Автор: Дэниел Лакалье,

Кризис японской иены выявляет давний провал кейнсианской стратегии, доминирующей в экономической политике страны: хронические дефициты, растущий государственный долг и искусственно созданная инфляция теперь подрывают покупательную способность, конкурентоспособность и монетарную стабильность Японии.

На протяжении десятилетий многие мейнстримные аналитики указывали на Японию как на доказательство того, что богатая страна с «монетарным суверенитетом» может поддерживать чрезвычайно высокий государственный долг без существенных последствий. Аргумент был прост: пока государство может выпускать свою валюту, оно всегда может напечатать столько, сколько нужно для покрытия дефицита, рефинансирования долга и поддержки государственных расходов.

В реальности это означало, что государственный долг взлетел примерно до 250% ВВП — один из самых высоких уровней в развитом мире, при этом государственные расходы неоднократно увеличивались, оставляя большие и устойчивые дефициты. Даже МВФ отмечает, что даже после нескольких лет умеренного роста осторожность является «ключом к тому, чтобы держать отношение долга к ВВП на твердо нисходящей траектории», признавая, что текущий уровень представляет собой структурную уязвимость.

Видимая стабильность Японии зависела от crucial внешнего фактора — огромной экспортной способности страны.

Будучи ведущим экспортером автомобилей, технологий и капитальных товаров, страна привлекала непрерывный приток долларов США и иностранного капитала, который поддерживал стабильную валюту и сохранял низкую инфляцию, несмотря на фискальные излишества. Этот защитный слой быстро размывается. Общая инфляция немного выросла с 1,4% в апреле 2026 года до 1,5% в мае, в то время как базовая инфляция держалась на уровне 1,4%, что все еще ниже целевого показателя Банка Японии в 2%, но явно положительно после трех десятилетий почти нулевого роста цен.

Ключевым фактором японской модели был ее экспортный двигатель и «золотая курица» притока капитала.

Эти два фактора позволяли стране жить с большим долгом и дефицитами, не вызывая немедленно высокой инфляции. Однако этот мираж исчезает, поскольку внешние показатели ослабевают, а инфляция, хотя и умеренная, бьет по реальным доходам.

Кейнсианство не стимулировало рост и не улучшило жизнь японских граждан. Оно лишь раздуло неустойчивый государственный аппарат.

Недавние данные показывают, что рост цен теперь носит широкий характер, а не ограничивается несколькими категориями. В мае 2026 года общая инфляция ИПЦ составила 1,5% в годовом исчислении. Однако цены на продукты питания выросли на 3,5% в годовом исчислении, что является тяжелым бременем для домохозяйств. Инфляция товаров составила 2,0%, в то время как инфляция услуг была около 1,0%.

Скрытые инфляционные давления, особенно в сфере услуг и секторах, чувствительных к заработной плате, теперь встроены в систему, а не являются изолированным энергетическим шоком. Тем временем реальные чистые зарплаты стагнируют или снижаются. Японские граждане сталкиваются с кризисом доступности.

Власти, одержимые годами абсурдным «риском дефляции», сознательно пытались поднять инфляцию выше нуля, стремясь подорвать реальную стоимость объема государственного долга. Они достигли скромной инфляции, но ценой эрозии реальной заработной платы. Несмотря на номинальный рост зарплат, зарплаты с поправкой на инфляцию падали четыре финансовых года подряд, причем только в 2025 финансовом году снижение реальных зарплат составило 0,5%. Граждане становятся беднее, в то время как правительство становится больше, даже если макроэкономические индикаторы показывают стабильность.

Наиболее видимым симптомом истощения этой модели является иена. Несмотря на неоднократные вмешательства Банка Японии и переход к более высоким процентным ставкам (базовая ставка БОЯ сейчас находится на самом высоком уровне с середины 1990-х годов), валюта упала до уровней, не виданных почти сорок лет. Каждая попытка защитить иену приводит к кратковременному отскоку, но общий тренд отражает обеспокоенность рынков долгосрочной фискальной и монетарной устойчивостью Японии.

