O fundador e CEO da Pantera Capital, Dan Morehead, argumenta que o principal motor deste ciclo continua a ser a mesma "única negociação" que une macro e cripto: a desvalorização da moeda fiduciária empurrando capital para ativos escassos e de beta mais elevado. Numa conversa abrangente com Raoul Pal da Real Vision, a dupla enquadra a atual recuperação—e o que vem a seguir—através da lente do erro político, défices estruturais, inflação persistente e a migração lenta de carteiras institucionais e soberanas para ativos digitais. A Negociação da Desvalorização Impulsiona a Alta das Criptomoedas O ponto de partida de Morehead é direto: "Temos pleno emprego. A inflação está a desvalorizar os nossos ativos em 3% por ano... e estão a cortar as taxas. É uma loucura." Ele chama a 2020-2021 "um erro político"—"houve um tempo em que a inflação estava a 8%, e a taxa dos Fundos Federais era zero"—e diz que o alívio no cenário atual "quando tudo está em expansão" mina o controlo monetário sobre "défices fiscais recordes." A consequência, argumenta, é que os níveis de preços dos ativos reais parecem elevados não porque estão a subir independentemente, mas porque o denominador está a cair: "É o preço do dinheiro em papel que está a despencar." Leitura Relacionada: Acabou a Alta das Criptomoedas? O CIO da Lekker Capital Avisa 'Não Perca a Floresta' Pal estende o quadro a um único fator macro. "Usamos o índice de liquidez global total [do Global Macro Investor] como referência para a desvalorização. O Nasdaq, desde 2012, tem uma correlação de 97,5%, e o Bitcoin é cerca de 90%." Nas suas palavras, "Nada disso importa. É tudo uma única negociação." A implicação é um regime onde a liquidez e a desvalorização superam as nuances habituais entre ativos: "É a maior negociação macro de todos os tempos." Esse regime, na visão de Morehead, também explica por que a adoção continua a ampliar-se. A dupla observa como a "negociação da desvalorização" migrou dos círculos nativos de cripto para a pesquisa bancária. "O JP Morgan está a falar disso. E recebi um email da Goldman hoje, sobre a negociação da desvalorização," diz Morehead. "Tenho falado sobre isso há 12 anos." Pal acrescenta que até grandes bancos falam "abertamente" sobre a desvalorização da moeda agora, enquanto os clientes estão a receber acesso mais amplo à exposição cripto. A diferença, argumentam, continua a ser a subalocação institucional. "Como se pode ter uma bolha que ninguém possui?" pergunta Morehead. "A exposição do investidor institucional mediano a cripto e empreendimentos blockchain é literalmente 0,0." Questionado sobre onde a alocação em estado estacionário poderia chegar, ele aponta para "8 ou 10" por cento ao longo do tempo, ecoando a observação de Pal de que muitos family offices que começam com 2% "acabam por chegar a 20% muito rapidamente" à medida que a ação do preço aumenta mecanicamente as ponderações e a convicção segue. Morehead também vê a política e a geopolítica a acelerar a adoção. Ele argumenta que a eleição dos EUA redefiniu um vento contrário regulatório—"passámos de... agressivamente negativo... para extremamente positivo"—desbloqueando pensões públicas e fundos soberanos que "se assustaram em 2022" após a cascata FTX/Luna/Celsius e casos de aplicação de alto perfil. Ele vai mais longe, esboçando uma "corrida armamentista" soberana por Bitcoin de reserva: participações dos EUA através de apreensões, "aproximadamente o mesmo" na China, e estados do GCC "agressivamente a entrar no espaço blockchain," com espaço para aquisições "minúsculas em comparação com os balanços." Na sua formulação, se vários blocos visarem reservas de milhões de moedas, a dinâmica da oferta poderia "apertar como uma semente de melancia." Por Que Esta Alta das Criptomoedas Se Estende Até 2026 Se a liquidez e a adoção ancoram o caso otimista, ambos ainda respeitam a ciclicidade das criptomoedas. Morehead modelou dinâmicas de quatro anos em torno dos halvings e diz que os alvos do ciclo anterior da Pantera acertaram com precisão assustadora: "Previmos... que o Bitcoin atingiria $118.542 em 11 de agosto de 2025. E atingiu... um dia [antes]." Ele também observa que os picos anteriores coincidiram com "eventos" de celebração—a listagem de futuros da CME em 2017 e a listagem direta da Coinbase em 2021—seguidos por quedas de ~85%. No entanto, ele argumenta que "desta vez" pode ser significativamente prolongado pelo cenário político e de alocação: "As mudanças regulatórias nos EUA, acho que superam tudo... Acho que os próximos seis a 12 meses ainda são uma grande alta." Pal, embora reconhecendo a tendência da internet para pendurar previsores, concorda: "Acho que vai estender-se." Leitura Relacionada: O Novo Quadro Cripto da Rússia Pode Redefinir o Comércio Global Sob Pressão de Sanções A dimensão social da adoção percorre a conversa. Os efeitos distributivos da desvalorização tornaram a habitação e