SEC только что предоставила Cardano 75-дневный ускоренный путь к спотовому ETF, на который у Bitcoin ушло 240 дней

Фьючерсы CME на Cardano начали торговаться 9 февраля, и эта дата может иметь большее значение для ETF, чем для торговли.

Согласно новым общим стандартам листинга Комиссии по ценным бумагам и биржам США для акций трастов на основе товаров, один из самых быстрых путей для спотового криптовалютного ETP — наличие регулируемых фьючерсов на площадке под надзором CFTC в течение как минимум шести месяцев.

Это превращает 9 февраля в стартовую точку: если фьючерсы CME на ADA останутся в листинге и активными, самый ранний шестимесячный порог наступит около 9 августа, потенциально сокращая путь к запуску по сравнению со старым процессом, который, по данным Reuters, мог занимать до 240 дней.

Ничто из этого не гарантирует одобрения. Эмитентам по-прежнему нужны регистрационные документы и операционная инфраструктура, а классификация ADA остается живым фактором риска. Но механизм уже запущен: примерно 170 дней с 20 февраля до шестимесячного порога фьючерсов.

Изменение правил, создавшее быстрый путь

В сентябре 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила общие стандарты листинга, позволяющие NYSE Arca, Nasdaq и Cboe размещать соответствующие акции трастов на основе товаров без подачи индивидуального изменения правила 19b-4 для каждого продукта.

По данным Reuters, новый процесс может сократить максимальное время от подачи до запуска примерно до 75 дней с 240 дней.

Это не автоматическое одобрение: оно устраняет самый длинный этап изменения правил биржи, но эмитентам по-прежнему нужна эффективность S-1, договоренности о хранении и обязательства маркет-мейкеров.

Ключевые критерии допуска проходят через фьючерсы. Постановление Комиссии по ценным бумагам и биржам США требует, чтобы товар лежал в основе фьючерсного контракта на регулируемом CFTC назначенном контрактном рынке в течение как минимум шести месяцев, при этом биржа листинга должна иметь комплексное соглашение об обмене данными надзора с этим DCM.

Дата запуска CME 9 февраля запускает этот отсчет.

CME структурировала микро-фьючерсы на ADA по 10 000 ADA за контракт, также доступны более крупные стандартные контракты.

CME является назначенным CFTC контрактным рынком, поэтому основа надзора установлена с первого дня. Шестимесячный порог обеспечивает достаточную глубину рынка фьючерсов для поддержки межрыночного надзора, способного выявлять и предотвращать манипуляции.

Три фазы обратного отсчета торговли

Первая фаза продолжается сейчас до апреля или мая. Объем CME и тенденции открытого интереса сигнализируют, станет ли это живой площадкой для хеджирования или останется нишевым продуктом с низкой ликвидностью.

Базисное поведение в сравнении со спотом, более узкие спреды и последовательное участие имеют значение, потому что логика надзора Комиссии по ценным бумагам и биржам США зависит от глубоких, активно торгуемых рынков деривативов, а не только от существования листингованного контракта.

Вторая фаза охватывает период с мая по 9 августа. Реальный показатель — позиционирование эмитента. Если заявки на спотовые ETF на ADA начнут появляться в документах S-1 в течение этого периода, это сигнализирует, что эмитенты выстраиваются в очередь для запуска вскоре после порога.

Reuters отмечает, что маркетинговые планы, юридические документы и договоренности с поставщиками услуг все еще требуют работы, даже с новой дорожной картой.

Третья фаза начинается после 9 августа. История становится о том, кто подаст первым и будет ли Комиссия по ценным бумагам и биржам США рассматривать ADA как чистую основу траста на основе товара.

Риск классификации, о котором никто не хочет говорить

Комиссия по ценным бумагам и биржам США ранее утверждала в судебных разбирательствах эпохи 2023 года, что Cardano является ценной бумагой.

Позже Комиссия по ценным бумагам и биржам США отклонила свое дело против Coinbase в феврале 2025 года и свое дело против Binance в мае 2025 года, показав изменившуюся позицию правоприменения, но это не является официальным определением «ADA равна товару».

Документ S-1 для ETF на ADA включает явный язык риска: если суд подтвердит вывод, что ADA является ценной бумагой, траст может потребоваться ликвидировать.

Этот фактор риска раскрывает напряженность между общими стандартами листинга и нерешенными вопросами классификации. Стандарты Комиссии по ценным бумагам и биржам США создают процедурный путь, предполагая, что базовый актив является товаром.

