A Kalshi está alegadamente a preparar-se para oferecer futuros perpétuos de cripto nos EUA, enquanto a Polymarket anunciou hoje que os contratos perpétuos estão a chegar à sua plataforma e abriu inscrições para acesso antecipado.
A documentação da Hyperliquid suporta a negociação de tokens de resultado juntamente com os seus perpétuos implantados na mainnet através da Hyperliquid Improvement Proposal 4 (HIP-4).
A Pump.fun evoluiu ao longo dos últimos anos para um ambiente de negociação social onde os utilizadores podem explorar moedas, seguir criadores, assistir a transmissões em direto e fazer swap de tokens sem sair da aplicação.
O denominador comum entre as quatro plataformas é uma lógica de manter os utilizadores num ciclo especulativo contínuo, capturando cada etapa do seu apetite pelo risco e tornando o custo de saída suficientemente elevado para que nunca precisem de ir a outro lado.
A economia a impulsionar a convergência
A Hyperliquid regista atualmente cerca de 191 mil milhões de dólares em volume de perpétuos a 30 dias, 61 milhões de dólares em comissões a 30 dias e cerca de 7,35 mil milhões de dólares em interesse em aberto, equivalente a uma taxa de comissão bruta implícita de cerca de 3,1 pontos base.
Para os mercados de eventos, a Clear Street estima volumes para 2026 de 96 mil milhões de dólares para a Kalshi e 84 mil milhões de dólares para a Polymarket, com taxas de comissão de aproximadamente 2% e 0,5%, respetivamente.
A essas taxas, o fluxo de eventos no estilo Kalshi gera cerca de 64 vezes mais receita por dólar nocional do que o fluxo de perpétuos da Hyperliquid, e o fluxo no estilo Polymarket é cerca de 16 vezes mais rico.
O fluxo de eventos da Kalshi e da Polymarket gera 200 e 50 pontos base por dólar nocional, respetivamente, contra 3,1 pontos base para os futuros perpétuos da Hyperliquid.Uma exchange de perpétuos que adiciona contratos de eventos procura atrair fluxo de margem mais elevada dos mesmos utilizadores que já tem, enquanto uma plataforma de mercado de previsão que entra nos perpétuos adiciona uma camada de receita contínua a um negócio que de outra forma apenas ganha quando eventos discretos são resolvidos.
O Financial Times reportou em março que apostas de cripto de 5 e 15 minutos na Polymarket e na Kalshi estavam a gerar cerca de 70 milhões de dólares em volume de negociação diário e representavam mais de metade do total de negociação nessas plataformas.
Os contratos de curta duração representam agora a maioria da atividade de negociação em ambas as plataformas, e a sua dominância ajuda a explicar por que razão a documentação da testnet da Hyperliquid inclui um binário recorrente do preço HYPE com um período de liquidação de 3 minutos.
A direção de evolução em todos os principais locais aponta para ciclos mais curtos, mais repetíveis e mais monetizáveis.
O momento de convergência
A Hyperliquid construiu a sua identidade com base em perpétuos sem permissão e no livro de ordens on-chain mais profundo do mercado cripto. O seu protocolo HIP-3 na mainnet permite que os criadores implementem contratos perpétuos personalizados sem aprovação.
A sua testnet documenta agora a negociação de tokens de resultado com estruturas de comissões que cobram apenas no fecho ou na liquidação, uma arquitetura que torna os contratos de eventos baratos de abrir e custosos de abandonar.
A implementação na mainnet dos contratos de resultado está a uma decisão de distância, uma vez que a estrutura de comissões, a lógica de liquidação e a arquitetura do contrato já estão documentadas.
A Kalshi construiu a sua posição através de contratos de eventos regulamentados sob supervisão da CFTC, executando previsões de cripto em horizontes semanais e mensais, e vencendo uma batalha legal federal quando o Terceiro Circuito decidiu que a lei federal de derivativos tem precedência sobre a tentativa de New Jersey de bloquear os seus contratos de eventos desportivos.
A Kalshi está agora alegadamente a preparar-se para adicionar futuros perpétuos de cripto, importando o produto alavancado sempre ativo que tornou as plataformas de cripto cativantes.
