Grayscale Research называет текущую просадку переходом середины цикла, а не криптозимой

Управляющий директор по исследованиям Grayscale Зак Пандл отверг нарратив криптозимы после 45% просадки Биткоина, характеризуя недавнее ценовое действие как макроэкономический процесс снижения рисков, обусловленный глобальными денежными условиями, а не каким-либо фундаментальным провалом цифровых активов, и сохраняя бычий прогноз, нацеленный на новые исторические максимумы в конце 2026 года.

Аргумент макроэкономического снижения рисков

Суть тезиса Пандла отделяет текущую коррекцию от коллапса цикла 2022 года конкретным и важным образом. В 2022 году просадка была вызвана крипто-нативными провалами: чрезмерно закредитованными протоколами, мошенническими биржами и заражением, которое распространялось через экосистему изнутри. Текущая коррекция, по мнению Пандла, возникла полностью за пределами крипторынка.

Более длительные высокие процентные ставки и ужесточение условий ликвидности в начале 2026 года подтолкнули институциональных инвесторов к одновременному сокращению позиций во всех спекулятивных активах. Технологические акции и криптовалюты распродавались по одной причине: глобальная перекалибровка склонности к риску в ответ на денежную политику, а не отказ от цифровых активов в частности. Это различие имеет значение для того, что будет дальше. Если причина была макроэкономической, восстановление следует за макроэкономическими условиями, а не ожидает материализации крипто-специфических катализаторов.

Тезис восстановления Пандла основывается на ожидании того, что по мере стабилизации инфляции и движения центральных банков к нейтральной политической позиции позже в 2026 году фиксированное предложение Биткоина позиционирует его для более быстрого восстановления, чем другие классы активов, несущие риск разводнения.

Институциональный пол

Исследование Grayscale указывает на структурное различие между текущим циклом и каждой предыдущей просадкой: существование устойчивого институционального пола, созданного спотовыми Bitcoin ETF, которые теперь держат более 100 млрд $ совокупных активов.

Этот пул капитала не существовал в 2021 или 2022 году. Он представляет институциональные позиции, удерживаемые в регулируемых продуктах, управляемых фирмами с долгосрочными инвестиционными горизонтами и фидуциарными обязательствами, а не розничными трейдерами, делающими закредитованные ставки на централизованных биржах. Аргумент Пандла заключается в том, что этот пол создает динамику поддержки под рынком, которой не хватало предыдущим циклам, ограничивая снижение и сжимая временные рамки восстановления.

Роль Биткоина как хеджа против обесценивания валюты и растущего национального долга США, который превысил 37 трлн $ в начале 2026 года, остается центральной для тезиса хранения стоимости Grayscale и институционального обоснования продолжения накопления.

Платформы смарт-контрактов демонстрируют относительную устойчивость

Хотя Биткоин закрепляет портфельный тезис, исследование Grayscale выявило заметное расхождение в том, как различные части крипторынка ведут себя во время коррекции. Ethereum и Solana оба показали относительную устойчивость в активных адресах и активности разработчиков в период ценовой слабости, предполагая, что метрики он-чейн утилиты держатся лучше, чем подразумевает ценовое действие.

Пандл представил это как доказательство того, что уровень утилиты криптовалют, платформы смарт-контрактов, которые поддерживают DeFi, NFT и разработку приложений, отделяется от волатильности хранения стоимости, которая управляет ценовыми движениями Биткоина. Если это отделение сохранится, оно создает более тонкий инвестиционный ландшафт, где различные криптосекторы несут различные профили риска и восстановления.

Регуляторная ясность как катализатор второй волны

Grayscale рассматривает текущую регуляторную среду как долгосрочный позитив для институционального принятия. Удаление Комиссией по ценным бумагам и биржам США криптовалюты из своих приоритетов проверки на 2026 год и более широкий переход под председательством Аткинса к сотрудничеству, а не противостоянию, сигнализирует, по оценке Пандла, что регуляторная неопределенность, которая держала вторую волну институционального капитала в стороне, начинает разрешаться.

Эта вторая волна, фирмы и управляющие фондами, которые были готовы инвестировать в Биткоин и цифровые активы в принципе, но требовали более ясных регуляторных указаний перед этим, представляет следующий потенциальный источник устойчивых притоков. Взгляд Пандла заключается в том, что текущая очистка рынка, включая ценовую коррекцию и регуляторную нормализацию, происходящие одновременно, создает условия, которые разблокируют этот капитал.

Где стоит Grayscale

Пандл резюмировал позицию Grayscale в терминах, которые оставляют мало двусмысленности относительно убежденности фирмы. Текущий период является переходом, а не зимой. Волатильность последних месяцев представлена как цена входа для институционального принятия, ожидаемого во второй половине 2026 года, а не как доказательство структурного ухудшения.

Биткоин нацелен на новые исторические максимумы в конце 2026 года. Геополитическая нестабильность определена как основной краткосрочный риск, а макроэкономические условия названы единственной системной проблемой. 45% просадка, в рамках Grayscale, является коррекцией внутри созревающего рынка, а не началом продолжительного медвежьего цикла.

Пост «Исследование Grayscale называет текущую просадку переходом середины цикла, а не криптозимой» впервые появился на ETHNews.