Вторинна ліквідність: тиха зміна у фінансуванні стартапів

Фінансування стартапів давно слідує знайомій схемі: залучити капітал, швидко зростати, вийти через поглинання або IPO та винагородити ранніх зацікавлених сторін на фініші. Роками ліквідність розглядалася як щось, що відбувається лише в кінці шляху.

Це припущення змінюється. У глобальних екосистемах стартапів вторинна ліквідність стає більш прийнятною та структурованою частиною ландшафту фінансування. Замість того, щоб чекати десятиліття події ліквідності, засновники, співробітники та ранні інвестори все частіше знаходять способи отримати часткову ліквідність, поки компанія все ще є приватною.

Ця зміна не є гучною чи драматичною. Вона відбувається тихо, угода за угодою, раунд за раундом. Але вона змінює принципи роботи акцій стартапів, управління ризиками та фінансування довгострокового розвитку компанії.

Зростання ліквідності до виходу

Вторинна ліквідність означає продаж наявних акцій приватної компанії, а не випуск нових акцій. Простими словами, це дозволяє тому, хто вже володіє акціями, наприклад, співробітнику, засновнику або ранньому інвестору, продати частину з них іншому покупцю.

Ця тенденція зросла з однієї основної причини: стартапи залишаються приватними довше.

Компанії, які могли стати публічними за шість або сім років, тепер залишаються приватними від десяти до п'ятнадцяти років. Оцінки зростають, ринки розширюються, а фінансування пізньої стадії стає альтернативою термінам IPO. Але чим довше компанія залишається приватною, тим довше зацікавлені сторони повинні чекати, щоб отримати фінансові результати.

Ця затримка створює тиск.

Співробітники зі значними акціями можуть хотіти ліквідність, що змінює життя, не залишаючи компанію. Ранні інвестори можуть хотіти повернути капітал до своїх фондів. Засновники можуть хотіти невелику фінансову безпеку після років роботи.

Саме тут вторинні продажі засновників стають більш актуальними в сучасних раундах фінансування. Вторинна ліквідність не замінює виходи. Вона доповнює довгий шлях до них.

Як насправді працюють вторинні угоди

На відміну від первинного залучення коштів, коли компанія збирає гроші, випускаючи нові акції, вторинні угоди передбачають продаж наявних акцій від одного власника іншому.

Кілька поширених структур включають:

• Продаж акцій співробітниками під час раундів фінансування
  Співробітникам може бути дозволено продати частину наданих акцій новим інвесторам.
• Ліквідність ранніх інвесторів
  Інвестори початкової стадії або бізнес-ангели можуть продати частину своїх володінь покупцям пізніх стадій.
• Ліквідність засновників
  Засновники можуть продати невеликий відсоток своїх акцій, зазвичай у раундах пізніх стадій, щоб зменшити особисту фінансову концентрацію.
• Спеціалізовані вторинні платформи або фонди
  Деякі фірми спеціалізуються на покупці приватних акцій безпосередньо, поза традиційними раундами фінансування.

Сама компанія часто сприяє цим угодам, встановлюючи обмеження та забезпечуючи контроль таблиці капіталізації. Більшість вторинних угод вимагають схвалення ради директорів і суворо регулюються.

Чому вторинна ліквідність стає більш поширеною

Кілька ринкових сил штовхають вторинну ліквідність до основного потоку.

1. Довші життєві цикли приватних компаній

Як зазначалося раніше, стартапи зараз залучають кілька раундів пізньої стадії без виходу на біржу. Потреби в ліквідності не призупиняються лише тому, що IPO відкладено.

Вторинні варіанти забезпечують випускний клапан.

2. Утримання талантів і мотивація співробітників

Компенсація акціями працює найкраще, коли співробітники вірять, що вона може перетворитися на реальні результати. Якщо ліквідність завжди є далекою обіцянкою, акції стають менш мотивуючими.

Дозвіл на часткову ліквідність може покращити утримання та моральний стан, особливо на конкурентних ринках найму.