A Polymarket completou o quadro com o seu anúncio, afirmando que os utilizadores podem agora "alavancar" o futuro, ao entrar nos futuros perpétuos e abrir inscrições para acesso antecipado.
A plataforma já executa mercados direcionais de Bitcoin de 5 e 15 minutos juntamente com questões políticas e macroeconómicas de horizonte mais longo, condicionando a sua base de utilizadores para especulação de curta duração e alta frequência.
Os perpétuos estendem esse comportamento para um ciclo contínuo, uma vez que duas das maiores plataformas de mercado de previsão visam agora explicitamente o mesmo conjunto de produtos que tornou as plataformas de perpétuos de cripto dominantes.
A Pump.fun fecha o ciclo pelo lado da emissão. A sua aplicação Android integra a criação de moedas, o seguimento de criadores, a descoberta de transmissões em direto e a negociação de meme coins numa única interface. As suas próprias divulgações descrevem as meme coins como "apenas para fins de entretenimento".
Essa linguagem funciona como uma declaração de posicionamento sobre o que a plataforma realmente vende.
| Plataforma | Produto principal original | O que adicionou / está a adicionar | Como mantém os utilizadores no ciclo | Lógica de monetização principal | Postura regulatória / risco |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | Futuros perpétuos / livro de ordens on-chain | Negociação de tokens de resultado via HIP-4 na testnet, juntamente com perpétuos implementados por criadores na mainnet | Os utilizadores podem permanecer numa única plataforma para negociação contínua de perpétuos e apostas de resultado de curta duração | Comissões de perpétuos de alto volume, com produtos de estilo evento potencialmente a adicionar monetização mais rica por utilizador | Exposição a derivativos offshore/on-chain; os produtos de resultado levantam questões adicionais de classificação |
| Kalshi | Contratos de eventos regulamentados | Alegadamente a preparar futuros perpétuos de cripto | Combina apostas episódicas em eventos com negociação alavancada sempre ativa | Fluxo de contratos de eventos de alta margem, com perpétuos a adicionar receita contínua entre ciclos de eventos | Quadro respaldado pela CFTC, mas conflito ativo com legislação estadual sobre classificação de jogo |
| Polymarket | Mercados de previsão | Anunciou contratos perpétuos e abriu inscrições para acesso antecipado | Já condiciona os utilizadores a apostas de cripto frequentes de curta duração, com os perpétuos a estender isso para um ciclo contínuo | Envolvimento no mercado de previsão mais volume futuro de perpétuos e retenção | Elevada ambiguidade regulatória; a funcionalidade adicional de perpétuos pode aprofundar a exposição |
| Pump.fun | Launchpad de meme coins | Ambiente de negociação social com navegação, seguimento de criadores, transmissões em direto e swap numa única aplicação | Os utilizadores podem criar, descobrir, seguir, assistir e negociar sem sair da interface | Captura de atenção, atividade de negociação e participação especulativa repetida | Escrutínio das meme coins; o enquadramento "apenas para fins de entretenimento" destaca a perceção adjacente ao jogo |
A linha de falha regulatória
O ambiente regulatório subjacente a esta convergência é uma colisão ativa entre dois quadros com premissas incompatíveis.
A 12 de março, a CFTC abriu um aviso antecipado de regulamentação proposta sobre mercados de previsão e afirmou jurisdição federal exclusiva sobre os mesmos.
A 6 de abril, o Terceiro Circuito apoiou a Kalshi em matéria de jurisdição, embora o juiz dissidente tenha escrito que as ofertas da Kalshi eram praticamente indistinguíveis do jogo em casas de apostas desportivas.
A 21 de abril, o procurador-geral de Nova Iorque processou a Coinbase e a Gemini, argumentando que os seus produtos de mercado de previsão constituem jogo ilegal ao abrigo da lei estadual e são acessíveis a utilizadores com idades entre os 18 e os 20 anos.
Terry Duffy, da CME, apelou publicamente a regras mais claras para distinguir contratos de eventos do jogo, mesmo enquanto a CME lançou uma plataforma de contratos de eventos com a FanDuel.
