デジタルクレジット：機関投資家、企業、運営者向けストラテジーワールドリサーチノート

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デジタルクレジット：機関投資家、企業、オペレーター向けStrategy Worldリサーチノート 

先週、Strategy Worldに参加しました。ビットコイン関連では、この会議は「Stretch World」と呼ばれても良いくらいでした。STRC（Strategy変動金利永久Stretch優先株）が主な議論の対象でした。Striveが発行するもう一つの変動金利デジタルクレジット商品であるSATAも頻繁に言及されました。 

以下は私の考えで、主にビットコイン分野の機関投資家、企業、オペレーター、アナリストに向けたものです

最も効率的なビットコインオンランプ 

StrategyはSTRCに全面的に注力し、STRCを史上最大の成功事例にすることを目指しています。STRCの広範な採用は、これまでで最も効果的なビットコイン採用のベクトルとなる可能性があります。その理由を本当に理解するには、2つのことを理解する必要があります。

第一に、STRCの価値提案は10秒以内に誰にでも非常に簡単に伝えられます。Strategyがこのような売り込み方をすることはおそらくないでしょうが、情報通の人々のほとんどはSTRCを高利回りの現金代替手段と考えています。「現金代替手段」や「マネーマーケットファンド」という表現の使用には、特定の法的な制約が伴うことに注意してください。

しかし、これはSTRCの経済的効果の大部分です。なぜなら、STRCは額面価格100ドルに非常に近い価格で取引されるように設計されており、同時に高い利回り（現在11.5%、ただしこれは変動金利商品なので変動します）を生み出すからです。この非常にシンプルな価値提案、つまり高利回りの現金代替物を、ビットコインの価値提案と比較してみてください。平均的な個人（そして私は個人の最大90%まで主張しますが）は、ビットコインよりもSTRCを選ぶでしょう。実際、STRCは現物ビットコインETFにはできなかったことを実現しています。なぜなら、STRCはビットコインをほとんどの人々の日常的なニーズにより適したものに変えるからです。 

第二のポイントは、StrategyがSTRCを販売して集めた資金でビットコインを購入するため、StrategyのATMオファリングからSTRCを購入する人は、事実上その資金をビットコインに投入させることになります。もちろん、STRCに投資される1ドルがビットコインに投資される1ドルであるという考えを持つべきではありません。なぜなら、別のSTRC保有者からSTRC株を購入することも可能であり、その保有者はその資金をビットコインの購入に使わない可能性が高いからです。重要なのは、STRCがビットコインの価値提案を考慮したり理解したりしない買い手にもビットコイン市場を開放するということです。 

これらを総合すると、STRCはこれまでに作られた最も効率的なビットコインオンランプであると私は信じています。それはOGビットコイナーのほとんどが想像したオンランプではないかもしれませんが、最終的には最も多くの人々に機能し、最も多くの資本を引き付けることができるものです。 

STRCが引き付けている資本は正直なところかなり驚異的です。2025年最大のIPOでした。しかも優先株でした！それ以来、ATMプログラムを通じてさらに約10億ドルが発行されました。ATM発行は今日のSTRC発行済株式の19%を占めています。STRCのおかげで30億ドル以上がビットコインに流入しました。 

Strategy Worldでは、複数の企業がSTRCを財務資産として使用することを発表しました。これは驚くべきことではありません。企業は運転資本を保管する必要があり、STRCはそのための最良のリスク調整済み手段です。企業は長い間、互いのコマーシャルペーパーを購入してきましたが、これらの利回りは低く、税制上の優遇措置もありません。 

STRCはこれを解決します。 STRCが最高のビットコインオンランプである理由は、最も多くの主体にとって受け入れられやすいからです。

レイヤー3とデジタルマネー 

私にとって、BTCはすでにデジタルマネーであり、レイヤー3とレイヤー2はBTCのポータビリティをスケールするための技術インフラ（LightningやArkなど）を示しています。そのため、この用語は常に問題があるように思えましたが、これが使用されている（そしておそらく定着する）ものなので、そのまま使用します。 

