Выживут ли ваши вознаграждения в стейблкоинах после раздела 404 закона CLARITY?

Закон о ясности рынка цифровых активов, более известный как Закон CLARITY, должен был провести четкие границы вокруг криптовалютных активов и определить, какой регулятор получает первый вызов.

CryptoSlate уже ознакомил читателей с общей архитектурой законопроекта перед январской разметкой, включая то, что изменилось, что осталось нерешенным, и почему юрисдикция и преимущественное право штата могут иметь такое же значение, как и основные определения.

Часть, потребляющая сейчас больше всего кислорода, является более узкой и гораздо более нюансированной: речь идет о том, кто может платить потребителям за хранение долларов в определенном месте.

Этот спор стало труднее игнорировать после того, как Coinbase заявил, что не может поддержать проект Сената в его нынешнем виде, а Банковский комитет Сената отложил запланированную разметку. С тех пор законопроект перешел в фазу, когда сотрудники переписывают глаголы, а законодатели проверяют, является ли новая коалиция реальной.

Демократы Сената заявили, что продолжат переговоры с представителями отрасли по поводу проблем, в то время как Сельскохозяйственный комитет Сената указал на параллельный график, включая их проект от 21 января и слушание, запланированное на 27 января.

Если вы хотите понять самым простым способом, почему вознаграждения за стейблкоины стали камнем преткновения, забудьте лозунги и представьте один экран: пользователь видит долларовый баланс с маркировкой USDC или другого стейблкоина и предложение заработать что-то за его хранение там. В Вашингтоне это "что-то" является процентами. В банковском деле "там" является заменой депозитов.

В проекте Сената конфликт сосредоточен в Разделе 404, озаглавленном "Сохранение вознаграждений для держателей стейблкоинов", разделе, который по сути говорит платформам, что они могут и не могут делать.

Линия, которую пытается провести Конгресс

Раздел 404 гласит, что поставщики услуг цифровых активов не могут предоставлять какую-либо форму процентов или доходности, которая "исключительно в связи с удержанием платежного стейблкоина".

Это нацелено на простейший продукт вознаграждений: разместите платежный стейблкоин на бирже или в размещенном кошельке и получайте указанную доходность, которая накапливается со временем, без необходимости дополнительных действий. Это выглядит как проценты для законодателей, и это выглядит как прямой конкурент финансирования для банков, которые полагаются на депозиты.

Ключевая фраза здесь - "исключительно в связи с удержанием", поскольку она делает запрет зависимым от причинно-следственной связи. Если единственная причина, по которой пользователь получает ценность, заключается в том, что он держит стейблкоин, платформа выходит за рамки. Если платформа может убедительно связать ценность с чем-то другим, проект предлагает путь вперед.

CLARITY пытается определить этот путь, разрешая "вознаграждения и стимулы, основанные на активности", затем перечисляя, что может включать эта активность: транзакции и расчеты, использование кошелька или платформы, программы лояльности или подписки, скидки за прием у продавцов, предоставление ликвидности или залога и даже "управление, валидация, стейкинг или другое участие в экосистеме".

Проще говоря, Раздел 404 отделяет оплату за размещение от оплаты за участие. На языке продуктов это приглашает ко второй борьбе за то, что считается участием, потому что финтех потратил десятилетие на изучение того, как преобразовать экономику в вовлечение с несколькими дополнительными нажатиями.

Части, которые пользователи действительно заметят

Большинство читателей сосредоточатся на запрете доходности и упустят из виду слой, который может изменить внешний интерфейс продуктов стейблкоинов: маркетинг и раскрытие информации.

Раздел 404 запрещает маркетинг, который предполагает, что платежный стейблкоин является банковским депозитом или застрахован FDIC, что вознаграждения являются "безрисковыми" или сопоставимы с процентами по депозитам, или что сам стейблкоин выплачивает вознаграждение. Он также продвигает стандартизированные заявления простым языком о том, что платежный стейблкоин не является депозитом и не застрахован государством, плюс четкое указание того, кто финансирует вознаграждение и что пользователь должен сделать, чтобы получить его.