as rendas os componentes mais persistentes do IPC—"35% do [IPC central] é abrigo," diz Morehead—empurrando as coortes mais jovens para ativos tangíveis. Enquanto isso, a "taxa de viralidade das criptomoedas é como 95%," afirma: "consegues uma pessoa inteligente... para pensar sobre isso durante uma hora, todos dizem, 'Oh sim, devo comprar algumas criptomoedas.'" Os evangelistas também importam: "Michael Saylor fez um ótimo trabalho. Ele tem um seguimento Messiânico... Tom Lee [sobre ETH]... Vamos esforçar-nos para fazer isso com Solana." A visibilidade através de ETFs, DATs e segmentos de media atrai novos participantes para o funil, onde pequenas fatias iniciais tendem a escalar. Como Pal coloca, os investidores que não têm exposição sentem-se "como se estivessem a descoberto nas opções de alta." Adoro quando tecnologia, cripto e macro se juntam na jornada de alguém... e não há ninguém melhor que o meu querido amigo @dan_pantera, um veterano no espaço! Aproveitem pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 de outubro de 2025 Apesar de todo o otimismo, as luzes de aviso macro permanecem acesas em segundo plano: défices estruturais dos EUA "literalmente nos melhores momentos," um ciclo monetário-fiscal preso entre necessidades de refinanciamento e estabilidade de preços, e um arrasto demográfico na produtividade que deixa os ganhos impulsionados pela IA ainda à frente da curva. "Desvalorizar a tua moeda fiduciária contra a moeda fiduciária de todos os outros é uma corrida para o fundo," adverte Morehead. Nesse mundo, o ouro e as criptomoedas funcionam como botes salva-vidas: "É por isso que tudo está em preços recordes... exceto o dinheiro em papel." Ambos os homens concluem afastando-se. A internet tem "53 anos e ainda estão a fazer empresas de internet fixes," diz Morehead; o Bitcoin a completar 17 anos significa que a classe de ativos ainda é adolescente. A maioria das instituições "ainda tem 0,0" de exposição. Se a "única negociação" persistir—liquidez a subir, moeda fiduciária a descer, adoção a aumentar—então o caminho de menor resistência, segundo eles, ainda aponta para cima. Ou como Morehead comprime a tese numa única linha: "Se mantiveres cripto por quatro ou cinco anos, acho que é como 90% de probabilidade de ganhares dinheiro... É assim tão simples." No momento da publicação, a capitalização total do mercado cripto estava em $3,7 biliões. Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.comO fundador e CEO da Pantera Capital, Dan Morehead, argumenta que o principal motor deste ciclo continua a ser a mesma "única negociação" que une macro e cripto: a desvalorização da moeda fiduciária empurrando capital para ativos escassos e de beta mais elevado. Numa conversa abrangente com Raoul Pal da Real Vision, a dupla enquadra a atual recuperação—e o que vem a seguir—através da lente do erro político, défices estruturais, inflação persistente e a migração lenta de carteiras institucionais e soberanas para ativos digitais. A Negociação da Desvalorização Impulsiona a Alta das Criptomoedas O ponto de partida de Morehead é direto: "Temos pleno emprego. A inflação está a desvalorizar os nossos ativos em 3% por ano... e estão a cortar as taxas. É uma loucura." Ele chama a 2020-2021 "um erro político"—"houve um tempo em que a inflação estava a 8%, e a taxa dos Fundos Federais era zero"—e diz que o alívio no cenário atual "quando tudo está em expansão" mina o controlo monetário sobre "défices fiscais recordes." A consequência, argumenta, é que os níveis de preços dos ativos reais parecem elevados não porque estão a subir independentemente, mas porque o denominador está a cair: "É o preço do dinheiro em papel que está a despencar." Leitura Relacionada: Acabou a Alta das Criptomoedas? O CIO da Lekker Capital Avisa 'Não Perca a Floresta' Pal estende o quadro a um único fator macro. "Usamos o índice de liquidez global total [do Global Macro Investor] como referência para a desvalorização. O Nasdaq, desde 2012, tem uma correlação de 97,5%, e o Bitcoin é cerca de 90%." Nas suas palavras, "Nada disso importa. É tudo uma única negociação." A implicação é um regime onde a liquidez e a desvalorização superam as nuances habituais entre ativos: "É a maior negociação macro de todos os tempos." Esse regime, na visão de Morehead, também explica por que a adoção continua a ampliar-se. A dupla observa como a "negociação da desvalorização" migrou dos círculos nativos de cripto para a pesquisa bancária. "O JP Morgan está a falar disso. E recebi um email da Goldman hoje, sobre a negociação da desvalorização," diz Morehead. "Tenho falado sobre isso há 12 anos." Pal acrescenta que até grandes bancos falam "abertamente" sobre a desvalorização da moeda agora, enquanto os clientes estão a receber acesso mais amplo à exposição cripto. A diferença, argumentam, continua a ser a subalocação institucional. "Como se pode ter uma bolha que ninguém