в поточному складному середовищі процентних ставок по суті спрямована на оптимізацію структури капіталу, подовження тривалості боргу та забезпечення більш надійного грошового потоку для майбутньої стратегічної трансформації компанії. У періоди низького хешрейту полегшення тиску короткострокового погашення боргу має вирішальне значення для виживання компанії.

Транзакції з обмеженими кол-опціонами ($29,2 млн): Bitdeer виділив $29,2 млн для транзакцій з обмеженими кол-опціонами. Це високоспеціалізована стратегія хеджування деривативами. Конвертовані облігації через свої права конвертації можуть призвести до збільшення загального акціонерного капіталу, якщо ціна акцій Bitdeer зросте в майбутньому, тим самим серйозно розмивши капітал існуючих акціонерів.

Опція з обмеженням діє як форма "страхування від розмивання". Купуючи комбінацію кол-опціонів, коли ціна акцій зростає в певному діапазоні, компанія може використовувати прибутки від опціонів, щоб компенсувати ефект розмивання капіталу від конвертації облігацій. Це надсилає чіткий сигнал ринку: керівництво впевнене у довгостроковій ринковій капіталізації компанії і прагне захистити інтереси існуючих акціонерів.

Ця складна комбінація стратегій вказує на те, що фінансова стратегія Bitdeer вийшла за межі ранньої, хаотичної стадії криптоіндустрії та увійшла в період витончених капітальних операцій, порівнянних з провідними технологічними компаніями Nasdaq.

Після вирахування витрат на реструктуризацію боргу та хеджування опціонів залишок залучених сотень мільйонів доларів разом з готівкою, отриманою від продажу Bitcoin, розкриває справжні амбіції Bitdeer: позбутися ярлика "чистої майнінгової компанії Bitcoin" і повністю увійти в сфери високопродуктивних обчислень (HPC) та хмарних сервісів штучного інтелекту (ШІ).

На тлі зростання генеративного ШІ глобальний ринок обчислювальної потужності стикається з безпрецедентним дисбалансом попиту та пропозиції. Навчання та виведення великих моделей ШІ вимагають масивних кластерів обчислювальної потужності, які, у свою чергу, створюють величезні вимоги до пропускної здатності енергетичної інфраструктури (електроенергія та охолодження центрів обробки даних).

Майнінгові компанії Bitcoin володіють унікальною арбітражною перевагою в цьому макроекономічному контексті. Майнінгові компанії, по суті, є енергетичними арбітражерами, контролюючи найдешевші та найбільші за масштабами електричні ресурси світу, а також високомасштабовані земельні ділянки для центрів обробки даних. Bitdeer чітко заявив, що нові кошти будуть використані для:

• Розширення масштабів бізнесу HPC та хмарних сервісів ШІ.
• Розробки власного обладнання для майнінгу ASIC (досягнення вертикальної інтеграції апаратного ланцюга постачання та зменшення капітальних витрат (Capex)).
• Розширення високостандартного центру обробки даних.

Трансформація або модернізація інфраструктури обчислювальної потужності Bitcoin з низькою нормою прибутку в центри обробки даних ШІ з високою нормою прибутку та високим стабільним грошовим потоком наразі є основним наративом трансформації для великих майнінгових компаній. Клієнти ШІ зазвичай підписують довгострокові контракти на обслуговування з фіксованою ставкою (PPA тощо), що різко контрастує з моделлю доходів від майнінгу Bitcoin, яка щодня дико коливається з цінами хешрейту.

Ліквідуючи свої запаси Bitcoin та випускаючи конвертовані облігації, Bitdeer по суті використовує своє неефективне минуле (накопичення Bitcoin) для інвестування в більш певне майбутнє (інфраструктура ШІ).

Bitdeer очолив глобальні рейтинги хешрейту з 63,2 EH/s, але одночасно встановив рекорд "нульового утримання монет". Це явище означає фундаментальну розбіжність у бізнес-моделях публічних майнінгових компаній у всьому світі.

За цією логікою володіння найбільшою обчислювальною потужністю у світі не означає накопичення найбільшої кількості криптовалюти; швидше, це означає володіння найбільшим генератором грошових потоків та найбільшою енергетичною потужністю. Коли прибутки, згенеровані цією машиною, падають нижче певного порога, найбільш раціональним вибором відповідно до принципів кількісного та капітального розподілу є невагаючись інвестувати капітал у сектор ШІ, який пропонує вищі прибутки та більші можливості в сучасну епоху.

У складному циклі після халвінгу 2026 року сліпе накопичення криптовалют більше не є панацеєю. Для інвесторів на фінансових ринках це вже не історія про "майнінг", а жорсткий наратив про енергію, розподіл обчислювальної потужності та ефективність капіталу Уолл-стріт.