Если классификация остается спорной, путь существует, но пункт назначения неопределен.

Логика существования фьючерсов имеет ограничения. Обоснование надзора Комиссии по ценным бумагам и биржам США зависит от рынков фьючерсов со значимой ликвидностью. Шестимесячный листингованный контракт с минимальным объемом может удовлетворять буквальному регуляторному условию, но не удовлетворит сущность надзора.

Послужной список CME с фьючерсами на Bitcoin и Ethereum привлек реальное институциональное участие до запуска спотовых ETF, но ADA начинает с меньшей базы с большей неопределенностью классификации.

Как должна выглядеть ликвидность

Фьючерсы CME на Bitcoin в среднем имели ежедневный объем в сотни тысяч контрактов к моменту запуска спотовых ETF на Bitcoin.

Cardano начинает с меньшего адресуемого рынка и меньшего институционального проникновения, что делает объем и траекторию открытого интереса в течение следующих шести месяцев критически важными.

Базисное поведение между фьючерсами CME и спотовыми биржами ADA указывает, интегрируется ли рынок фьючерсов со спотовым ценообразованием или работает как отключенный дериватив.

Узкий базис и активный арбитраж предполагают, что соглашения об обмене данными надзора могут работать, поскольку рынки связаны через активность участников.

Рост открытого интереса предоставляет еще один показатель. Растущий открытый интерес указывает, что институциональные хеджеры используют контракты для управления рисками, укрепляя аргумент, что фьючерсы выполняют реальную экономическую функцию помимо удовлетворения контрольного списка допуска ETF.

Плоский или снижающийся открытый интерес ослабляет аргумент покрытия надзора.

Что фактически открывает 9 августа

Доступ к ETP на Cardano уже существует в Европе, при этом 21Shares и WisdomTree размещают продукты с физическим обеспечением. История США заключается в построении регуляторной основы и основы надзора, которые не требовались в Европе.

Европейский прецедент предоставляет операционное доказательство того, что хранение, обеспечение ликвидности и маркет-мейкинг для спотовых продуктов Cardano могут работать в институциональном масштабе, хотя требования надзора Комиссии по ценным бумагам и биржам США остаются отдельными.

Шестимесячная отметка не запускает автоматические одобрения. Она открывает окно, где биржи могут размещать спотовые трасты на ADA по общим стандартам без подачи отдельных изменений правила 19b-4.

Эмитентам по-прежнему нужны эффективные регистрации S-1, что означает проверку Комиссией по ценным бумагам и биржам США документов раскрытия информации, факторов риска и структур комиссий. Максимальный срок в 75 дней предполагает, что процесс со стороны биржи движется быстро, но регистрация со стороны эмитента все еще может столкнуться с задержками.

Реалистичный сценарий для запуска в конце третьего или четвертого квартала 2026 года требует, чтобы эмитенты в значительной степени завершили регистрационную работу до 9 августа.

Ожидание до порога для начала подачи добавляет месяцы. Эмитенты с серьезными намерениями покажут свои карты через документы S-1 в течение периода с мая по август.

Конкурентная динамика имеет значение.

Преимущество первопроходца в криптовалютных ETF оказалось значительным, поскольку запуски спотовых ETF на Bitcoin и Ethereum увидели концентрированные ранние притоки к ведущим эмитентам. Первый запущенный спотовый ETF на ADA может установить преимущества в ликвидности и AUM, которые последующие участники с трудом преодолевают.

Настоящий тест начинается сейчас

Часы обратного отсчета идут, но результат зависит от переменных, которые не разрешатся до конца лета.

Фьючерсы CME должны доказать, что они больше, чем просто галочка в регуляторном контрольном списке, путем построения объема, открытого интереса и базисной интеграции.

Эмитенты должны заранее подать документы и продемонстрировать готовность к запуску сразу после шестимесячного порога. Комиссия по ценным бумагам и биржам США должна сигнализировать, распространяется ли ее изменившаяся позиция правоприменения на отношение к ADA как к товару для целей ETF.

9 февраля не одобрило ETF, но запустило отсчет на самом быстром пути допуска Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

9 августа отмечает самый ранний момент открытия пути. То, что произойдет в 170 дней между этими датами, определяет, станет ли Cardano следующей криптовалютой, которая перейдет от допуска фьючерсов к реальности спотового ETF.

Запись Комиссия по ценным бумагам и биржам США только что дала Cardano 75-дневный короткий путь к спотовому ETF, который занял у Bitcoin 240 дней впервые появилась на CryptoSlate.