As stablecoins têm outra fraqueza

O crescimento das stablecoins pode ter estagnado, mas a calmaria pode ser de curta duração se as previsões dos especialistas se confirmarem.

Como o meu colega Tim Craig observou na semana passada, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, previu recentemente que as stablecoins em dólar americano iriam crescer para 3 biliões de dólares até 2030. O Citibank previu 4 biliões de dólares. A S&P Global atribuiu às Euro coin (EUROC) uma variação entre 250 mil milhões de dólares e 1,1 biliões de dólares.

Por outras palavras: é fundamental que os investidores e os decisores políticos saibam se as suas stablecoins são, de facto, estáveis. E uma nova investigação do MIT sugere que existem riscos à vista de todos, e que a Lei Genius do ano passado nada fez para abordar estes riscos.

Mesmo quando as stablecoins têm o apoio total de ativos altamente líquidos, podem quebrar a sua fixação de preços em momentos de stress do mercado, quando a infraestrutura subjacente falha, concluíram os investigadores.

"A capacidade de uma stablecoin de negociar ao par sob stress depende não apenas da qualidade dos seus ativos, mas do funcionamento dos mecanismos de resgate, mercados e infraestrutura operacional", escrevem. "O quadro Genius deixa estas dinâmicas contingentes ao stress largamente não especificadas."

As stablecoins precisam de manter a sua fixação de preços. E virtualmente toda a conversa sobre a resiliência das stablecoins centra-se nos ativos de reserva do emissor.

"Trata implicitamente a estabilidade das stablecoins como um problema de balanço, resolúvel através de participações de ativos conservadoras e supervisão", observam os investigadores.

É por isso que a Tether obteve uma classificação bastante fraca da S&P no ano passado. A S&P citou a dependência da Tether em reservas supostamente de alto risco, como ouro e Bitcoin, quando afirmou que o emissor era vulnerável a uma desaceleração do mercado.

Mesmo que a Tether estivesse totalmente investida em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, como os fundos do mercado monetário, uma "corrida ao banco" poderia desafiar a sua capacidade de vender rapidamente esses títulos.

Os corretores intermediários ficam entre compradores e vendedores de títulos do Tesouro. E podem ser um estrangulamento que limita a capacidade dos emissores de stablecoins de honrar pedidos de resgate em massa, segundo os investigadores.

Por exemplo, quando o coronavírus afetou os mercados em março de 2020, os Spread de Compra e Venda nos títulos do Tesouro alargaram-se. Se isso voltar a acontecer, uma corrida a uma stablecoin poderia derrubá-la da sua fixação de preços, desencadeando um ciclo de colapso.

Existe uma solução fácil: permitir que os emissores de stablecoins peçam empréstimos diretamente à Reserva Federal e abordem a questão do estrangulamento. Mas então estariam sujeitos a regulamentações rigorosas semelhantes às dos bancos, o que poderia torná-los não lucrativos num ambiente de taxas de juro baixas.

Os mercados tradicionais não são a única ameaça à estabilidade das stablecoins.

Problemas com blockchains e contratos inteligentes também podem derrubar uma stablecoin da sua fixação de preços, segundo os investigadores.

Numa matriz que classifica esses riscos por gravidade e probabilidade, identificam dois que são mais preocupantes: falhas de lógica de contrato inteligente e falhas de ponte.

Depois há problemas mais quotidianos. No ano passado, a Paxos cunhou acidentalmente 300 biliões de dólares em PYUSD. Embora tenha corrigido o problema minutos depois, a Aave teve de pausar a atividade do PYUSD e a stablecoin foi brevemente negociada abaixo do par.

Nos EUA, os bancos estão a tentar relitigar a Lei Genius, incomodados por as empresas cripto parecerem ter encontrado uma lacuna que lhes permite pagar rendimento aos clientes sobre as suas participações. O debate atrasou uma legislação histórica que tiraria o resto da indústria cripto da sua área cinzenta legal.

Se houver riscos adicionais que a lei nunca considerou, esta pode não ser a última batalha das stablecoins no Congresso.

Principais notícias DeFi da semana

Esta semana na governação DeFi

VOTAÇÃO: GMX DAO vota para financiar a GMX Labs por dois anos

PROPOSTA: Fluid DAO considera a criação de fundação sem fins lucrativos

VOTAÇÃO: Emissor de stablecoin Angle Protocol vota sobre programa de incentivos

Publicação da semana

O detetive cripto ZachXBT fez ondas quando disse recentemente que em breve forneceria provas de que funcionários de uma das empresas cripto mais lucrativas estavam a envolver-se em negociação com informação privilegiada. Isso levou a especulações sobre a identidade da empresa, um mercado de previsões e muitas, muitas piadas.

Aleks Gilbert é o correspondente de DeFi da DL News em Nova Iorque. Pode contactá-lo em aleks@dlnews.com.