Akcje RRHI rosną w związku z planem wycofania z giełdy

Autor: Pierce Oel A. Montalvo, Badacz

AKCJE Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) wzrosły w zeszłym tygodniu po tym, jak rada zatwierdziła dobrowolne wycofanie z giełdy i ofertę przetargową po 48,30 PHP za akcję. Analitycy twierdzą, że cena oferuje premię w stosunku do ostatnich poziomów handlowych, ale pozostaje poniżej wartości wewnętrznej.

Dane z Filipińskiej Giełdy Papierów Wartościowych (PSE) pokazały, że RRHI było 11^. najaktywniej notowaną akcją w ciągu tygodnia, a 24,34 mln akcji o wartości 457,93 mln PHP zmieniło właściciela.

Akcje detalisty zamknęły się w środę na poziomie 46,01 PHP, co stanowi wzrost o 18,2% z poprzednich 38,95 PHP. Było to lepsze od benchmarkowego indeksu PSE (PSEi), który wzrósł o 0,4%, podczas gdy indeks sektora usług zyskał 0,1%.

Od początku roku akcje wzrosły o 39,3%, przewyższając spadek PSEi o 0,9% i wzrost sektora usług o 14,4%.

Handel został zawieszony w czwartek i piątek z powodu świąt Wielkiego Czwartku i Wielkiego Piątku.

27 marca RRHI poinformowało, że jego rada jednogłośnie zatwierdziła dobrowolne wycofanie z giełdy po otrzymaniu zawiadomienia o zamiarze od JE Holdings, Inc., największego akcjonariusza z 46,1% udziałem, przeprowadzenia oferty przetargowej na wszystkie pozostałe akcje nieposiadane przez inicjatorów wycofania.

Cena oferty przetargowej wynosząca 48,30 PHP za akcję stanowi 32,23% premii powyżej średniej ceny ważonej wolumenem z jednego roku wynoszącej 36,5285 PHP na dzień 26 marca. Cena jest poparta opinią o rzetelności od FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI odnotowało zysk netto przypadający na posiadaczy kapitału własnego w wysokości 5,71 mld PHP, co stanowi spadek o 44,5% z 10,28 mld PHP w 2024 roku. Przychody wzrosły o 5,7% do 210,42 mld PHP z 199,17 mld PHP.

„Uważamy, że RRHI dąży do dobrowolnego wycofania z giełdy ze względu na przekonanie kierownictwa, że jego akcje są niedowartościowane" – powiedział Adrian Geoffrey Go, analityk akcji w Sun Life Investment Management and Trust Corp., w wiadomości e-mail.

Dodał, że „przed wzrostem ceny akcji RRHI notowało współczynnik ceny do zysku (P/E) poniżej 10x, co kierownictwo prawdopodobnie postrzegało jako atrakcyjny poziom w stosunku do bazowej wyceny RRHI".

Pan Go powiedział, że zarówno cena oferty przetargowej 48,30 PHP, jak i cena odkupu 50 PHP „stanowią znaczną premię w stosunku do jego ceny akcji w tamtym czasie", ale dodał, że „obie ceny są nadal wyraźnie niższe od ceny IPO z 2013 roku wynoszącej 58 PHP za akcję".

Powiedział, że obecne wyceny mogą odzwierciedlać „ograniczony wolumen obrotu po wykluczeniu z indeksu", „postrzeganie inwestorów dotyczące decyzji o alokacji kapitału" oraz „szerokie obniżenie ratingu obserwowane w większości filipińskich branż".

Dobrowolne wycofanie z giełdy wymaga zgody akcjonariuszy reprezentujących co najmniej dwie trzecie wyemitowanych akcji RRHI na dorocznym zgromadzeniu akcjonariuszy zaplanowanym na 12 maja.

Głosy przeciwko wycofaniu z giełdy nie mogą przekroczyć 10% łącznej liczby wyemitowanych akcji.

