企業のBTC保有は市場の安定性に対する脅威です

今年のビットコイン（BTC）チャートと米ドルのDXYインデックスを比較すると、鮮明な対比が浮かび上がります。ビットコインが新たな高みに達し、12万ドルの閾値を突破する一方、DXYは厳しい一年を過ごしており—今年これまでに約10%下落—予見可能な将来もさらに下落すると予測されています。このような環境では、多くの企業がビットコインを代替資産として自社の資金を支えるために活用し始めているのも、おそらく驚くことではありません。しかし、この一見無害なトレンドは、ビットコイン自体だけでなく、より広範な金融市場にとっても脅威に急速に変わる可能性があります。

わずか1年前、ビットコインの10万ドルはまだ遠い夢であり、暗号資産は米国の規制当局と戦い、2022年の壊滅的な崩壊後のイメージ回復に苦戦していました。しかし、1年でこれほどの違いが生まれました。現在に目を向けると、SECは暗号資産企業に対する訴訟の大部分を取り下げるか和解し、はるかに協力的な姿勢を示しています。一方、ビットコインは多くの米国の州や複数の新興市場政府によって準備資産として採用されるようになっています。ビットコインに対する態度は完全に変わりました。

それだけでなく、世界初の企業ビットコイン財務であるストラテジー（旧マイクロストラテジー）の成功は驚異的でした。同社の株価は過去2年間で約900%上昇し、そのほぼ全てが積極的なビットコイン蓄積戦略によるものです。多くの企業が厳しい市場環境—マージンの縮小から成長の停滞まで—を乗り切ろうとしている中、マイケル・セイラーは早期のビットコイン購入による収益を享受しています。これは他のビジネスにとって魅力的な見通しであり、特にストラテジーの元々の目的が企業向けソフトウェアだったことを考えると—今日のビットコインの巨人とは程遠いものでした。多くの人々が彼の成功を模倣できると信じています。しかし、彼らは大きな間違いを犯しています。

セイラーのセーフティネット

これにはいくつかの理由があります。まず、マイケル・セイラーは2020年8月にビットコイン購入の大量買いを開始し、巨大なファーストムーバーアドバンテージを持っていました。彼の平均BTC購入価格は7万ドルをわずかに上回るだけで、現在の価格より約40%低いです。そのため、彼は大幅な調整にも簡単に耐えることができ、そうする意向を公に表明しています。

ストラテジーは現在601,550 BTCを保有しており、これは総供給量の驚異的な2.87%です。ストラテジーの総負債が債務と株式の返済で約100億〜110億ドルだと仮定しても、損益分岐点は約1万8000ドル付近となり、現在12万ドル近くで取引されている資産にとっては極めて起こりにくい売り切りです。

さらに、購入の大部分が転換社債を通じて資金調達されたため、この債務は再構築可能です。また、取引所や取引会社とは異なり、ストラテジーは強制決済の対象ではありません。したがって、実際にはセイラーはこれから来る市場の下落にも確実に簡単に耐えるでしょう。

模倣者は注意せよ

他の企業の財務部門はそれほど有利な立場にはありません。例えば、GameStopは2025年5月に4,710 BTCを購入しました—約5億1300万ドル—おそらく10万ドルを超える平均価格でした。今この戦略を続けることを選択すれば、さらに高い価格で平均化することになります。スペインのコーヒーチェーンVanadi Coffeeのような市場に参入する他のプレイヤーも、同様かそれ以上の価格で購入しています。

このサイクルでのBTC価格のピークに関する予測は様々ですが、15万ドルは広く合理的な目標と考えられています。これは今日のレベルからわずか約25%の上昇に過ぎませんが、より重要なのは、ビットコインがこの数字に近づくほど、大幅な調整のリスクが高まるということです。その時点に達する前でも、30〜40%の中期サイクル調整は珍しくありません。特にボラティリティは市場サイクルのピーク付近で急上昇する傾向があります。

マイケル・セイラーはこれが起こっても目をつぶることはないでしょう。なぜなら、彼は資金調達において非常に有利な条件に合意したからです—いくつかの0%転換社債の提供や、長期満期と低い転換閾値を持つ債務構造などです。一方、他の企業はこの戦略をコピーする急ぎの中で、はるかに悪い条件を受け入れています。例えば、Sequans Communicationsは、割引株式と担保付き転換社債のミックスを通じて3億8400万ドルを調達してビットコインを購入しました。この構造は株主にとってリスクを増加させ、ビットコインの価格が下落した場合に会社を脆弱にします。

安定性への脅威

これらの企業—そしておそらくまだビットコイン保有を開示していない他の企業—にとって、30〜40%の下落は株主からの圧力、信用問題、あるいは強制決済さえ引き起こす可能性があります。これらの企業が十分に露出し、同時に行動すれば、まさに間違ったタイミングでビットコインを市場に溢れさせる可能性があります。大規模な売却が市場を揺るがす様子はすでに見ています：2024年7月、ドイツ政府が海賊サイトから押収した5万BTC以上を売却した際、価格は急落し、センチメントは数週間悪化しました。

すでに深い調整の上に、これは売りの連鎖と広範な敗北を引き起こす可能性があり、無謀に方向転換した企業だけでなく、より広い金融エコシステムにも打撃を与えます。ビットコイン支持者が好むと好まざるとにかかわらず、BTCは伝統的な金融とますます絡み合っています。

ブラックロックの現物ビットコインETFは現在850億ドルの巨大企業であり、ヘッジファンドから年金プランまでの機関投資家は、BTCをポートフォリオに追加しています。政府や州はビットコイン準備金を探索しています。資産がこのレベルのシステミックな露出に達すると、無謀な企業投資は金融安定性の問題となります。

そして、苦戦しているビジネスラインを救うための最後の手段としてビットコインに方向転換することは、無謀でなければ何でもありません。ビットコインの継続的なボラティリティを考えると—以前のサイクルと比較して減少したとしても—物事は急速に崩壊する可能性があります。したがって、マイケル・セイラーを模倣しようとするのではなく、企業は自社の製品やサービス、顧客、そして戦略に集中する方が良いでしょう—それが経済の下降に備える方法です。