3. Управління портфелем для інвесторів

Венчурні фонди працюють за графіками. Фонду може знадобитися повернути капітал обмеженим партнерам, навіть якщо компанія все ще приватна.

Вторинні продажі дозволяють інвесторам управляти експозицією без повного виходу.

4. Більш зрілий ринок приватного капіталу

Приватні ринки стали глибшими. Є більше інституційних покупців, більше структурованих угод і більше доступних даних.

Ця зрілість полегшує відповідальне виконання вторинної ліквідності.

Переваги для засновників і компаній

Вторинна ліквідність може звучати як фінансова примітка, але вона має реальні операційні наслідки.

1. Зниження ризику вигорання засновників

Будівництво компанії протягом десятиліття без ліквідності може бути психічно та фінансово виснажливим. Навіть скромна ліквідність може зменшити особистий стрес і дозволити засновникам зосередитися на виконанні, а не на виживанні.

2. Сильніша довіра співробітників до акцій

Співробітники з більшою ймовірністю цінують акції, коли бачать реальні шляхи до ліквідності. Вторинні вікна підтверджують структуру компенсації.

3. Більш здорові переходи таблиці капіталізації

Вторинні угоди можуть допомогти консолідувати фрагментоване раннє володіння або залучити довгострокових узгоджених інвесторів.

4. Краще узгодження між зростанням і винагородами

Коли зацікавлені сторони можуть отримати певну винагороду під час зростання, а не тільки під час виходу, це створює більш стійку екосистему.

Як інвестори сьогодні розглядають вторинну ліквідність

Ставлення інвесторів до вторинної ліквідності значно змінилося за останнє десятиліття. Раніше продаж вторинних акцій часто розглядався як червоний прапор, пов'язаний з невизначеністю або відсутністю впевненості в майбутньому компанії. Сьогодні, оскільки стартапи залишаються приватними довше, а цикли фінансування подовжуються, багато шанованих інвесторів розглядають контрольовані вторинні угоди як практичну та зрілу частину фінансування пізньої стадії.

Більшість інвесторів підтримують вторинні продажі, коли бізнес демонструє міцні основи, продаж залишається обмеженим за розміром, а засновник продовжує демонструвати довгострокову прихильність. Вони також бачать цінність, коли ліквідність допомагає покращити утримання співробітників або загальну стабільність, і коли новий покупець має репутацію та узгоджений з цілями компанії. В результаті вторинна ліквідність все частіше розглядається як нормальна особливість усталених приватних компаній, а не як незвичайний виняток.

Що це означає для екосистеми стартапів

Вторинна ліквідність тихо змінює стимули у світі стартапів.

• Для засновників вона пропонує стійкість.
• Для співробітників вона робить акції більш відчутними.
• Для інвесторів вона вводить гнучкість.
• Для компаній вона підтримує довгострокове будівництво без примусового передчасного виходу.

Але це також вимагає дисципліни.

Найздоровіші компанії розглядають вторинну ліквідність як контрольований механізм, що використовується ощадливо, узгоджений з довгостроковими цілями та структурований з прозорістю.

Стартапи більше не працюють на одній фінішній події. Ліквідність стає безперервною, а не обривом.

Висновок

Вторинна ліквідність не є революцією, що захоплює заголовки, але це значна зміна.

Оскільки стартапи залишаються приватними довше, зацікавленим сторонам потрібні нові способи управління ризиками, винагородами та часом. Вторинні угоди пропонують цей середній шлях, дозволяючи часткові результати без порушення довгострокових амбіцій.

Світ стартапів адаптується до більш зрілої реальності: будівництво великих компаній потребує часу, і ліквідність не повинна бути подією «все або нічого» в кінці.

Вторинна ліквідність не змінює мету будівництва компанії. Вона змінює те, як люди виживають і залишаються мотивованими на шляху.

І ця тиха зміна може визначити наступну еру фінансування стартапів.