Довгообіцяний криптовалютний регуляторний режим Великої Британії став ближчим до реальності цього тижня, коли Управління з фінансового регулювання (FCA) оприлюднило свої консультації, які в кінцевому підсумку визначать, як криптовалютні фірми працюватимуть у Британії.

Разом із законодавством від Казначейства Її Величності пропозиції формують основу структури, яка має набути чинності в жовтні 2027 року. Для політиків метою є збалансування зростання та інновацій із цілісністю ринку та захистом споживачів. Для індустрії виклик полягає в тому, щоб орієнтуватися в 18-місячному перехідному періоді, в якому пункт призначення є чіткішим, ніж будь-коли, — але все ще на певній відстані.

«Це воно для Великої Британії», — сказала Діа Маркова, директор з політики в компанії криптовалютної інфраструктури Fireblocks, в інтерв'ю. «Це остаточний режим для регулювання випуску та посередництва криптовалютних активів».

Від обговорення до визначення

Останні консультації потрібно розглядати як частину довшого, ретельно послідовного процесу, згідно з Себастьєном Ферр'єром, адвокатом з фінансового регулювання в Pinsent Masons.

Понад рік Велика Британія працювала над регуляторною дорожньою картою, яка розширює юрисдикцію FCA щодо криптовалют. Першим кроком було законодавство: визначені Казначейством регульовані види діяльності визначають, що потрапляє в периметр. Тільки тоді FCA може накладати вимоги щодо авторизації та детальні правила.

«За останній рік речі справді почали набувати форми», — сказав Ферр'єр. «Ми були на біговій доріжці консультацій, але тепер вони формують узгоджену структуру».

Попередні етапи зосереджувалися на випуску стейблкоїнів та кастодіальних послугах, пруденційних вимогах, таких як капітал і планування припинення діяльності, а також застосування існуючих зобов'язань FCA — управління, системи та контролю, операційна стійкість — до криптовалютних фірм. Консультації цього тижня прямо стосуються ринків: торгових платформ, посередників, стейкінгу, децентралізованих фінансів, допусків і розкриття інформації, а також специфічних для криптовалют правил зловживань на ринку.

Разом узяті, сказав Ферр'єр, FCA намагається перенести архітектуру традиційного фінансового регулювання на криптовалютні ринки, водночас адаптуючи її для відображення специфічних ризиків технології.

Гібридна регуляторна модель

Одним із найважливіших дизайнерських рішень є рішення Великої Британії розширити існуючі правила фінансових послуг на криптовалюти, а не писати окремий регламент з нуля, як це зробив Європейський Союз (ЄС) зі своїм регламентом Markets in Crypto-Assets (MiCA).

Ця відмінність має значення, але не в спрощеному вигляді. Ферр'єр описав підхід FCA як гібридний. Наскрізні зобов'язання — принципи цілісності, управління конфліктами та справедливого ставлення до клієнтів — застосовуються в основному як є. Проте правила, орієнтовані на ринок, пишуться спеціально для криптовалют.

«Є новий режим допусків і розкриття інформації та новий режим зловживань на ринку», — сказав Ферр'єр. «Вони не просто піднімають правила для цінних паперів і застосовують їх оптом. Вони відлунюють існуючу структуру, але складені так, щоб відображати параметри криптовалютних активів і криптовалютних послуг».

Регулятор, додав він, іде по канату. Бути більш дозвільним, ніж на традиційних ринках, спричинить критику, що криптовалюта отримує преференційне ставлення. Бути більш обмежувальним може підштовхнути діяльність за кордон. Заявлена мета — «однакові ризики, однакові результати», навіть якщо механіка відрізняється.

Перевага другого рухача та її межі

Для Маркової найважливішим активом Великої Британії є час. Рухаючись після ЄС і серед триваючих дебатів у США, Британія мала змогу спостерігати, як регуляторні рішення проявляються на практиці.