Банки и кредитные союзы заботятся о восприятии, потому что восприятие - это то, что перемещает депозиты. Их публичный аргумент заключается в том, что пассивная доходность стейблкоинов побуждает потребителей относиться к балансам стейблкоинов как к безопасным наличным, что может ускорить миграцию депозитов, причем общинные банки принимают удар первыми.

Проект Сената подтверждает эту озабоченность, требуя будущий отчет об оттоке депозитов и явно называя отток депозитов из общинных банков риском для изучения.

Однако криптовалютные компании говорят, что резервы стейблкоинов уже генерируют доход, и платформы хотят гибкости, чтобы делиться частью этой ценности с пользователями, особенно в продуктах, которые конкурируют с банковскими счетами и фондами денежного рынка.

Самый полезный вопрос, который мы можем задать здесь, - это что переживет этот законопроект и в какой форме.

Фиксированная APY за удержание стейблкоинов на бирже является случаем высокого риска, потому что выгода "исключительно" связана с удержанием, и платформам понадобится подлинный крючок активности, чтобы это продолжалось.

Кэшбэк или баллы за расходование стейблкоинов гораздо безопаснее, потому что скидки продавцов и вознаграждения, связанные с транзакциями, явно предусмотрены, и это, как правило, благоприятствует картам, коммерческим преимуществам и различным другим механизмам "используй, чтобы заработать".

Вознаграждения, основанные на залоге или ликвидности, вероятно, возможны, потому что "предоставление ликвидности или залога" появляется в списке, но нагрузка на UX там возрастает, потому что профиль риска больше похож на кредитование, чем на платежи. Сквозная доходность DeFi внутри кастодиальной оболочки остается возможной в теории.

Однако платформы не смогут избежать раскрытия информации, и раскрытие информации создает трение, потому что платформам придется объяснять, кто платит, что квалифицируется и какие риски существуют таким образом, который будет проверен при исполнении и в суде.

Сквозная линия заключается в том, что Раздел 404 подталкивает вознаграждения от доходности простоя баланса к вознаграждениям, которые выглядят как платежи, лояльность, подписки и коммерция.

Брандмауэр эмитента и фраза, которая решит партнерства

Раздел 404 также включает пункт, который не выглядит как много, пока вы не поместите его рядом с реальными сделками по распространению стейблкоинов. В нем говорится, что разрешенный эмитент платежных стейблкоинов не считается выплачивающим проценты или доходность только потому, что третья сторона предлагает вознаграждения независимо, если только эмитент не "управляет программой".

Это попытка законопроекта удержать эмитентов от того, чтобы к ним относились как к банкам, выплачивающим проценты, потому что биржа или кошелек наложили стимулы сверху. Это также предупреждает эмитентов о необходимости быть осторожными в том, насколько близко они подходят к вознаграждениям платформы, потому что эта близость может легко рассматриваться как направление.

"Управляет программой" является здесь основным шарниром. Направление может означать формальный контроль, но сложные случаи - это влияние, которое выглядит как контроль извне: совместный маркетинг, долевое участие в доходах, привязанное к балансам, технические интеграции, предназначенные для поддержки воронки вознаграждений, или договорные требования о том, как платформа описывает опыт стейблкоина.

После возражения Coinbase и задержки разметки эта неопределенность стала полем битвы, потому что работа над законопроектом на поздней стадии часто сводится к тому, сужается ли одно слово, расширяется или определяется.

Наиболее правдоподобная конечная точка, к сожалению, не является чистой победой ни для одной из сторон. Рынок, скорее всего, увидит новый режим, реализованный там, где платформы все еще предлагают вознаграждения, но они делают это через программы, основанные на активности, которые выглядят как платежи и механика вовлечения, в то время как эмитенты держатся на расстоянии, если они не готовы рассматриваться как участники структуры компенсации.

Вот почему Раздел 404 имеет значение за пределами текущего новостного цикла. Речь идет о том, какие вознаграждения могут быть предложены в масштабе без того, чтобы стейблкоины продавались как депозиты под другим названием, и о том, какие партнерства будут считаться пересекающими линию от распространения к направлению.