SEC щойно надала Cardano 75-денний швидкий шлях до спотового ETF, на який у Bitcoin пішло 240 днів

Ф'ючерси CME на Cardano почали діяти 9 лютого, і ця дата може мати більше значення для ETF, ніж для торгівлі.

Відповідно до нових загальних стандартів лістингу Комісії з цінних паперів і бірж США для акцій трастів на основі товарів, одним із найчітших швидких шляхів для спотового криптовалютного ETP є наявність регульованих ф'ючерсів на майданчику під наглядом CFTC протягом щонайменше шести місяців.

Це перетворює 9 лютого на стартовий сигнал: якщо ф'ючерси CME на ADA залишаться в лістингу та активними, найраніший шестимісячний поріг припадає приблизно на 9 серпня, що потенційно скорочує шлях до запуску порівняно зі старим процесом, який, за словами Reuters, міг тривати до 240 днів.

Нічого з цього не гарантує схвалення. Емітентам все ще потрібні реєстраційні документи та операційна інфраструктура, а класифікація ADA залишається активним фактором ризику. Але механізм уже запущений: приблизно 170 днів з 20 лютого до шестимісячного порогу для ф'ючерсів.

Зміна правил, яка створила швидкий шлях

У вересні 2025 року Комісія з цінних паперів і бірж США схвалила загальні стандарти лістингу, що дозволяють NYSE Arca, Nasdaq і Cboe розміщувати відповідні акції трастів на основі товарів без подання окремої зміни правил 19b-4 для кожного продукту.

Reuters повідомляє, що новий процес може скоротити максимальний час від подання до запуску приблизно з 240 до 75 днів.

Це не автоматичне схвалення: воно усуває найдовший етап зміни правил біржі, але емітентам все ще потрібна ефективність S-1, угоди про зберігання та зобов'язання маркет-мейкерів.

Ключовий етап відповідності проходить через ф'ючерси. Розпорядження Комісії з цінних паперів і бірж США вимагає, щоб товар лежав в основі ф'ючерсного контракту на визначеному контрактному ринку, регульованому CFTC, протягом щонайменше шести місяців, при цьому біржа лістингу повинна мати комплексну угоду про обмін інформацією про нагляд з цим DCM.

Дата запуску CME 9 лютого запускає цей відлік.

CME структурував мікроф'ючерси ADA з розміром 10 000 ADA за контракт, при цьому також доступні більші стандартні контракти.

CME є визначеним контрактним ринком CFTC, тому основа нагляду діє з першого дня. Шестимісячний поріг гарантує, що ф'ючерсний ринок розвине достатню глибину для підтримки міжринкового нагляду, який може виявляти та стримувати маніпуляції.

Три фази зворотного відліку торгівлі

Перша фаза триває зараз до квітня або травня. Обсяг CME та тенденції відкритих позицій сигналізують про те, чи стане це дійсним майданчиком для хеджування, чи залишиться нішевим продуктом з низькою ліквідністю.

Поведінка базису проти спотового ринку, жорсткіші спреди та послідовна участь мають значення, оскільки логіка нагляду Комісії з цінних паперів і бірж США залежить від глибоких, активно торгованих ринків деривативів, а не лише від існування контракту в лістингу.

Друга фаза охоплює період з травня до 9 серпня. Справжнім показником є позиціонування емітентів. Якщо заявки на спотові ETF ADA почнуть з'являтися в документах S-1 протягом цього періоду, це сигналізує про те, що емітенти готуються до запуску незабаром після порогу.

Reuters зазначає, що маркетингові плани, юридичні документи та угоди з постачальниками послуг все ще потребують роботи, навіть з новою дорожньою картою.

Третя фаза розпочинається після 9 серпня. Питання стає в тому, хто подасть першим і чи буде Комісія з цінних паперів і бірж США розглядати ADA як чистий траст на основі товарів.

Ризик класифікації, про який ніхто не хоче говорити

Комісія з цінних паперів і бірж США раніше стверджувала в судових процесах епохи 2023 року, що Cardano є цінним папером.

Комісія з цінних паперів і бірж США пізніше відхилила свою справу проти Coinbase в лютому 2025 року та свою справу проти Binance в травні 2025 року, що свідчить про зміну позиції щодо виконання, але це не є офіційним визначенням «ADA дорівнює товару».

Подання S-1 для ETF ADA включає чітку мову про ризики: якщо суд підтримає висновок, що ADA є цінним папером, трасту може знадобитися ліквідація.

Цей фактор ризику розкриває напругу між загальними стандартами лістингу та невирішеними питаннями класифікації. Стандарти Комісії з цінних паперів і бірж США створюють процедурний шлях, припускаючи, що базовий актив є товаром.

