Кредит доверия

Почему рынок криптозаймов уходит в DeFi

Около половины рынка децентрализованных финансов (DeFi) занимает ниша кредитования под залог криптовалют. В III квартале 2025 года обороты в сфере достигли рекордных $73 млрд.

После краха BlockFi, Celsius и Genesis CeFi-платформы утратили доминирующее положение — интерес пользователей сместился в сторону децентрализованных площадок для размещения и займа криптовалют.

О текущем состоянии отрасли криптокредитования и об актуальных проблемах лендинговых площадок — в новом материале ForkLog.

После краха Terra и последовавшего банкротства крупнейших централизованных кредиторов пользователи с большой осторожностью стали относиться к площадкам, требующим доверия третьей стороне.

Несмотря на общий рост сегмента криптокредитования, CeFi-платформы так и не смогли вернуться к прежним показателям.

По данным Galaxy Research, в III квартале 2025 года объем займов на централизованных площадках вырос на 37,11% по сравнению с предыдущим календарным периодом. Достигнутые $24,37 млрд все еще на 34,3% ниже ATH, зафиксированного в январе-марте 2022 года.

Лидером рынка остается Tether с открытым кредитным портфелем в размере $14,6 млрд и долей 59,91%. В первую тройку также входят Nexo ($2,04 млрд) и Galaxy ($1,8 млрд).

Стратегия эмитента USDT нацелена на распределенное присутствие во многих секторах, включая наращивание золотого запаса и инвестиции в гособлигации США. Несмотря на второстепенное значение заемного бизнеса, компания увеличила свою долю на рынке, инвестировав в платформу Ledn. Последняя входит в десятку сильнейших криптокредиторов.

Выжившим CeFi-платформам пришлось пересмотреть свою политику. Они стали напоминать скорее банковские хранилища — регулируемый бизнес, делающий ставку на продвинутый риск-менеджмент.

Так, Ledn с 1 июля 2025 года существенно сузила каналы заработка, полностью исключив Ethereum из линейки продуктов и закрыв доходные счета для размещенных BTC.

Подобные шаги позволяют сектору остаться на плаву, частично возвращая доверие институциональных игроков.

Согласно Galaxy Research, в III квартале 2025 года совокупный объем криптозаймов достиг рекордных $73,59 млрд, превысив предыдущий пик конца 2021 года более чем на 6%.

Основным драйвером роста стал расширяющийся сегмент ончейн-кредитов в DeFi-протоколах.

По данным аналитиков, доля децентрализованных решений выросла до 66,9% по сравнению с 48,6% на пике предыдущего цикла в 2021 году.

Общий объем кредитов в DeFi достиг $40,99 млрд, увеличившись на 54,84% за квартал.

Рост существенно обусловлен стимулирующими программами накопления поинтов, повышением цен на биткоин, Ethereum и Solana, а также появлением более эффективных типов залога, таких как Principal Tokens на платформе Pendle.

К III кварталу в DeFi произошел заметный сдвиг: более 80% объема пришелся на лендинговые протоколы, такие как Aave, Morpho и Fluid. Однако доля выпускаемых под залог стейблкоинов, крупнейшим из которых является DAI, снизилась до 16% против 53% в 2021 году.

Управляемые кодом платформы вроде Aave и Compound требуют вносить залог, превышающий сумму займа, что устраняет большую часть кредитных рисков, которые подорвали CeFi.

Автоматизированные смарт-контракты децентрализованных платформ исключают из операций контрагента, что отпугивает наиболее консервативных представителей институционального мира.

Согласно отчету Galaxy Research, кредитование является крупнейшей категорией DeFi во всех блокчейнах, при этом за Ethereum однозначное лидерство. По состоянию на 31 марта 2025 года на 12 EVM-совместимых блокчейнах размещено активов на $33,9 млрд. Еще $2,99 млрд депонировано в Solana. На Ethereum L1 сосредоточен 81% всех депозитов.

Aave V3 в сети Ethereum — крупнейший кредитный рынок, на котором на момент публикации отчета размещалось $23,6 млрд. Самые востребованные активы — стейблкоины и не внесенные в стейкинг ETH.

По мнению основателя Aave Стани Кулечова, снижение процентных ставок центробанками создаст благоприятные условия для роста доходности в секторе DeFi.

«Мы построили по-настоящему мощную инфраструктуру. Теперь переходим к этапу, когда DeFi могут интегрироваться в более широкую финтех-экосистему, распределяя доходность», — сказал Кулечов на октябрьском мероприятии TOKEN2049 в Сингапуре.

Стратегия еще одного игрока рынка криптокредитования — Maple Finance — построена на интеграции смежных CeFi+DeFi-стратегий. Компания стремится привлечь институциональный интерес с экспансией на блокчейны с быстрыми транзакциями и высокой кроссчейн-ликвидностью, при этом соблюдая нормы KYC/AML.

