Білий дім: заборона дохідності стейблкоїнів шкодить споживачам більше, ніж банкам

Власні економісти федерального уряду в Білому домі охолодили один із центральних аргументів щодо обмеження прибутковості стейблкоїнів — і їхні висновки суперечать положенню, яке вже закріплене в законі.

Закон GENIUS, підписаний у липні 2025 року, створив першу всеосяжну федеральну базу для стейблкоїнів. Закон вимагає від емітентів тримати резерви на основі один до одного — це означає, що кожен долар в обігу забезпечується реальним доларом у безпечних активах, таких як казначейські векселі, готівка або фонди грошового ринку. Він також містить пряму заборону: емітенти не можуть виплачувати власникам будь-яку форму прибутковості або відсотків на їхні токени.

Логіка, принаймні як це формулюють її прихильники, проста. Якщо стейблкоїни почнуть виплачувати ставки, конкурентні з ощадними рахунками, домогосподарства можуть переводити гроші з банківських депозитів у токени. Банки втратять це фінансування і, у свою чергу, кредитуватимуть менше. Найбільше постраждають громадські банки — менші установи без опцій оптового фінансування Волл-стріт.

Деякі академічні аналізи оцінюють це скорочення кредитування аж у 1,5 трильйона доларів. Ці цифри циркулювали у свідченнях конгресу та у пресі. Вони сформували дебати.

Рада економічних радників Білого дому (CEA) побудувала модель для перевірки цього твердження, і результати вражають.

Простими словами, "заборона на прибутковість майже не захистить банківське кредитування, водночас відмовляючись від споживчих переваг конкурентної прибутковості від утримання стейблкоїнів".

Білий дім тестує прибутковість стейблкоїнів

За поточних умов заборона прибутковості стейблкоїнів збільшить банківське кредитування лише на 2,1 мільярда доларів — зміна на 0,02% порівняно з кредитним портфелем у 12 трильйонів доларів. Розрахунок добробуту йде в іншому напрямку: споживачі втратять на 800 мільйонів доларів більше у втраченій прибутковості, ніж позичальники отримають від трохи нижчих ставок. 

Співвідношення витрат і вигод, розраховане Радою економічних радників Білого дому, становило 6,6 — це означає, що політика коштує більш ніж у шість разів більше, ніж приносить.

Причина, чому цифри такі малі, зводиться до того, як резерви стейблкоїнів фактично рухаються через фінансову систему. Коли домогосподарство конвертує долари у стейблкоїни, емітент не закопує ці гроші у сховищі. 

Більша частина реінвестується — у казначейські векселі, угоди репо та фонди грошового ринку. Ці долари повертаються в банківську систему через дилерів і контрагентів. Рада економічних радників Білого дому простежила три сценарії балансового звіту і виявила, що в найпоширеніших випадках сукупні депозити в банківській системі залишаються по суті незмінними. Гроші перерозподіляються; вони не зникають.

Критичною змінною є те, яка частка резервів стейблкоїнів справді виключається з кредитування. Рада економічних радників Білого дому відкалібрувала це число — назване тета в їхній моделі — на рівні 12%, на основі звіту про резерви Circle за грудень 2025 року для USDC. Tether тримає ще менше на банківських депозитах: 34 мільйони доларів проти резервного пулу в 147 мільярдів доларів. Інші 88% резервів стейблкоїнів циркулюють через звичайні кредитні канали. Заборона на прибутковість перенаправляє потік, який, значною мірою, ніколи не був заблокований з самого початку.

Розрив між теорією та реальністю

Попередні оцінки в трильйони доларів зробили вибір моделювання, який, за словами Ради економічних радників Білого дому, спотворює картину. Вони підрахували, що відбувається з банком, який втрачає депозити, коли клієнт купує стейблкоїни — і потім зупинилися. Вони не змоделювали, що відбувається з банком або дилером, який отримує гроші, коли емітент стейблкоїна інвестує свої резерви. У повній моделі банк-одержувач розширюється. Чистий вплив на кредитування в усій системі набагато менший.

Рада економічних радників Білого дому також виявила, що поточні монетарні умови ще більше притупляють вплив. Сьогодні банки тримають понад 1,1 трильйона доларів надлишкової ліквідності понад регуляторні мінімуми. Коли депозити перерозподіляються між установами, жоден банк не змушений скорочуватися, оскільки всі вони мають запас. Якби Федеральний резервний банк США працював з обмеженими резервами — як це було в попередні епохи — динаміка змінилася б. 

За такого сценарію модель виробляє 531 мільярд доларів додаткового кредитування від заборони на прибутковість. Але досягнення цього числа вимагає одночасного виконання чотирьох умов: ринок стейблкоїнів зростає в шість разів порівняно з його поточним відносним розміром, усі резерви переходять у заблоковані депозити, заміщення між стейблкоїнами та ощадними рахунками знаходиться на верхній межі оцінок, а Федеральна резервна система США відмовляється від своєї поточної структури.

Рада економічних радників Білого дому називає цю комбінацію "неправдоподібною".

Лазівка, яку ніхто ще не закрив 

Є ускладнення, яке звіт Білого дому розглядає з деякою відвертістю. Заборона на прибутковість у Законі GENIUS може не бути повністю обов'язковою. Закон забороняє емітентам виплачувати прибутковість безпосередньо власникам — але він не забороняє це робити третім сторонам. 

Coinbase, наприклад, пропонує "USDC Rewards" клієнтам, які тримають токен у своїх гаманцях, фінансується через угоду про розподіл доходів з Circle. Станом на лютий 2026 року ці винагороди відповідають ставкам на високоприбуткових ощадних рахунках, оскільки обидва в кінцевому підсумку передають прибутковість від казначейських облігацій.

Деякі версії запропонованого Закону CLARITY закриють цей канал, заборонивши посередникам передавати прибутковість власникам. Чи переживе цей суворіший підхід політичну та юридичну перевірку, з якою він зіткнеться, залишається відкритим питанням.

Звіт Ради економічних радників Білого дому натякає на аспект, який дебати про заборону прибутковості здебільшого ігнорували: що стейблкоїни роблять за межами Сполучених Штатів. Понад 80% транзакцій стейблкоїнів відбуваються на міжнародному рівні, керовані користувачами в країнах зі слабкими валютами або обмеженим доступом до банківських послуг, які тримають токени, забезпечені доларом, як інструменти заощаджень. 

Емітенти стейблкоїнів вже тримають більше казначейських векселів, ніж суверенні держави, такі як Саудівська Аравія. Дослідження Банку міжнародних розрахунків виявило, що припливи стейблкоїнів стискають короткострокову прибутковість казначейських облігацій — структурне джерело дешевого фінансування уряду США, яке заборона на прибутковість пригнічуватиме, зменшуючи впровадження.

Рада економічних радників Білого дому не кількісно оцінила цей канал іноземного попиту. Але це робить арифметику заборони на прибутковість важчою для захисту: будь-які невеликі виграші внутрішнього банківського кредитування можуть бути компенсовані вищими витратами на позики для самого федерального уряду.

Редакційне застереження: Ми використовуємо ШІ як частину нашого редакційного робочого процесу, включаючи підтримку досліджень, генерацію зображень та процеси забезпечення якості. Весь контент спрямовується, перевіряється та затверджується нашою редакційною командою, яка несе відповідальність за точність та цілісність. Зображення, згенеровані ШІ, використовують лише інструменти, навчені на належним чином ліцензованому матеріалі. У Bitcoin, як і в медіа: не довіряй. Перевіряй.