A lógica federal de derivativos trata estes instrumentos como infraestrutura de mercado, enquanto a lógica estadual de jogo os trata como produtos de apostas que requerem licenciamento ao estilo de casino.
À medida que mais funcionalidades são agrupadas em menos plataformas, cada novo lançamento de produto torna-se uma questão de jurisdição.
O anúncio da Polymarket agudiza consideravelmente esse problema. Os seus mercados de cripto de curta duração já se encontram em ambiguidade regulatória, e adicionar perpétuos a um conjunto de produtos que os procuradores-gerais estaduais estão ativamente a enquadrar como jogo apenas aprofunda a exposição.
Os caminhos à frente
Se a regulamentação da CFTC produzir definições operacionais e clareza preventiva, o modelo de super aplicação onshore acelera. A Kalshi adiciona perpétuos, a Hyperliquid estende a sua infraestrutura de resultado para a mainnet, e o lançamento de perpétuos da Polymarket aprofunda um conjunto de produtos já utilizado por milhões para apostas de curto horizonte.
As parcerias de distribuição normalizam os mercados de previsão como uma funcionalidade de corretagem padrão, como a Plus500 a distribuir contratos da Kalshi, e a Fox a integrar dados da Kalshi. Nesse ambiente, a plataforma que agrupa perpétuos, contratos de eventos e criação de ativos numa única interface captura uma quota dominante da atenção especulativa do retalho.
O Bitcoin funciona como o ativo de ponte, servindo simultaneamente como subjacente de perpétuos e como feed de mercado de previsão.
| Cenário | Gatilho regulatório | O que acontece à Hyperliquid | O que acontece à Kalshi / Polymarket | O que significa para o Bitcoin | Quem beneficia |
|---|---|---|---|---|---|
| Alta / aceleração da super aplicação onshore | A regulamentação da CFTC produz definições operacionais e maior clareza federal | A infraestrutura de resultado passa da testnet para a mainnet, expandindo a Hyperliquid para além dos perpétuos puros | A Kalshi adiciona perpétuos; a Polymarket aprofunda o seu conjunto alavancado de curto horizonte | O Bitcoin torna-se o ativo de ponte padrão entre perpétuos, binários e contratos de previsão | Plataformas com o conjunto de produtos agrupados mais amplo e maior retenção de utilizadores |
| Baixa / repressão estadual e separação forçada | O processo de Nova Iorque tem êxito ou inspira uma aplicação estatal mais alargada | A Hyperliquid enfrenta maior pressão sobre como os produtos de estilo resultado são posicionados e acedidos | A expansão de perpétuos da Polymarket torna-se um alvo direto; a Kalshi apoia-se mais nas proteções federais, mas ainda enfrenta pressão política | O Bitcoin permanece central, mas o acesso fragmenta-se entre tipos de produtos e jurisdições | Plataformas com forte conformidade regulatória e empresas capazes de segmentar produtos por regime legal |
O cenário baixista passa pelos estados. Se o processo de Nova Iorque tiver êxito ou inspirar uma aplicação coordenada por outros procuradores-gerais, a expansão de perpétuos da Polymarket torna-se um alvo imediato.
Separar produtos de previsão de alto risco da negociação principal para satisfazer simultaneamente diferentes regimes regulatórios torna-se o único caminho viável.
As plataformas que construíram fossos de conformidade cedo teriam vantagens estruturais. Ao mesmo tempo, as que dependeram da ambiguidade regulatória enfrentariam escolhas difíceis sobre qual licença escolher e quais produtos eliminar.
O Bitcoin está no centro desta corrida porque é o ativo mais líquido em todas estas plataformas.
Cada novo utilizador que compreende o movimento direcional do preço do Bitcoin pode imediatamente interagir com um contrato de 15 minutos na Polymarket, um perpétuo de Bitcoin na Hyperliquid, ou um contrato "Até onde chegará o Bitcoin este mês?" na Kalshi.
Source: https://cryptoslate.com/crypto-is-leading-the-race-to-build-the-ultimate-gambling-super-app/