Якщо класифікація залишається спірною, шлях існує, але пункт призначення невизначений.

Логіка існування ф'ючерсів має обмеження. Обґрунтування нагляду Комісії з цінних паперів і бірж США залежить від ф'ючерсних ринків зі значною ліквідністю. Шестимісячний контракт у лістингу з мінімальним обсягом може задовольнити буквальну регуляторну умову, але не задовольнить суть нагляду.

Послужний список CME з ф'ючерсами Bitcoin і Ethereum залучив реальну інституційну участь до запуску спотових ETF, але ADA стартує з меншої бази з більшою невизначеністю класифікації.

Як повинна виглядати ліквідність

Ф'ючерси CME Bitcoin мали середній щоденний обсяг у сотні тисяч контрактів до моменту запуску спотових ETF Bitcoin.

Cardano стартує з меншого адресного ринку та меншого інституційного проникнення, що робить траєкторію обсягу та відкритих позицій протягом наступних шести місяців критичною.

Поведінка базису між ф'ючерсами CME та спотовими біржами ADA вказує на те, чи інтегрується ф'ючерсний ринок зі спотовим ціноутворенням, чи працює як відокремлений дериватив.

Жорсткий базис і активний арбітраж свідчать про те, що угоди про обмін інформацією про нагляд можуть працювати, оскільки ринки пов'язані через діяльність учасників.

Зростання відкритих позицій є ще одним показником. Зростання відкритих позицій вказує на те, що інституційні хеджери використовують контракти для управління ризиками, посилюючи аргумент, що ф'ючерси виконують реальну економічну функцію, окрім задоволення контрольного списку відповідності ETF.

Плоскі або зменшувані відкриті позиції послаблюють аргумент покриття нагляду.

Що насправді відкриває 9 серпня

Експозиція Cardano ETP вже існує в Європі, де 21Shares і WisdomTree розміщують фізично забезпечені продукти. Історія США полягає в побудові регуляторної та наглядової основи, якої Європа не вимагала.

Європейський прецедент забезпечує операційне підтвердження того, що зберігання, забезпечення ліквідності та маркет-мейкінг для спотових продуктів Cardano можуть діяти в інституційному масштабі, хоча вимоги нагляду Комісії з цінних паперів і бірж США залишаються відмінними.

Шестимісячна позначка не запускає автоматичних схвалень. Вона відкриває вікно, де біржі можуть розміщувати спотові трасти ADA за загальними стандартами без подання окремих змін правил 19b-4.

Емітентам все ще потрібні ефективні реєстрації S-1, що означає перегляд Комісією з цінних паперів і бірж США документів розкриття інформації, факторів ризику та структур комісій. Максимальний термін у 75 днів передбачає, що процес з боку біржі рухається швидко, але реєстрація з боку емітента все ще може зіткнутися із затримками.

Реалістичний сценарій для запуску в кінці третього або четвертого кварталу 2026 року вимагає, щоб емітенти мали значно завершену реєстраційну роботу до 9 серпня.

Очікування до порогу для початку подання додає місяці. Емітенти з серйозними намірами покажуть свою позицію через подання S-1 протягом періоду з травня по серпень.

Конкурентна динаміка має значення.

Перевага першопрохідника в криптовалютних ETF виявилася значною, оскільки запуски спотових ETF Bitcoin і Ethereum побачили зосереджені ранні притоки до провідних емітентів. Перший спотовий ETF ADA, який буде запущений, може встановити переваги ліквідності та AUM, які пізнішим учасникам буде важко подолати.

Справжній тест починається зараз

Зворотний відлік іде, але результат залежить від змінних, які не будуть вирішені до пізнього літа.

Ф'ючерси CME повинні довести, що вони більше, ніж просто регуляторна галочка, шляхом створення обсягу, відкритих позицій та інтеграції базису.

Емітентам потрібно попередньо подати документи та продемонструвати готовність до запуску відразу після шестимісячного порогу. Комісія з цінних паперів і бірж США повинна сигналізувати, чи поширюється її змінена позиція щодо виконання на розгляд ADA як товару для цілей ETF.

9 лютого не схвалив ETF, але запустив відлік на найшвидшому шляху відповідності Комісії з цінних паперів і бірж США.

9 серпня позначає найраніший момент, коли шлях відкривається. Те, що станеться протягом 170 днів між цими датами, визначає, чи стане Cardano наступною криптовалютою, яка перейде від відповідності ф'ючерсів до реальності спотового ETF.

Пост Комісія з цінних паперів і бірж США щойно дала Cardano 75-денний ярлик до спотового ETF, який зайняв у Bitcoin 240 днів, вперше з'явився на CryptoSlate.