Firmy skarbcowe Bitcoin napotykają trudności z wyceną, 40% obecnie pod wodą

Prawie połowa wszystkich notowanych publicznie firm zarządzających skarbcem Bitcoin, znanych również jako Digital Asset Treasuries (DATs), handluje poniżej wartości aktywów cyfrowych w swoich bilansach. Około 40% ze 100 największych firm zarządzających skarbcem Bitcoin jest wycenianych przez rynek poniżej wartości aktywów netto ich posiadanych BTC, zgodnie z danymi z BitcoinTreasuries.net.

Co najmniej 37 firm z tej grupy handluje obecnie z dyskontem do NAV, co stanowi znaczące odwrócenie warunków obserwowanych w Q2 i Q3 2025 roku, gdy król kryptowalut osiągał rekordowe poziomy. 

W ciągu pierwszych trzech kwartałów roku większość firm zarządzających skarbcem posiadała znaczne premie i mogła emitować akcje powyżej wartości swojego Bitcoin, pozyskiwać kapitał i kupować więcej monet bez natychmiastowego rozwodnienia dla akcjonariuszy. Obecnie prawie 200 spółek publicznych posiada łącznie ponad 1 milion Bitcoin o wartości około 96 miliardów dolarów w 2026 roku. 

Wśród 5 największych BTC DATs pod względem posiadanych zasobów znajdują się Strategy z 672 497 BTC oraz MARA Holdings, która posiada 53 250 monet. Twenty One Capital posiada 43 514 Bitcoin, Metaplanet kontroluje 35 102, a Bitcoin Standard Treasury posiada 30 021. 

Czy model Bitcoin DAT to porażka? mNAV gwałtownie spadają 

Gdy firma programistyczna Michaela Saylora Strategy (wcześniej MicroStrategy) rozpoczęła kupowanie Bitcoin poprzez obligacje zamienne i akcje, cena Bitcoin wynosiła nieco ponad 11 000 dolarów. Przesuwając się 5 lat do przodu, rekordowa wartość 126 000 dolarów w październiku musiała być powodem do zadowolenia dla akcjonariuszy MSTR, ale nie było to do końca prawdą.

Model zaczął się chwiać, gdy wyceny akcji spadły, a ceny BTC spadły o ponad 30% w zaledwie trzy miesiące, nie mówiąc już o tym, że kilka firm, takich jak Strategy, kupowało na szczytach. Gdy ceny akcji spadły poniżej NAV, model biznesowy polegający na emitowaniu nowych akcji w celu zakupu Bitcoin stał się nieopłacalny, narażając firmy na presję rynkową i krytykę inwestorów.

Grudniowy raport z BitcoinTreasuries.net pokazał, że tylko jedna firma zarządzająca skarbcem BTC, francuska The Blockchain Group, osiągnęła lepsze wyniki niż S&P 500 w 2025 roku, ponieważ amerykański indeks wzorcowy zwrócił 16% w ciągu roku.

Wszystkie inne firmy zarządzające skarbcem były znacznie w tyle za indeksem, a około 60% z nich wydało więcej na zakup BTC niż są obecnie warte te zasoby. Pionier Strategy handlował w ubiegłym roku po ponad dwukrotnej wartości swojego Bitcoin, ale jego akcje są teraz z 17% dyskontem do NAV.

Mniejsi gracze, tacy jak szwedzka H100 Group, handlują z 32% dyskontem, Vanadi Coffee handluje z 61% dyskontem do wartości BTC, obok pięciu do sześciu firm blisko parytetu, w tym brazylijskiej OranjeBTC. Jakiekolwiek umiarkowane wyprzedaże akcji mogłyby zepchnąć je poniżej NAV i uczynić dojrzałymi do przejęcia, jeśli spadek ceny Bitcoin będzie kontynuowany.

Echa kłopotów, wykreślenie z MSCI i DAT-y określane mianem rug pulls

Skarby Bitcoin są ostro krytykowane przez niektórych sceptyków w społeczności kryptowalutowej, którzy uważają, że szał zakupowy firm doprowadził do spadków na rynku kryptowalut. 

"Każda z tych firm to po prostu pump and dump rug pull na swoich zwykłych akcjonariuszach. I nie, akcje uprzywilejowane nie uratują waszego marnego schematu, gdy nie macie rentownego podstawowego biznesu, nie uratują waszych marnych akcji. Powinniście unikać każdej firmy, która nazywa siebie 'DAT' lub 'firmą zarządzającą skarbcem Bitcoin'. Banda oszustów i idiotów, szczerze mówiąc," narzekał jeden z użytkowników na X.

Niektóre firmy, widząc gwałtowne spadki czerwonych mNAV, również się wycofują, w tym Prenetics, firma z branży nauk o zdrowiu, która rozpoczęła kupowanie Bitcoin w 2025 roku. Cryptopolitan poinformował, że przestała dodawać monety 4 grudnia i teraz skoncentruje się na IM8, marce suplementów odżywczych współzałożonej przez byłego kapitana angielskiej reprezentacji piłkarskiej Davida Beckhama.

"Podejmujemy zdyscyplinowane decyzje strategiczne, które odzwierciedlają nasze doświadczenie jako operatorów i nasze zobowiązanie do maksymalizacji długoterminowej wartości dla akcjonariuszy," powiedział Danny Yeung, dyrektor generalny Prenetics, w komunikacie prasowym.

W innych powiązanych wiadomościach decyzja dostawcy indeksów MSCI o wykluczeniu firm posiadających znaczne rezerwy BTC ze swoich globalnych benchmarków zostanie podjęta 15 stycznia. Jeśli notowana na NYSE firma zatwierdzi ich wykluczenie, szacunki BTC for Corporations pokazują, że DAT-y byłyby zmuszone sprzedać od 10 do 15 miliardów dolarów w ciągu roku.

BTC for Corporations, grupa wspierająca korporacyjną adopcję Bitcoin, prowadziła rozmowy z kierownictwem MSCI przed końcem 2025 roku. "Mieliśmy bardzo konstruktywną rozmowę," powiedział George Mekhail, dyrektor wykonawczy grupy.

Chcesz, aby Twój projekt był widoczny dla najlepszych umysłów w krypto? Pokaż go w naszym następnym raporcie branżowym, gdzie dane spotykają się z wpływem.