Saylorはビットコインを「デジタルキャピタル」と呼んでいます。これがレイヤー1です。その上に、STRCやSATA、およびビットコイン財務会社が発行する他のクレジット商品がレイヤー2、つまり「デジタルクレジット」となります。デジタルクレジットはビットコインのリスクと上昇余地を取り除き、過剰なリスクと上昇余地は普通株式に吸収されます。この構造は、上述したように、平均的な投資家にとってより受け入れやすい、最適化された間接的なビットコインエクスポージャーの形を提供します。 

最後に、デジタルクレジットを使用して、「デジタルマネー」またはレイヤー3を作成することができます。このフレームワークの下では、デジタルマネーは事実上、ボラティリティをほぼゼロに抑えながら、デジタルクレジットからの利回りの多くを引き継ぐ貯蓄口座、ステーブルコイントークン、またはファンドです。これは、リスク管理、バッファー、テールヘッジを含むさまざまな技術を使用して実現できますが、ここでは詳しく説明しません。これらを作成する際の中心的な課題は、レイヤー3発行者の法的コンプライアンスと収益性のバランスを取る最適な構造を選択することにあるようです。 実際の取引とリスク管理は些細なことです。

レイヤー3が非常に興味深いのは、デジタルクレジットがその流通と対応可能市場において桁違いの増加を得る方法だからです。 

ご覧のとおり、STRCやSATAを保有したいと思う人がいても、銀行口座を持っていないか、米国の証券口座がないため、それができない可能性があります。また、最後のわずかなボラティリティの可能性も受け入れがたいと感じるかもしれません。デジタルマネーの概念は、これらの両方の問題点に対処し、より多くの限界的な資本プールにビットコインをもたらすことができます。最終的なゴールは、デジタルマネーが支出アカウントとして使用できるようになり、ユーザーと商人がデジタルマネーで支払いを行い、受け取ることができるようになることです。 

極端に長期的には、レイヤー3デジタルマネーの十分な流通と最小限の市場摩擦を仮定すると、これらのデジタルマネー商品の名目リターンはおそらくビットコインのCAGRに収束し、ビットコイン財務会社が行うビットコイン-法定通貨キャリートレードを永久に閉じることになるでしょう。これが私にとって最も可能性の高いハイパービットコイン化の形です。

レイヤー3ソリューションに取り組んでいる企業は、VCから注目される価値があります。

（レバレッジ）デジタルクレジットとしてのリスクパリティスリーブ 

リスクパリティは、数年前にBridgewaterのRay Dalioによって普及したポートフォリオ戦略です。それは、相関性の低い資産を保有することで提供される分散投資の無料ランチを利用して、異なる資産のリスク寄与を均等化することを目指しています。アイデアは、債券が株式のボラティリティの3分の1を生み出す場合、リスクパリティ戦略は債券を3倍ロングにして、債券からのポートフォリオリスクの寄与が株式のそれと同じになるようにするというものです（ここでは共分散の数学が欠けていますが、これが要点です）。 

リスクパリティは基本的に、最もボラティリティが低く、最も相関性の低い資産をレバレッジアップして、市場環境に応じてクッションまたはリターンドライバーとして機能できるようにします。一部の読者は、これが「オールウェザーポートフォリオ」の概念に関連していることに気付くかもしれません。リスクパリティには欠点がありますが（全体が合成的にショートボラティリティとショート相関性であり、テールで脆弱性を導入します）、資産配分者の間で地位を見つけています。 

デジタルクレジットは非常に非ボラティリティです。STRCが設計された商品のように動作する場合、その実現ボラティリティは株式、長期債券、または商品よりも短期デュレーションクレジットに近いはずです。要するに、現金のようでありながら実質的にプラスのリターンがあります。 

