しばらくの間、ビットコイン戦略備蓄企業は止められないように見えました。株価はBTCの上昇に合わせて急騰し、ビットコインの大量保有という約束がニューヨークから東京まで企業のバランスシートを輝かせていました。
しかし、一部のビットコイン戦略備蓄企業にとってハネムーン期間は正式に終わりました。9月の市場は過酷で、亀裂を露呈し、この分野のすべてのプレーヤーを試しています。
それは、「ビットコイン銀行」の新しい形態が価格ショック、混乱したビジネスモデル、または投資家の神経質さに対して免疫がないからです。
そして最近、いくつかの企業が株価とプレミアムがリアルタイムで暴落するのを目の当たりにしています。
NAKA：誰も望まなかったストレステスト
例えば、NAKA株。わずか10日間で、NAKAは日中に約35％急落し、オプションが急騰し、市場が弱気相場に転じる中、ボラティリティが続きました。NAKAのエグゼクティブチェアマン、デビッド・ベイリーはXに書きました：
このような混乱の原因は何でしょうか？答えは「ビットコインはボラティリティが高い」というほど単純ではありません。NAKAはより多くの懐疑論に直面するセクターに位置しています。ヘルスケアと戦略備蓄のハイブリッドは規制の不確実性とオプションチェーンでの激しい投機に直面しています。
このボラティリティはレバレッジが解消されたり、センチメント分析が反転したりするたびに増幅されます。最近のセッションでは、NAKAは取引量の急増とテクニカル指標が「過剰売り」警告を点滅させるのを目の当たりにしました。
NAKAを超えて：プレミアム、mNAV、そしてStrategyのS&P 500の挫折
問題はNakamotoに限定されていません。ベイリーは別の投稿でコメントしています：
ベイリーにとって、信念がすべてですが、彼は警告します：実際の価値を生み出せない企業は割引価格で取引されるか、より強力な事業者に排除されるでしょう。
セクター全体で、3社に1社のビットコイン戦略備蓄企業が現在、市場純資産価値（mNAV）以下で取引されています。
投資家にとって、それは赤信号です。株価がもはや基礎となるビットコイン準備金の価値を反映していないことを意味します。
この負のスパイラルは一部の巨大なビットコイン戦略備蓄企業にも影響を与えています。MicroStrategyは現在「Strategy」にリブランディングされていますが、9月にS&P 500から除外されたとき、驚くべき打撃を受けました。
250億ドルの時価総額と巨大なビットコイン保有にもかかわらず、委員会は納得しませんでした。JPモルガンはこの決定を「企業の暗号資産戦略備蓄業界全体への重大な打撃」と呼びました。
この軽視はまた、上場ビットコイン戦略備蓄企業の役割とリスクプロファイルについての疑問を提起します。
さらに、市場プレミアム（戦略備蓄株を通じてビットコイン・エクスポージャーに対して支払われる追加価格）は急速に縮小しています。
戦略備蓄企業は1年前よりもはるかに少ないビットコインを購入しています。新規参入者は減少を修正しておらず、投資家はこのより厳しい環境でビジネスモデルが機能するかどうかを再考しています。
最近の数ヶ月で、StrategyのmNAVは1.25に向かって下落しています。高ボラティリティの期間中、これらのプレミアムは特にビットコイン戦略備蓄企業がプレミアムで資金を調達し、より多くのビットコインを購入できたとき、2.0を超えて急上昇していました。
現在、抑制されたボラティリティと蓄積の減速により、プレミアムは消えています。ボラティリティが戻り、企業が大規模な購入を再開しない限り、ビットコイン戦略備蓄は評価を正当化するのに苦労するかもしれません。
ビットコイン戦略備蓄企業の次は何か？
ベイリーは現在の痛みをリセットのチャンスと見ています。彼は言います：
ベイリーの中心的な主張：機関は規律を持ってバランスシートを構築し、収益化する必要があります。要するに？実行は準備期間よりも重要です。
戦略備蓄企業にとって、回復力と透明性が今や不可欠です。
今後数ヶ月間、ボラティリティと不確実性は高いままであり、レンジ内で不安定な状況はまだ終わっていません。NAKAにとっても、Strategyにとっても、そして未来に目を向けるどのビットコイン戦略備蓄企業にとっても。
Source: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/14/are-there-cracks-appearing-in-bitcoin-treasury-companies/