Aby wycofanie mogło zostać przeprowadzone, JE Holdings i inni inicjatorzy muszą łącznie posiadać co najmniej 95% wyemitowanego i pozostającego w obrocie kapitału akcyjnego RRHI po ofercie przetargowej, zgodnie ze zmienionymi zasadami dobrowolnego wycofywania z giełdy PSE.

Transakcja wymaga również zatwierdzenia przez Filipińską Komisję ds. Konkurencji.

„Luka może się poszerzyć, jeśli rynek straci pewność co do osiągnięcia progu 95%" – powiedział pan Go.

Dodał, że „nie sądzimy, aby luka powinna się bardziej zawęzić, ponieważ ci, którzy pozycjonują się pod ofertę przetargową, wymagaliby przyzwoitego zwrotu za ryzyko, które podejmują".

Pan Go powiedział, że jeśli oferta przetargowa nie dojdzie do skutku, „rynek zaczyna wyceniać RRHI bliżej ceny oferty przetargowej, co jest orientacyjnym poziomem, na którym kierownictwo może uznać odpowiednie wyceny", choć dodał, że „jest to mało prawdopodobne, ponieważ firma będzie obciążona obecną rentownością poniżej 5%, niższą niż porównywalne podmioty".

Akcjonariusze mniejszościowi, którzy zdecydują się nie sprzedawać swoich akcji, zachowają własność, ale mogą napotkać ograniczenia.

„Akcjonariusze mniejszościowi, którzy zdecydują się nie sprzedawać, nadal zachowają własność RRHI, ale będą podlegać mniejszej płynności i trudnościom w sprzedaży, ponieważ nie ma już rynku publicznego" – powiedział pan Go.

Dodał, że akcjonariusze będą również narażeni na „wyższe podatki w postaci podatku od zysków kapitałowych i podatku od czynności cywilnoprawnych, w przeciwieństwie do jedynie podatku od transakcji giełdowych dla spółek notowanych publicznie oraz ręcznego składania dokumentów przy każdej transakcji", a także „potencjalnie mniejsze ujawnianie informacji o działalności i wynikach spółki".

Pomimo premii analitycy twierdzą, że oferta przetargowa może nie w pełni odzwierciedlać potencjału wzrostu RRHI.

„Spodziewamy się, że firma zwiększy swoje podstawowe zyski przy złożonej rocznej stopie wzrostu (CAGR) wynoszącej 12% w ciągu najbliższych pięciu lat dzięki kombinacji wysokiej jednocyfrowej CAGR dla dochodu operacyjnego i stopniowego zmniejszania zadłużenia zaciągniętego na sfinansowanie niedawnych przejęć akcji" – powiedział pan Go.

Dodał, że „cena oferty przetargowej wynosząca 48,30 PHP za akcję sugeruje współczynnik P/E wynoszący około 9x, co oznacza współczynnik P/E do wzrostu poniżej 1, co naszym zdaniem jest nadal zbyt niskie jak na perspektywy bazowe spółki".

Pan Go powiedział, że szersze implikacje trendu wycofywania z giełdy mogą wskazywać na zmieniającą się dynamikę rynku.

„Częstsze dyskusje o wycofaniu z giełdy mogą sugerować, że niektóre firmy są niezadowolone ze swoich wycen rynkowych i uważają, że dodatkowy koszt bycia spółką notowaną publicznie nie jest wart niedopasowania wyceny" – powiedział.

Dodał, że „firmy z możliwościami finansowymi mogą zdecydować się na prywatyzację swoich firm (jak w przypadku Metro Pacific Investments Corp. wcześniej) i szukać możliwości uzyskania lepszych wycen gdzie indziej (np. na rynkach prywatnych lub poprzez wydzielenie działalności)".

Patrząc w przyszłość, pan Go powiedział, że trwała ponowna wycena RRHI wymagałaby katalizatorów.

„Zmniejszenie zadłużenia bilansu to jeden z przykładów, choć wyższe ceny ropy naftowej i inne ryzyka wzrostu inflacji mogą wpłynąć na elastyczność firmy w spłacie i/lub refinansowaniu długu po niższych stopach" – powiedział.