リスクパリティ配分者は、ポートフォリオのボラティリティを爆発させることなく、STRCエクスポージャーを拡大できます。そして、現金やフロントエンドT-billsとは異なり、STRCは額面価格に固定されたまま、意味のあるプラスのキャリーを提供します。要するに、リスクパリティポートフォリオのクレジット配分に対する優れた補完です。 

レバレッジドデジタルクレジットがファンドコンセプトとしてプレゼンテーションで言及され、「バッファード」デジタルクレジット（例えば、STRCとT-billsの50/50分割で、利回りは低いがボラティリティも少ない）も言及されました。両方とも可能性があります。 

流通市場キャリートレード 

このコンテキストで実行できる興味深いトレードの1つは、低金利で借り入れて、より高い利回りのデジタルクレジットを購入することです。最も簡単な実装は、証券会社での信用取引を介したものです。日次複利で8%の信用取引金利を考えると、月次配当で11.5%を支払うSTRCは、信用取引コストを支払った後でも正のキャリーを得ることができます。信用取引債務は超低デュレーションでコール可能であるため、あまりレバレッジをかけすぎることはできません。そうしないと、STRC価格のより大きな下落が追証と強制決済につながる可能性があります。 

SGOVとSTRCをペアトレードしてスプレッドを獲得することは可能かもしれませんが、これはSGOVの借入金利に依存します。 

より良い方法は、ボックススプレッドで資金調達することだと思います。これにより、リスクフリーレートに近い資本コストが得られ、満期（ボックススプレッドの満了）に支払われる「ブレットボンド」レートです。流通市場で個人投資家と機関投資家の両方が行うこのキャリートレードは、確実にエコシステムにより多くの流動性と不透明なレバレッジをもたらします。長期的な機会であり、また注視すべきリスクでもあります。 

デジタルウロボロスと近親相姦的クレジット 

会議で聞いたコンセプトは次のとおりです： 

「もしStrategyがその現金準備金にSATAを購入し、StriveがSTRCをその現金準備金に購入したらどうなるか想像してみてください。両側がより多くの利回りを得ることができますよね？より多くの価値が創造されます！」 

この時点で、おそらく私たちがすべきでないことの領域に入っているでしょう。現金準備金は、会社が困難な時期（つまり、ビットコインベアマーケット）であっても配当がサポートされるという認識を与えることを目的としています。残念ながら、現金準備金がデジタルクレジットにあり、ビットコインクラッシュで売却され、デペッグする場合、準備金は実際にはあまり準備金ではなくなります。 

また、現金準備金はリスク軽減の認識の一部であり、クレジットスプレッドを圧縮することを忘れないでください。準備金が実際にはデジタルクレジット自体であったため、デジタルクレジットのリスクを軽減できなかった場合、準備金によってサポートされるはずのデジタルクレジット商品もストレス下でより迅速に失敗します。 

自分の尾を食べて自分自身を消費する蛇のように。 

主要発行者でそのような近親相姦的なクレジット使用は予見していませんが、より多くの収入を切望している小規模な財務会社では、このようなものが現れる可能性があります。運転資本にSTRCを使用することは一つのことです（ほとんどの場合に適しています）。クレジット投資家を保護するための現金準備金は別のことです。これはおそらく注視すべきもう一つの可能性のあるリスクです。 

興味深い考えは、十分にテールヘッジされたレイヤー3が準備金になることです。BTCへの下方相関が除去される限り、おそらく機能します。

結論 

Strategy Worldは素晴らしかったです。強くお勧めします。

免責事項： このコンテンツはBitcoin For Corporationsを代表して書かれました。 この記事は情報提供のみを目的としており、有価証券の取得、購入、または引受の勧誘または勧誘として解釈されるべきではありません。

この投稿「デジタルクレジット：機関投資家、企業、オペレーター向けStrategy Worldリサーチノート」は最初にBitcoin Magazineに掲載され、Allard Pengによって書かれました。