За 2025 год для обслуживания крупных трейдинговых фирм Maple интегрировала блокчейны Solana, Arbitrum и Plasma.

В октябре сооснователь фирмы Сид Пауэлл поделился видением роли институциональных игроков в развитии сегмента криптозаймов:

«Роль, которую, по нашему мнению, они будут играть в сотрудничестве с нами, будет в большей степени на стороне заемщика, а также в распределении средств в syrupUSDC-хранилищах. Мы видели, что это уже в значительной степени произошло, когда запустили Plasma. Ряд институциональных хедж-фондов разместили капитал в этом хранилище, и мы видим, что все больше и больше таких фондов привлекают капитал от традиционных инвесторов».

На сектор обратили внимание и государственные структуры. 8 декабря Комиссия по срочной биржевой торговле США (CFTC) запустила пилотную программу по использованию цифровых активов в качестве обеспечения на рынках деривативов.

Инициатива реализуется в рамках закона GENIUS Act. На первом этапе в список допустимых активов для залога вошли биткоин, Ethereum и стейблкоин USDC.

Программа позволяет фьючерсным комиссионным торговцам принимать эти активы для обеспечения маржинальных позиций клиентов.

Компании и частные лица участвуют в размещении и займе активов по нескольким причинам:

В зависимости от конкретной цели заимствования или кредитования рынок располагает достаточным количеством предложений. DeFi в этом плане значительно обгоняет централизованные решения. Протоколы вроде Aave представляют десятки вариантов размещения для воплощения сложных механизмов перезаймов через токены-обертки вроде wBTC и weETH.

Выгодные стратегии ончейн-кредитования привлекают разные категории пользователей. Основные из них включают:

В криптоиндустрии такая практика популярна и используется управляющими фондами для увеличения прибыльности токенов, которые компании не стремятся реализовывать.

Например, в феврале 2025 года некоммерческая организация Ethereum Foundation (EF) предоставила нескольким лендинговым протоколам ETH на $120 млн с целью повышения доходности резервов.

За год организация сможет заработать на этом порядка $1,5 млн, исходя из ставки в 1,5%. EF перевела:

С ончейн-кредитованием связано множество рисков. Наиболее серьезные из них могут привести к временному или постоянному нарушению доступа к средствам или их потере.

По данным Galaxy Research, основные технологические риски связаны с уязвимостями смарт-контрактов и манипуляциями или ошибками оракулов.

Примеры:

Кроме того, манипуляции и сбои в ценовых оракулах, определяющих стоимость залога и долгов, грозят неправильными ликвидациями.

Так, на одном из рынков Morpho ошибка в десятичном значении оракула привела к завышению цены токена. В результате пользователь смог предоставить всего $350 залога и занять 230 000 USDC.

Риски дизайна и управления протоколом также несут угрозу. Параметры вроде LTV должны обеспечивать баланс между безопасностью и эффективностью капитала. Если они слишком «жесткие», протокол теряет конкурентоспособность, если слишком «мягкие» — создаются системные риски.

Сложность приложения также повышает количество точек отказа. Это наглядно продемонстрировал взлом Platypus Finance, когда злоумышленник использовал LP-токены AMM для атаки на стейблкоин USP, выпуск которого обеспечивался тем же протоколом.

Также специалисты обращают внимание на резкое изменение параметров или выпуск новой версии приложения. В таких случаях вероятность потери средств повышается.

Перечисленные проблемы не единственные в секторе криптокредитования.

В 2025 году DeFi-протоколы активно интегрировали токенизированный частный кредит посредством RWA. В качестве залога для займов такой актив переносит непрозрачность и риски TradFi в DeFi.

Миграция создает возможность «финансового заражения», при котором проблемы со слабыми активами вроде корпоративных долгов могут напрямую передаваться в кредитные пулы, повторяя причины краха CeFi-гигантов 2022 года.

Наряду с присущими DeFi-сектору волатильностью и рисками ликвидаций нерешенной проблемой остается регулирование. В этом вопросе лидирует Евросоюз.

С 1 января 2026 года в ЕС вступает в силу директива DAC8, имплементирующая регуляторную инициативу CARF. Криптобиржи, брокеры и кастодиальные сервисы в 2027 году начнут передавать данные о транзакциях пользователей налоговым органам.

Последствия принятия MiCA в Европе уже отразились на секторе криптокредитования.

По данным SQ Magazine, в 2025 году объем лендинга в ЕС снизился на 23%, поскольку более строгие правила идентификации отпугнули анонимных участников. 78% прежних пользователей перешли на централизованные регулируемые платформы ради более понятных норм. В результате крупнейшие DeFi-протоколы потеряли в среднем 18% своей европейской пользовательской базы.

Несмотря на проблемы, сектор переживает подъем — и прежде всего с децентрализованными площадками в качестве драйвера роста.

Подписывайтесь на ForkLog в социальных сетях

Рассылки ForkLog: держите руку на пульсе биткоин-индустрии!

Источник