米国規制当局、銀行資本枠組みにおけるトークン化証券の道を開く

この動きは、ブロックチェーンベースの資産インフラを検討する金融機関にとって重要な規制上の進展を示すものであり、市場が何年も待ち望んでいたもの、すなわち明確性を提供する。

規制当局からの核心的なメッセージは明確だ。証券の発行または決済に使用される技術のタイプは、それ自体では、その証券が資本目的でどのように扱われるかを変えるものではない。国債がパブリックブロックチェーン上にあろうと、許可型台帳上にあろうと、紙ベースのカストディアルウォレットシステム上にあろうと、資本の取り扱いは資産に従うものであり、それが移動するレールには従わない。

何が適格で、何が適格でないか

このガイダンスは、銀行に白紙委任状を与えるものではない。トークン化された証券が標準的な資本の取り扱いを受けるためには、トークン化されていない同等のものと同一の法的所有権を付与しなければならない。単に資産を参照するだけのトークン、または所有権に関する法的曖昧さをもたらすトークンは、基準を満たさない。

担保資産の認識も同様のロジックに従う。トークン化された証券は、信用リスク軽減目的の金融担保資産として計上できるが、銀行が適用法に基づいて執行可能な、資産に対する完全な第一優先担保権を証明できる場合に限られる。規制当局はまた、破産シナリオにおいて銀行自身の財産から保有資産を保護する、資産分離の明確な証拠を期待している。

トークン化された証券を参照するデリバティブについては、同じ資産の従来の形態でのデリバティブと同じ取り扱いとなる。特別な例外なし、新しいカテゴリーなし — 同じルール、異なる包装だ。

コンプライアンス負担は消えていない

このガイダンスは懲罰的な資本上乗せの脅威を取り除く一方で、運用的および法的基準は交渉の余地がないことを明確にしている。この枠組みを活用しようとする銀行は、内部インフラについて真剣に取り組む必要がある。

規制当局はスマートコントラクトガバナンスに特に焦点を当てている。機関は、スマートコントラクト内で管理アクセス権を持つ者について厳格なデューデリジェンスを実施することが期待されている — トークンの発行、送金の凍結、または取引の承認の権限を含む。これらは仮定のリスクではなく、審査官が精査する特定された障害点である。

カストディ面では、銀行は不正な鍵アクセスを防ぐために、堅牢な保管インフラ — マルチパーティ計算(MPC)または同等の技術 — を展開しなければならない。それを超えて、運用レジリエンス要件が適用される:バックアップ台帳、第三者プラットフォームDLTインフラストラクチャプロバイダーの監視、および既存のAMLおよびテロ資金対策ルールの完全な遵守。

公正価値評価は引き続き必須である。トークン化された資産を担保資産として使用する銀行は、それらの資産を正確に評価し、同じ役割で従来の証券を扱う場合と一致する適切な流動性ヘアカットを適用できなければならない。

業界の背景

このガイダンスは真空中で生まれたわけではない。BlackRockやFranklin Templetonのような企業はすでにトークン化された国債商品に進出しており、明確な資本ガイダンスなしに運営されていた市場に規制当局の注目を集めている。29兆ドルの国債市場が、24時間365日の取引、ほぼ即時の決済、より低い取引コストを提供するトークン化されたインフラの候補としてますます注目される中、これを正しく行うことの重要性はかなり大きい。

この発表はまた、OCCによる支払いステーブルコインの監督フレームワークを確立するGENIUS法の実施に関する別個の提案と同時に到着している — これは、米国の規制当局が個別の商品を単独で扱うのではなく、より包括的なデジタル資産フレームワークを構築しようとしている兆候である。

グローバルには、このアプローチはより広い傾向と一致している。香港を含む管轄区域は、同様の「形式より実質」および技術中立的な立場を採用しており、主要な金融市場全体でデジタル資産インフラがどのように扱われるかについての規制の収束を示唆している。

結論

この共同ガイダンスは基本的なルールを変更するものではない — それはトークン化された資産にも等しく適用されることを確認するものだ。法的同等性を証明し、執行可能な担保資産の利益を維持し、規制当局が期待する運用管理を構築できる銀行は、資本ペナルティなしでトークン化された証券を統合できる。それができない銀行は、このフレームワークが近道を提供しないことに気付くだろう。

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