«Велика Британія дуже активно намагається вивчити уроки з інших юрисдикцій», — сказала вона. «Ви можете побачити це в пропозиціях і в політичному наративі».

Цей наратив має значення, стверджувала Маркова, оскільки багато рішень, з якими стикаються банки та управителі активів, інтегруючи криптовалютні послуги, є в кінцевому підсумку оцінками ризиків, зробленими в областях, де закон не є чорним і білим. Підтримувальний політичний фон призводить до інших результатів, ніж той, що домінує страхом перед примусовим застосуванням.

Вона також вказала на кілька областей, де Велика Британія відійшла від прецеденту ЄС, включаючи чітке ставлення до стейкінгу, кредитування та позик, а також більш прагматичне визнання того, що криптовалютна ліквідність є глобальною, а не прив'язаною до національних майданчиків.

Невирішені проблемні точки

Незважаючи на прогрес, значні невизначеності залишаються — особливо навколо стейблкоїнів і DeFi.

Щодо стейблкоїнів, Маркова сказала, що політики визнали необхідність розрізняти платежі та інвестиції, уникаючи пастки регулювання продавців як фінансових посередників просто за прийняття цифрових токенів. Але глибші питання залишаються без відповіді: як стейблкоїни іноземної емісії будуть розглядатися відносно номінованих у стерлінгах, які зобов'язання щодо комплексної юридичної перевірки ляжуть на платформи, і як консервативна політика розрахунків може вплинути на впровадження.

DeFi становить ще більший концептуальний виклик. FCA сигналізувала, що достатньо централізована діяльність регулюватиметься як традиційне посередництво. Але багато послуг DeFi є некастодіальними за дизайном.

«Ідентифікація відповідальної організації та застосування кастодіальної структури не завжди вирішує фактичний ризик», — сказала Маркова. «Ось чому регулювання DeFi насправді не вирішене ніде».

Пропорційність і глобальний охоплення

Девід Геффрон, також адвокат з фінансового регулювання в Pinsent Masons, сформулював загальний тест як пропорційність. FCA наполягає, що хоче конкурентного, інноваційного ринку, але сукупний тягар правил поведінки, стандартів операційної стійкості та вимог до капіталу формуватиме, наскільки привабливою буде Велика Британія для глобальних фірм.

«Ще зарано робити остаточний висновок», — сказав Геффрон. «Але це значний ринок, і я був би здивований, якби міжнародні оператори не хотіли доступу до ліквідності Великої Британії».

Ферр'єр підкреслив інше питання, яке, ймовірно, зросте в важливості: екстериторіальний охоплення. Визначення того, що є «діяльністю у Великій Британії», вже є складним у традиційних фінансах. У криптовалюті — за своєю природою глобальній і цифровій — фірми можуть виявити себе всередині регуляторного периметру раніше, ніж очікували, змушуючи приймати рішення щодо геоблокування, реструктуризації або створення присутності у Великій Британії.

Як би виглядав успіх

З точки зору FCA, успіх означав би більш обізнаних інвесторів, зменшення зловживань на ринку, вищу довіру та стійку конкуренцію. Нові правила допусків і розкриття інформації призначені для стандартизації інформації про криптовалютні активи, тоді як положення про зловживання на ринку спрямовані на боротьбу з маніпуляціями та інформаційними асиметріями — обидва є передумовами для більш глибокої інституційної участі.

Вартістю є дотримання вимог, і режим чітко не призначений для усунення ризику. Натомість він прагне забезпечити, щоб учасники взаємодіяли з криптовалютними ринками з чіткішою інформацією та міцнішими гарантіями.

Наразі Велика Британія перетнула важливий поріг: перехід від нескінченних «структур» до конкретного регуляторного кінцевого стану. Чи принесе її стратегія другого рухача конкурентну перевагу — чи просто затримає ясність — стане зрозуміло, коли фірми вирішать, чи будувати для криптовалютного майбутнього Великої Британії до 2027 року.