Япония не банкротится в строгом смысле; она разрушает свою валюту, что эквивалентно неявному дефолту.

Никто не хочет провала Японии, но модель ничего не дала за последнее десятилетие. МВФ говорит о солидном росте производства, robust внутреннем спросе и низкой безработице. Однако внутренний спрос и ВВП маскируются постоянно растущими государственными расходами, в то время как низкая безработица является следствием сложных демографических условий. Население Японии стареет и сокращается, а кейнсианство затрудняет рост семей и рождение детей.

Если бы ВВП и внутренний спрос были действительно сильными, у страны была бы сильная валюта. Вместо этого слабость иены reveals скептицизм инвесторов относительно модели, которая сочетает очень высокий долг, структурно положительную инфляцию и десятилетия стагнации реальной заработной платы.

Япония избежала формального суверенного дефолта и внезапной остановки финансирования не потому, что кейнсианская модель здорова, а потому, что страна все еще привлекает «гигантский» приток иностранного капитала и инвестиций. Эти притоки поставляют доллары, поддерживают цены на активы и помогают системе работать, несмотря на внутренние противоречия. Банк Японии, одержимый повышением цен на активы путем увеличения владения ETF, показывает, что ему больше интересны заголовочные цифры, чем стоимость жизни граждан.

На поверхности картина с зарплатами в начале 2026 года выглядит обнадеживающей. Средний денежный заработок вырос на 3,5% в годовом исчислении в апреле 2026 года, что标志着 52-й месяц подряд номинального роста зарплат и самый быстрый темп с конца 2024 года. Базовая оплата выросла на 3,4%, а номинальные зарплаты росли во всех секторах — от производства и строительства до информации, коммуникаций и финансов. Правительственные данные показывают, что в марте номинальные зарплаты выросли примерно на 2,7%, в то время как потребительская инфляция, используемая для расчета реальных зарплат, составляла 1,6%, что позволило реальным зарплатам вырасти примерно на 1% в этом месяце. Однако эти ежемесячные улучшения накладываются на более долгосрочную тенденцию, где инфляция опережала рост зарплат. В течение 2025 финансового года реальные зарплаты упали на 0,5%, и небольшой отскок может быть кратковременным, так как оценки показывают еще один год отрицательной реальной заработной платы в 2026 году. Реальные зарплаты в Японии стагнируют уже почти 30 лет с момента пика в 1997 году. Инфляция, которую политики хотели создать, в конечном итоге подрывает уровень жизни граждан, чей спрос должен поддерживать рост.

На этом фоне призывы further повысить налоги для стабилизации государственных счетов рискуют втолкнуть систему в другой порочный круг. Более высокое налогообложение, вероятно, ослабит инвестиции и приток капитала, подорвет конкурентоспособность и усилит давление на домохозяйства. Иммиграция, часто предлагаемая как демографическое решение, может повысить совокупный ВВП, но также увеличить фискальное напряжение, когда государственные финансы уже глубоко несбалансированы, как видно в других развитых экономиках.

Ситуация в Японии не является внезапной аварией; это кульминация политик, которые терпели неудачу десятилетиями. Богатство страны, экспортная способность и приток капитала позволяли ей долго жить с большими дисбалансами. Разница сегодня в том, что традиционные сильные стороны ослабли, а последние данные делают структурные проблемы более ясными.

Япония демонстрирует структурный провал политического подхода, который «всегда стремится расширить общественные дисбалансы за счет граждан». Кейнсианский эксперимент в Японии был направлен на то, чтобы доказать, что правительство является ключевым двигателем роста, но вместо этого произвел долгосрочную стагнацию, высокий долг и эрозию реальных доходов. Слабость иены — это просто симптом более крупной болезни: этатизма. И некоторые хотят повторить это в вашей стране.