possui?" pergunta Morehead. "A exposição do investidor institucional mediano a cripto e empreendimentos blockchain é literalmente 0,0." Questionado sobre onde a alocação em estado estacionário poderia chegar, ele aponta para "8 ou 10" por cento ao longo do tempo, ecoando a observação de Pal de que muitos family offices que começam com 2% "acabam por chegar a 20% muito rapidamente" à medida que a ação do preço aumenta mecanicamente as ponderações e a convicção segue. Morehead também vê a política e a geopolítica a acelerar a adoção. Ele argumenta que a eleição dos EUA redefiniu um vento contrário regulatório—"passámos de... agressivamente negativo... para extremamente positivo"—desbloqueando pensões públicas e fundos soberanos que "se assustaram em 2022" após a cascata FTX/Luna/Celsius e casos de aplicação de alto perfil. Ele vai mais longe, esboçando uma "corrida armamentista" soberana por Bitcoin de reserva: participações dos EUA através de apreensões, "aproximadamente o mesmo" na China, e estados do GCC "agressivamente a entrar no espaço blockchain," com espaço para aquisições "minúsculas em comparação com os balanços." Na sua formulação, se vários blocos visarem reservas de milhões de moedas, a dinâmica da oferta poderia "apertar como uma semente de melancia." Por Que Esta Alta das Criptomoedas Se Estende Até 2026 Se a liquidez e a adoção ancoram o caso otimista, ambos ainda respeitam a ciclicidade das criptomoedas. Morehead modelou dinâmicas de quatro anos em torno dos halvings e diz que os alvos do ciclo anterior da Pantera acertaram com precisão assustadora: "Previmos... que o Bitcoin atingiria $118.542 em 11 de agosto de 2025. E atingiu... um dia [antes]." Ele também observa que os picos anteriores coincidiram com "eventos" de celebração—a listagem de futuros da CME em 2017 e a listagem direta da Coinbase em 2021—seguidos por quedas de ~85%. No entanto, ele argumenta que "desta vez" pode ser significativamente prolongado pelo cenário político e de alocação: "As mudanças regulatórias nos EUA, acho que superam tudo... Acho que os próximos seis a 12 meses ainda são uma grande alta." Pal, embora reconhecendo a tendência da internet para pendurar previsores, concorda: "Acho que vai estender-se." Leitura Relacionada: O Novo Quadro Cripto da Rússia Pode Redefinir o Comércio Global Sob Pressão de Sanções A dimensão social da adoção percorre a conversa. Os efeitos distributivos da desvalorização tornaram a habitação e as rendas os componentes mais persistentes do IPC—"35% do [IPC central] é abrigo," diz Morehead—empurrando as coortes mais jovens para ativos tangíveis. Enquanto isso, a "taxa de viralidade das criptomoedas é como 95%," afirma: "consegues uma pessoa inteligente... para pensar sobre isso durante uma hora, todos dizem, 'Oh sim, devo comprar algumas criptomoedas.'" Os evangelistas também importam: "Michael Saylor fez um ótimo trabalho. Ele tem um seguimento Messiânico... Tom Lee [sobre ETH]... Vamos esforçar-nos para fazer isso com Solana." A visibilidade através de ETFs, DATs e segmentos de media atrai novos participantes para o funil, onde pequenas fatias iniciais tendem a escalar. Como Pal coloca, os investidores que não têm exposição sentem-se "como se estivessem a descoberto nas opções de alta." Adoro quando tecnologia, cripto e macro se juntam na jornada de alguém... e não há ninguém melhor que o meu querido amigo @dan_pantera, um veterano no espaço! Aproveitem pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 de outubro de 2025 Apesar de todo o otimismo, as luzes de aviso macro permanecem acesas em segundo plano: défices estruturais dos EUA "literalmente nos melhores momentos," um ciclo monetário-fiscal preso entre necessidades de refinanciamento e estabilidade de preços, e um arrasto demográfico na produtividade que deixa os ganhos impulsionados pela IA ainda à frente da curva. "Desvalorizar a tua moeda fiduciária contra a moeda fiduciária de todos os outros é uma corrida para o fundo," adverte Morehead. Nesse mundo, o ouro e as criptomoedas funcionam como botes salva-vidas: "É por isso que tudo está em preços recordes... exceto o dinheiro em papel." Ambos os homens concluem afastando-se. A internet tem "53 anos e ainda estão a fazer empresas de internet fixes," diz Morehead; o Bitcoin a completar 17 anos significa que a classe de ativos ainda é adolescente. A maioria das instituições "ainda tem 0,0" de exposição. Se a "única negociação" persistir—liquidez a subir, moeda fiduciária a descer, adoção a aumentar—então o caminho de menor resistência, segundo eles, ainda aponta para cima. Ou como Morehead comprime a tese numa única linha: "Se mantiveres cripto por quatro ou cinco anos, acho que é como 90% de probabilidade de ganhares dinheiro... É assim tão simples." No momento da publicação, a capitalização total do mercado cripto estava em $3,7 biliões. Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.com